Kurzzusammenfassung der Kerninhalte
NIO hat kürzlich einen Geschäftsbericht veröffentlicht, der auf den ersten Blick nur positive Aspekte aufweist: Die Umsätze im Quartal betrugen 32,1 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von fast 70% gegenüber dem Vorjahr entspricht; mehr als 100.000 Fahrzeuge wurden ausgeliefert, und das Unternehmen war in drei aufeinanderfolgenden Quartalen profitabel. Nach 11 Jahren des Kampfes hat NIO endlich die Gewinnschwelle überschritten. Doch die Kapitalmärkte haben dies nicht anerkannt: Am Tag der Veröffentlichung des Berichts fiel der Kurs der NIO-Aktien an der Hongkonger Börse um mehr als 10% und erreichte ein Jahrestief. Innerhalb von zwei Tagen sank der Kurs auch an der US-Börse um 10%. Die Bewertung der Investmentbanken wurde von „Kaufen“ auf „Halten“ herabgestuft, und der Zielkurs wurde um fast 40% gesenkt.
Der Widerspruch zwischen dem „über Erwartungen liegenden Geschäftsbericht“ und dem daraus resultierenden Kurssturz zeigt, dass NIOs Gewinne größtenteils „auf Wasser basieren“: Der Gewinn wurde durch Kürzungen der Forschungs- und Entwicklungsausgaben erzielt. Hinter dieser Maßnahme verbirgen sich außerdem steigende Kosten bei den Zulieferern, eine schwere Schuldenlast sowie rückläufige Verkäufe der mittleren Preisklasse. Die Märkte haben erkannt, dass NIO erst am Anfang des Weges zur stabilen Gewinnabilität steht und noch weit davon entfernt ist, ohne Subventionen zu überleben.
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Detaillierte Analyse
1. Die Wertigkeit dieser „Gewinnbilanz“ ist erstaunlich gering
Viele Menschen sind bei der ersten Betrachtung des Geschäftsberichts verwirrt: Warum steigt der Kurs nicht, obwohl das Unternehmen bereits drei Quartale in Folge profitabel war? Rechnen Sie einfach nach: Von den insgesamt 32,1 Milliarden Yuan Umsätzen blieben nur 26,1 Millionen Yuan Nettogewinn übrig – das entspricht einem Gewinn von weniger als 1 Cent pro verkauftem Auto. Die Gewinne sind so gering, dass bereits kleine Ausgaben zu Verlusten führen könnten. Noch problematischer ist die Art und Weise, wie der Gewinn erzielt wurde: Im ersten Halbjahr kürzte NIO die Forschungs- und Entwicklungsausgaben um 35%, was 2,1 Milliarden Yuan weniger ausmachte. Diese Mittel, die eigentlich in die Entwicklung neuer Fahrzeugtechnologien und neuer Modelle investiert worden wären, wurden stattdessen für Marketingkosten verwendet. Um es unverblümt auszudrücken: NIO sparte Geld, um im aktuellen Monat 2.000 Yuan mehr zu sparen, indem es die Kosten für eine berufliche Weiterbildungskurs abschaffte – was die Aussichten auf eine Lohnerhöhung in der Zukunft verschlechtert.
2. Ein leichter Anstieg der Preise bei den Zulieferern reicht aus, um NIOs Gewinne für ein halbes Quartal zu zerstören
NIO hat die Kontrolle über seine eigenen Kosten nicht mehr in der Hand: Die AI-Branche boomt derzeit, und viele Produktionskapazitäten werden für die Herstellung von AI-Chips für Rechenzentren genutzt. Die Kosten für Speicher, Fahrzeugchips und sogar Lithiummineralien für die Batterieherstellung sind gestiegen. Im Vergleich zum Jahresende sind die Herstellungskosten für ein NIO-Auto um 14.000 Yuan gestiegen. Bei einem Durchschnittsverkaufspreis von 270.000 Yuan bedeutet dies, dass NIO allein für diese Kosten 1,5 Milliarden Yuan mehr ausgeben muss – fast ein Viertel des Gesamtbruttogewinns. Zuvor plante die Führung, im zweiten Halbjahr die Bruttogewinnmarge weiter zu erhöhen; nun änderte sie diese Zielsetzung und beschränkte sich darauf, die aktuelle Marge zu erhalten. Die Preissteigerungen in der Branche, die auf die Nachfrage nach AI-Chips zurückzuführen sind, werden voraussichtlich bis ins zweite Halbjahr 2027 anhalten. Da NIOs Gewinne ohnehin schon sehr gering sind, reichen bereits geringfügige Preiserhöhungen bei den Zulieferern aus, um den Gewinn sofort zu verringern.
3. Mehr als 50 Milliarden Yuan an Bargeld – doch zwei schwere Belastungen
Viele Menschen denken, NIO verfüge über 56,7 Milliarden Yuan an Bargeld und sei finanziell stabil. Tatsächlich beträgt die Gesamtverschuldung 121,9 Milliarden Yuan, von denen 60,4 Milliarden Yuan an Zahlungen an Zulieferer ausstehen. NIO hält seinen Cashflow daher vor allem durch Zahlungen nach Erhalt der Ware aufrecht. Sollten die Zulieferer plötzlich alle ihre Forderungen einfordern, könnte der Cashflow schnell knapp werden. Hinzu kommt eine weitere, nicht offensichtliche Belastung: Die Errichtung von 4.000 Ladestationen. Auch wenn die Kosten für die Errichtung der Ladestationen von Partnern getragen wurden, sind die laufenden Kosten für Strom, Wartung und Abschreibungen erheblich. Obwohl Li Bin behauptet, dass die Ladestationen später eine Geldquelle sein werden, ist unklar, wann dies tatsächlich der Fall sein wird. Es ist, als würde man 4.000 ständig Strom verbrauchende Ladegeräte zu Hause haben, von deren Miete man nie die Kosten zurückbekommt – eine endlose Belastung.
4. Der Weg zur Gewinnsteigerung durch Skaleneffekte ist blockiert
NIO hatte ursprünglich gehofft, dass die Kosten durch höhere Verkaufszahlen sinken würden. Daher führte das Unternehmen eine Strategie mit drei verschiedenen Marken durch, um einen breiten Preisbereich abzudecken. Die mittlere Marke „Li Auto“ sollte dazu beitragen, die Gesamtverkäufe auf mehrere hunderttausend Fahrzeuge zu erhöhen. Tatsächlich sind die Verkäufe von „Li Auto“ jedoch von 12.000 im Mai auf weniger als 9.000 im August gefallen. NIO hat sein Verkaufsziel für das dritte Quartal auf 108.000 bis 111.000 Fahrzeuge gesetzt, konnte diese Zahl jedoch erst in den Monaten Juli und August mit 71.800 Fahrzeugen erreichen. Wenn im September nur 36.000 Fahrzeuge verkauft werden, wird das Ziel nicht erreicht. Ohne höhere Verkaufszahlen können die Kosten nicht sinken, und die Gewinne bleiben weiterhin sehr gering.
Insgesamt hat sich die Erwartung der Märkte gegenüber NIO geändert: Früher wurde das Unternehmen als ein Unternehmen angesehen, das hart kämpfte und es schaffte, ins Finale zu kommen; jetzt wird erwartet, dass NIO tatsächliche Fähigkeiten zeigt und ohne Subventionen und Kürzungen von Investitionen stabile Gewinne erzielt. Der aktuelle Geschäftsbericht liefert jedoch noch keine zufriedenstellenden Ergebnisse.