一、核心内容の速報
電子商取引のトラフィックを活用して成功した香港上場のインターネットセレブリティブ系食品ブランド「十月稻田」は、2026年上半期の財務報告を発表しました。表面上は総収益が前年比24.5%増の38.14億元に達し、純利益も前年比35.4%増と好調に見えます。しかし、実際には食品販売から得られる核心的な利益が前年比で約30%減少し、毛利率も21.8%から18.2%に下がっています。
このブランドは当初、オンライン販売のみで事業を立ち上げましたが、過去2年間でオフラインチャネルの拡大に多額の資金を投じ、プラットフォームへの依存を減らそうとしました。しかし、拡大コストが利益の大半を食い込み、収入の70%が米のみに集中しているため、新たな成長曲線が追いついていません。現在、「規模は大きくなる一方で利益を上げるのが難しくなる」という転換期に直面しています。以前は世界の食料価格上昇の予測で株価が高騰しましたが、財務報告を見た投資家は核心事業の収益力が弱まっていることに気づき、株価は横ばい状態にあり、市場の評価には明らかな意見の相違があります。
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二、詳細な解説
1. 財務報告の数字の矛盾の本質は「副業で収入を上げているが、本業では利益が出ていない」
多くの人が財務報告を見た最初の反応は「十月稻田の業績が素晴らしい」というものでしたが、見落とされがちな論理があります。よく言われる「調整後純利益」とは、食品販売以外の収入をすべて差し引いて、米の販売からのみの利益を計算したものです。今年上半期のこの数字は2.09億元で、前年比で28.9%減少しており、本業の収益が約30%減少していることになります。
ではなぜ帳簿上の純利益が前年比で35%増加したのでしょうか？その差額はすべて「予期せぬ収入」、つまり投資からの配当や金融収益など、販売以外の収入です。例えば、果物店を経営していて、この月の利益が去年より2万円減少したとしても、以前に購入したファンドから3万円の配当が入金された場合、最終的な帳簿上の利益は1万円増加します。外部から見れば果物店の業績が良くなったように見えますが、実際には核心的な販売能力が低下しているのです。
株価が上昇したのは、世界の食料価格上昇が予想されたためですが、財務報告を見た投資家は本業の収益力が弱まっていることに気づき、株価は横ばい状態になり、市場の評価には明らかな意見の相違があります。
2. オフラインチャネルへの投資は無駄遣いではなく、オンラインでの安定した収益がもう得られないため
多くの人が疑問に思うかもしれませんが、「十月稻田」は当初、抖音（TikTok）や淘宝（Taobao）などのオンラインプラットフォームで成功しました。オンライン販売なら店舗を借りる必要がなく、コストが低かったのに、なぜわざわざオフラインで商業施設に料金を支払うのでしょうか？実際には、オンラインでの収益が安定していたため、オフラインへの投資を余儀なくされたのです。今年上半期、従来の淘宝や京东（JD.com）などのプラットフォームからの収入は前年比でわずか3.6%増にとどまり、ほとんど変わりませんでした。オンラインのトラフィック料金が高騰しており、投資をしなければ商品が見えなくなるため、広告料金も上昇せざるを得ません。このままではプラットフォームに縛られ、いつトラフィックが途絶えるかわかりません。
そのため、オフラインチャネルの拡大に力を入れています。商業施設に出店したり、ディーラーを探したりして、オンラインとオフラインの収入を半分ずつにしようとしています。しかし、オフラインでの収益は簡単ではありません。スーパーマーケットに入るには入場料やプロモーション料金がかかり、これらの費用が最終販売価格の20%～30%を占めます。さらにディーラーに10%～15%の利益を渡さなければなりません。つまり、100元の米を売っても、自分が稼ぐ前に30～45元がチャネルに流れてしまいます。さらに、原材料や配送、包装箱の価格も上昇しており、総販売コストは収益の24.5%の増加率を上回る30.1%増加しています。売れれば売れるほどコストが増え、典型的な「収入は増えるが利益は増えない」状況になっています。
3. 收入の70%が米に依存しており、リスクが大きい
現在の「十月稻田」の製品構造には大きな問題があります。総収益の70.6%が米からのもので、10元の収入のうち7元が米の売上からのものです。残りのトウモロコシや雑穀、乾燥食品などは合わせても30%に満たないのです。
以前市場で期待されていた第二の成長分野は冷凍トウモロコシでしたが、今年はトウモロコシの収入が前年比で7.3%減少しました。これは、マーケティング投資を削減したためです。利益を確保するためにはトウモロコシの販売を控えることを選びました。これらの新規事業はまだ投資段階にあり、収益を上げるには時間がかかります。
4. 資本市場は「十月稻田」の価値を評価している
投資家の間で「十月稻田」の評価は大きく分かれています。新しいチャネルや製品で急速に成長する新消費ブランドと見なせば、評価は高くなります（年間1元の利益で市場価値は15～20億元）。しかし、従来の食品卸売業者と同じように見なせば、評価は低くなります（年間1元の利益で市場価値は7～10億元）。この評価の違いは数十億元にもなります。
現在、投資家は2つの重要な点を待っています。1つは毛利率の低下が原材料価格の上昇やオフラインチャネルへの初期投資によるものか、2年後にオフラインチャネルが安定すればコストが下がるかです。もう1つは、新規事業が本当に成功するかです。簡単に言えば、以前はトラフィックで成功したインターネットブランドですが、今後はサプライチェーンやチャネル、ブランドを活用して長期的に利益を上げられる実業ブランドとして証明しなければなりません。そうできれば高い評価を得られますが、できなければ従来の食品卸売業者と同じようになります。今後1～2年間のオフライン展開が安定した利益をもたらすかが、その評価の鍵となります。