هل تم توضيح حسابات نيو إيفريغراند بشكل كامل؟

ملخص سريع للمحتوى الأساسي

أصدرت شركة نيوي (NIO) تقريرها المالي الذي يبدو مليئًا بالبيانات الإيجابية: حيث بلغت إيرادات الربع الواحد 32.1 مليار يوان، بزيادة تقارب 70% مقارنة بالعام السابق، وتم تسليم أكثر من 100 ألف سيارة، وحققت الشركة أرباحًا لثلاثة أرباع متتالية، بعد أن عانت لمدة 11 عامًا قبل أن تتجاوز عتبة الربح. ومع ذلك، لم يقبل السوق هذه النتائج بشكل إيجابي؛ ففي يوم إصدار التقرير، انخفض سعر أسهم الشركة في بورصة هونغ كونغ بأكثر من 10% خلال التداولات، مسجلاً أدنى مستوى له في العام، وخلال يومين، انخفض سعر أسهمها في بورصة نيويورك أيضًا بنسبة 10%. كما تم تخفيض تقييم المؤسسات المالية للشركة من “مشتري” إلى “محتفظ”， وتم تخفيض السعر المستهدف بنسبة تقارب 40%.

التناقض بين “التقرير المالي الذي تجاوز التوقعات” والانهيار السريع في أسعار أسهم الشركة يعود إلى أن الأرباح المعلنة من قبل نيوي كانت غير حقيقية إلى حد كبير: فالأرباح تم تحقيقها عن طريق تقليص ميزانية البحث والتطوير المخطط لها في المستقبل، وتخفي وراء ذلك ارتفاعات حادة في التكاليف، وعبء ديون ثقيل، بالإضافة إلى انخفاض مبيعات العلامة التجارية المتوسطة السعر. أدرك السوق أخيرًا أن نيوي ما زالت في بداية طريقها نحو تحقيق الأرباح بشكل مستقر، ولا تزال بعيدة كل البعد عن القدرة على كسب الأموال بشكل مستمر دون الاعتماد على الدعم الخارجي.

---

تحليل مفصل للتقرير المالي

1. قيمة “نتائج الأرباح” منخفضة للغاية

قد يشعر الكثيرون بالحيرة عند النظر إلى التقرير المالي لأول مرة: لماذا لم تزد أسهم الشركة رغم تحقيق الأرباح لثلاثة أرباع متتالية؟ إذا قمت بحساب بسيط، ستفهم: من إجمالي إيرادات 32.1 مليار يوان، بلغ صافي الربح الذي وصل إلى الجيوب 26.1 مليون يوان فقط، أي أن كل سيارة تباعت بسعر 100 يوان أدرت ربحًا لا يزيد عن 0.1 يوان، وهو ربح ضئيل للغاية يمكن أن يتحول إلى خسارة بمجرد إنفاق بضع مئات من الآلاف على أي عنصر من عناصر التكلفة. الأمر الأكثر إثارة للقلق هو طريقة تحقيق الأرباح: ففي النصف الأول من هذا العام، قللت نيوي من ميزانية البحث والتطوير بنسبة 35%، مما يعني توفير 2.1 مليار يوان كان من المقرر استثمارها في تطوير تقنيات القيادة الذكية الجديدة وطرازات السيارات الجديدة، واستخدمت هذا المبلغ لتحقيق الأرباح الحالية. بالمقابل، أنفقت الشركة 4.4 مليار يوان على التسويق، وهو ما يزيد عن ضعف ميزانية البحث والتطوير. بصراحة، هذا يشبه أنك توفر المال المخصص لدورة تدريب مهنية لكي توفر 2000 يوان في هذا الشهر، مما يقلل من احتمالية زيادة راتبك في المستقبل.

