1. 핵심 내용 요약
전자상거래 트래픽을 기반으로 성공한 홍콩 상장 브랜드인 ‘십월도전(十月稻田)’은 2026년 상반기 재무 보고서를 발표했는데, 겉보기에는 총 매출이 전년 대비 24.5% 증가하여 38억 1,400만 위안에 달하고, 순이익도 35.4% 증가하여 성과가 좋아 보였습니다. 하지만 실제로는 주요 사업인 식용유 및 곡물 판매에서 얻은 핵심 이익이 전년 대비 거의 30% 감소했으며, 매출 총이익률도 21.8%에서 18.2%로 떨어졌습니다. 이 브랜드는 초기에 온라인 판매만으로 성공을 거두었으나, 최근 2년간 오프라인 채널 확장에 많은 자금을 투자하여 플랫폼에 대한 의존성을 줄이려고 했지만, 확장 비용이 이익의 대부분을 차지했습니다. 또한 수입의 70%가 쌀이라는 단일 품목에 집중되어 있어 새로운 성장세가 이어지지 않고 있으며, ‘규모는 커지지만 수익은 오히려 줄어드는’ 전환 과정에서 어려움을 겪고 있습니다. 이전에는 전 세계 식량 가격 상승에 대한 시장 기대로 주가가 상승했지만, 재무 보고서 발표 후 투자자들은 주요 사업의 수익 능력이 약화되었다는 것을 확인하고 주가가 보합세에 머물고 있으며, 시장의 가치 평가에도 명확한 분열이 있습니다.
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2. 자세한 설명
1. 재무 보고서의 수치 상반된 현상, 본질은 ‘부업으로 외화를 벌었지만 주업은 수익이 줄었다’
많은 사람들이 재무 보고서를 처음 보고 ‘십월도전’의 성과가 매우 좋다고 생각했지만, 간과하기 쉬운 논리가 숨어 있습니다. ‘조정된 순이익’이란 식용유 및 곡물 판매와 관련 없는 모든 수입을 제외하고 쌀 판매로 얻은 수익만을 계산하는 것입니다. 올해 상반기 이 수치는 2억 900만 위안으로 전년 대비 28.9% 감소했으며, 이는 주요 사업의 수익이 거의 30% 줄었다는 것을 의미합니다. 그렇다면 왜 순이익은 전년 대비 35% 증가했을까요? 그 차이는 ‘예상치 못한 수입’, 즉 투자로 인한 배당금이나 금융 수익 등에서 비롯된 것입니다. 예를 들어, 과일 가게를 운영한다고 가정하면, 이번 달 과일 판매 수익이 작년보다 2만 위안 줄었지만, 이전에 투자한 펀드에서 배당금으로 3만 위안을 받아서 최종 순이익이 오히려 1만 위안 증가했습니다. 외부인은 과일 가게의 사업이 더 잘 되었다고 생각할 수 있지만, 실제로는 핵심적인 판매 능력이 후퇴한 것입니다. 주가 상승은 전 세계 식량 가격 상승에 대한 시장 기대 때문이었지만, 재무 보고서 발표 후 투자자들은 주요 사업의 수익 능력이 약화되었다는 것을 알게 되어 주가가 보합세에 머물고 있습니다.
2. 오프라인 채널 확장은 무분별한 지출이 아니라 온라인 사업의 한계 때문
많은 사람들이 의문을 가지고 있습니다. ‘십월도전’은 처음에는 도우인(抖音), 타오바오(淘宝)를 통해 성공했으며, 온라인 판매는 매장 임대 비용이 들지 않아 비용이 저렴했습니다. 왜 굳이 오프라인으로 나가서 대형 마트에 비용을 지불해야 할까요? 사실 이는 필수적인 선택이었습니다. 올해 상반기 전통적인 타오바오, 징동(京东)과 같은 제3자 전자상거래 플랫폼에서의 수입은 전년 대비 3.6%만 증가하여 거의 정체 상태였습니다. 전통적인 전자상거래 플랫폼의 트래픽 비용이 점점 높아지고 있어, 투자하지 않으면 제품이 노출되지 않으며, 광고 비용도 계속 인상될 수밖에 없습니다. 따라서 오프라인 채널 확장은 필수적이었습니다. 하지만 오프라인에서의 수익은 쉽지 않습니다. 마트에 진입하려면 입점 비용, 진열 비용, 명절 프로모션 비용 등이 필요하며, 이러한 비용이 최종 판매 가격의 20%-30%를 차지합니다. 또한 딜러에게 10%-15%의 이익을 분배해야 합니다. 즉, 100위안의 쌀을 팔았을 때, 자신이 벌기도 전에 30-45위안을 채널에 내야 합니다. 게다가 올해 원자재, 배송, 포장 비용이 모두 상승하여 전체 판매 비용이 30.1% 증가했으며, 이는 매출 증가율(24.5%)보다 높습니다. 따라서 수익이 증가해도 이익은 증가하지 않는 상황입니다.
3. 수입의 70%가 쌀에 의존하고 있어 위험이 크다
‘십월도전’의 제품 구조에는 큰 위험이 있습니다. 총 매출의 70.6%가 쌀에서 비롯되며, 10위안의 수입 중 7위안이 쌀 판매에서 나옵니다. 나머지 옥수수, 잡곡, 건과류 등은 30%도 차지하지 못합니다. 이전에 시장에서 기대했던 두 번째 성장 동력은 냉동 옥수수였지만, 올해 옥수수 수입이 전년 대비 7.3% 감소했습니다. 이는 ‘십월도전’이 옥수수 마케팅을 줄이고 손실을 방지하기 위해 판매량을 줄였기 때문입니다. 잡곡과 콩류 등의 다른 제품도 수익이 증가하고 있지만, 규모가 작아 쌀의 영향을 상쇄할 수 없습니다. 이러한 구조는 위험이 크며, 쌀 가격은 주로 동북 지역의 수확량에 따라 결정됩니다. 만약 동북 지역에 재난이 발생하여 쌀 생산이 감소하거나, ‘금룡어(金龙鱼)’, ‘복림문(福临门)’과 같은 대형 브랜드가 가격을 인하하여 시장을 잠식하면 ‘십월도전’의 전체 성과에 큰 타격을 줄 수 있습니다. 현재 업계에서는 고급 잡곡 제품 개발, 단체 식사용 식품 공급, 고급 슈퍼마켓 진출 등 새로운 방향을 제시하고 있지만, 이러한 사업들은 아직 수익을 내지 못하고 있습니다.
4. 자본 시장의 평가
투자자들은 ‘십월도전’에 대해 큰 의견 분열이 있습니다. 이 브랜드를 새로운 채널이나 제품으로 빠르게 성장하는 신소비 브랜드로 보면 높은 평가를 받을 수 있으며, 연간 1위안의 수익으로도 시장 가치가 15-20억 위안에 이를 수 있습니다. 반면, 주요 사업의 수익 능력이 약화되었다면 낮은 평가를 받을 수 있습니다. 따라서 ‘십월도전’의 미래는 시장 상황과 경영 전략에 따라 달라질 것입니다.