I. Краткое изложение основного содержания
Компания NIO только что опубликовала отчет о финансовых результатах, который на первый взгляд кажется весьма положительным: выручка за один квартал составила 32,1 миллиарда юаней, что на 70% больше по сравнению с прошлым годом; было доставлено более 100 000 автомобилей; компания заработала прибыль в течение трех подряд кварталов и, после 11 лет усилий, наконец преодолела порог прибыльности. Однако рынок капиталов полностью проигнорировал эти результаты: в день публикации отчета цена акций на гонконгской бирже упала более чем на 10%, достигнув годового минимума, а цена акций на американской бирже снизилась на 10% за два дня. В результате рейтинг инвестиционных банков был снижен с «покупки» до «хранения», а целевая цена акций упала почти на 40%.
Этот контраст между «отчетом, превзошедшим ожидания», и резким падением цен на акции свидетельствует о том, что фактическая прибыль NIO во многом основана на мероприятиях, сокращающих расходы на исследования и разработки в будущем. За этим стоят такие проблемы, как резкий рост затрат на сырье, тяжелый долговой бремя и снижение продаж среднего сегмента рынка. Рынок наконец понял, что NIO еще только начинает путь к стабильной прибыльности и ей еще далеко до того, чтобы обходиться без постоянной поддержки.
---
II. Подробный анализ отчета о финансовых результатах
1. Низкая ценность этих «прибыльных результатов»
Многие люди могут быть озадачены, увидев отчет о финансовых результатах: почему компания не растет, несмотря на то, что зарабатывает прибыль уже три квартала подряд? Если подсчитать просто, то выяснится, что из общей выручки в 32,1 миллиарда юаней чистая прибыль, попадающая в карманы компании, составляет всего 26,1 миллиона юаней. Это эквивалентно продаже автомобиля за 100 юаней с чистой прибылью менее 0,1 юаня — прибыль настолько мала, что любые дополнительные расходы могут привести к убыткам. Еще более странно то, как компания зарабатывает деньги: в первой половине этого года NIO сократила расходы на исследования и разработки на 35%, что на 2,1 миллиарда юаней меньше, чем в прошлом году. Эти средства были использованы для разработки следующего поколения технологий автономного вождения и новых моделей автомобилей. В то же время расходы на маркетинг увеличились до 4,4 миллиарда юаней, что в два раза превышает расходы на исследования и разработки. Грубо говоря, это как если бы вы сэкономили деньги, предназначенные на обучение в профессиональном классе, чтобы заработать на 2000 юаней в этом месяце, но это уменьшает вероятность повышения зарплаты в будущем.
Раньше, когда NIO терпела убытки на протяжении многих лет, критерии оценки рынка были таковы: «когда компания перестанет терпеть убытки». Как только она достигла порога прибыльности, критерии изменились на «как компания сможет зарабатывать все больше и больше». Однако прибыль NIO во втором квартале снизилась на 40% по сравнению с первым кварталом, несмотря на увеличение объемов продаж. Рынок немедленно отреагировал на это.
2. Любое повышение цен со стороны поставщиков может стоить компании половины ее прибыли за квартал
Сейчас ключевые факторы, влияющие на финансовое состояние NIO, находятся не в ее руках: в этом году индустрия искусственного интеллекта переживает бум, и большая часть производственных мощностей переключена на производство чипов для центров обработки данных. Цены на компоненты, используемые в автомобилях (память, чипы для автономного вождения, литиевые руды для производства батарей), растут. По сравнению с концом прошлого года стоимость производства одного автомобиля увеличилась на 14 000 юаней. Это означает, что компания тратит дополнительные 1,5 миллиарда юаней, что составляет почти четверть ее общей валовой прибыли за квартал. Ранее руководство NIO заявляло о планах повышения валовой прибыли во второй половине года, но теперь они сменили стратегию на «цель — сохранить текущий уровень валовой прибыли». Это равносильно снижению ожиданий с «90 баллов» до «хорошего результата».
Еще хуже то, что, по прогнозам, такая тенденция к росту цен продолжится по крайней мере до второй половины 2027 года. Поскольку прибыль NIO и так очень мала, любое повышение цен со стороны поставщиков может мгновенно привести к возвращению компании в состояние убытков.
3. На первый взгляд кажется, что у компании много наличных средств (более 50 миллиардов юаней), но на самом деле у нее есть два больших бремени
Многие считают, что с 56,7 миллиардами наличных NIO сможет стабильно функционировать, но это не так: общий долг компании составляет 121,9 миллиарда юаней, из которых 60,4 миллиарда — долги перед поставщиками. Компания фактически пользуется системой оплаты «получить товар сначала, заплатить позже», чтобы поддерживать свой денежный поток. Если поставщики потребуют оплаты в срок, денежный поток NIO сразу же станет напряженным. Кроме того, есть еще одно скрытое бремя — 4000 зарядных станций. Даже если строительство станций финансируется партнерами, последующие расходы на электроэнергию, обслуживание и амортизацию оборудования будут постоянными. Ли Бин утверждает, что зарядные станции станут прибыльным активом в будущем, но никто не может точно сказать, когда это произойдет. Это похоже на ситуацию, когда у вас дома 4000 общедоступных зарядных устройств, которые постоянно потребляют электроэнергию, и вы не знаете, когда сможете вернуть затраты. Это бесконечный цикл, от которого любой может почувствовать себя обеспокоенным.
4. План компании по снижению затрат за счет масштабов производства застрял на полпути
Ранее NIO была уверена, что если увеличит объемы продаж, затраты на единицу продукции снизятся, и прибыль увеличится. Поэтому компания разработала стратегию трех брендов, охватывающую ценовые сегменты от 100 000 до 800 000 юаней, и создала средний бренд. Однако на практике этот план не сработал.