2. أي زيادة في أسعار الموردين قد تؤدي إلى خسارة نصف ربح نيوي في ربع واحد

الآن، لم تعد نيوي تملك السيطرة الكاملة على مصيرها المالي: فقد ازدهرت صناعة الذكاء الاصطناعي هذا العام، وتم تحويل الكثير من القدرات الإنتاجية لصناعة رقائق الذكاء الاصطناعي المستخدمة في المراكز البيانات، بالإضافة إلى رقائق القيادة الذكية وحتى مناجم الليثيوم المستخدمة في تصنيع البطاريات، مما أدى إلى ارتفاع التكاليف. مقارنة بنهاية العام الماضي، ارتفعت تكلفة إنتاج سيارة واحدة لدى نيوي بمقدار 14 ألف يوان. ما معنى 14 ألف يوان؟ إذا كانت تكلفة سيارة نيوي في المتوسط 270 ألف يوان، فإن ذلك يعني أن الشركة دفعت 1.5 مليار يوان إضافية لمجرد إنتاج 107,700 سيارة، وهو ما يمثل ربع إجمالي الربح الإجمالي للربع. بمعنى آخر، بعد ثلاثة أشهر من العمل الشاق، تم إعطاء ربع الدخل مباشرة لموردي الرقائق والبطاريات. كانت إدارة نيوي تقول سابقًا إنها ستسعى لزيادة هامش الربح في النصف الثاني من العام، لكنها غيرت رأيها الآن وأصبحت تقول إن الهدف هو الحفاظ على مستوى الربح الحالي دون انخفاض. هذا يعني التراجع من “السعي للحصول على درجة 90” إلى “الحصول على درجة مقبولة”.

3. رصيد نقدي يبلغ أكثر من 50 مليار يوان، لكن هناك عبء ثقيل يثقل الشركة

قد يعتقد الكثيرون أن نيوي تمتلك رصيدًا نقديًا قدره 56.7 مليار يوان، مما يعني أن الشركة في وضع مالي مستقر، لكن الواقع غير ذلك: إجمالي الديون بلغ 121.9 مليار يوان، منها 60.4 مليار يوان مستحقة للموردين، مما يعني أن نيوي تعتمد على نموذج تمويلي يقوم على “استلام البضائع أولاً ثم دفع المال لاحقًا” للحفاظ على التدفق النقدي. إذا طلب الموردون دفع المبالغ المستحقة دفعة واحدة، فسيصبح التدفق النقدي للشركة متوترًا فورًا. بالإضافة إلى ذلك، هناك عبء آخر غير محسوب: 4000 محطة شحن. حتى لو كانت تكاليف بناء محطات الشحن مدفوعة من قبل الشركاء، فإن تكاليف الكهرباء والصيانة واستهلاك المعدات تستمر في الارتفاع يوميًا. يقول لي بين (Li Bin) إن محطات الشحن ستصبح مصدر ربح في المستقبل، لكن لا أحد يعرف متى سيحدث ذلك بالضبط. هذا يشبه امتلاك 4000 بطارية شحن مشتركة تستهلك الكهرباء على مدار 24 ساعة في المنزل، ولا أحد يعرف متى سيتم تعويض التكاليف، مما يشكل عبئًا ماليًا كبيرًا.

4. الاعتماد على التوسع لتخفيض التكاليف أصبح عائقًا أمام الشركة

كانت نيوي تعتقد في السابق أنه بزيادة المبيعات، ستنخفض تكلفة كل سيارة وبالتالي ترتفع الأرباح. لذلك، أطلقت ثلاث علامات تجارية مختلفة لتغطية مجموعات سعرية مختلفة، وأطلقت علامة “ليداو” (Leado) لتحقيق مبيعات كبيرة. لكن مبيعات “ليداو” انخفضت من 12 ألف سيارة في مايو إلى أقل من 9000 سيارة في أغسطس، مما يعني أن الشركة لم تحقق هدفها. والأكثر إثارة للقلق هو أن نيوي حددت هدفًا لمبيعات الربع الثالث بين 108,000 و111,000 سيارة، لكنها باعت فقط 71,800 سيارة في يوليو وأغسطس، مما يعني أنها بحاجة إلى بيع 36,000 سيارة فقط في سبتمبر لتحقيق الهدف. إذا لم تتمكن من زيادة المبيعات، فلن تتمكن من تخفيض تكلفة كل سيارة، وبالتالي ستظل الأرباح ضئيلة جدًا. الآن، تغيرت توقعات السوق تجاه نيوي: في السابق، كانت الشركة مجرد مشاركة تحاول الوصول إلى النهائيات، وكان الجميع على استعداد للاستثمار فيها، لكن الآن يريد الجميع أن تثبت نيوي قدرتها على كسب الأموال بشكل مستقر دون الاعتماد على الدعم الخارجي أو تقليص الاستثمارات المستقبلية. ومن الواضح أن التقرير المالي الحالي لم يقدم إجابة مرضية لهذه التوقعات.