Résumé en une phrase
Les résultats financiers publiés par Mengniu pour le premier semestre 2026 semblent prometteurs : le chiffre d'affaires total s'élevait à 44,795 milliards de yuans, en hausse de 7,77 % par rapport à l'année précédente, et le bénéfice net attribuable à la société mère à 2,371 milliards de yuans, en augmentation de près de 16 %. Cependant, ces bons résultats résultent essentiellement de la baisse des prix des matières premières, de l'augmentation des profits des nouvelles activités telles que les fromages et les laits en poudre, ainsi que de la réduction des dépenses non essentielles. Les risques liés aux pertes d'actifs accumulées au cours des années précédentes suite aux acquisitions fréquentes par les entreprises laitières n'ont pas encore été entièrement éliminés. De plus, le vieux système de distribution traditionnel est menacé par l'avènement des magasins à prix réduits et du e-commerce, et Mengniu n'a pas encore mis en place de stratégie complète pour faire face à ces changements. L'incertitude quant à la croissance future est donc bien plus élevée qu'il ne le semble à première vue.
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Analyse en 4 dimensions
1. La reprise des performances au premier semestre est due à une combinaison de facteurs, et non à une soudaine amélioration de la capacité de vente
C'est la première fois que Mengniu retrouve une croissance après deux années consécutives de baisse des revenus. Cependant, la principale force motrice de cette croissance n'est pas liée à une meilleure capacité de vente de lait ordinaire :
D'une part, les nouvelles activités à fort rendement commencent à se développer : plus de 75 % des revenus de Mengniu provenaient auparavant du lait liquide à faible profit. Cette année, les ventes de fromages (notamment le produit Miko Landuo) ont progressé de 31,5 milliards de yuans, en hausse de 32,6 %, et le secteur des laits en poudre a connu une croissance de 22,7 %. Les profits de ces deux catégories sont naturellement supérieurs de environ 10 % à ceux du lait liquide. En d'autres termes, si auparavant Mengniu devait compter uniquement sur des produits à faible marge pour ses revenus, elle peut maintenant se réjouir de la vente de produits à plus forte rentabilité tels que les plats épicés ou les thés au lait.
D'autre part, le prix du lait cru, matière première essentielle pour la production de lait, est tombé à 3,03 yuans le kilogramme, ce qui est moins cher que de nombreux types d'eau minérale en bouteille sur le marché. Le coût du lait cru représente plus de 60 % du coût total de production de Mengniu. Ainsi, Mengniu réalise une marge plus importante, ce qui explique la hausse de ses profits.
2. La croissance des profits est deux fois plus rapide que celle des revenus, mais elle est due à une base de départ basse et à des réductions de coûts
Beaucoup de gens pensent que la croissance des profits (16 %) est le signe d'une forte amélioration de l'efficacité de gestion de Mengniu. En réalité, ce n'est pas le cas :
En premier lieu, la base de profit de Mengniu était particulièrement basse au premier semestre de l'année dernière. Les 2,37 milliards de yuans réalisés cette année sont même inférieurs aux profits de la même période en 2024. En d'autres termes, les performances de l'entreprise n'ont que légèrement progressé par rapport aux deux années précédentes.
De plus, Mengniu a réduit de manière significative ses dépenses non essentielles au cours des deux dernières années : près de 3 000 emplois ont été supprimés, et les subventions inutiles versées aux distributeurs ont été réduites. Les taux de frais de vente et de gestion ont diminué, ce qui a directement augmenté les bénéfices comptables. En réalité, les profits de l'activité principale de Mengniu sont restés stables à environ 8 % ces deux dernières années.
3. Les dettes accumulées lors des acquisitions précédentes pèsent toujours sur l'entreprise
Il faut expliquer ce qu'est la « dépréciation du goodwill » dans les rapports financiers : lors de la bonne période du secteur laitier, Mengniu a acquis des entreprises à des prix élevés pour étendre sa présence sur le marché, notamment Miko Landuo et la marque australienne de laits en poudre Bellami. Si la valeur nette réelle de ces entreprises était de 1 milliard de yuans, Mengniu en a payé 3 à 4 milliards de yuans, la différence a été comptabilisée comme « goodwill ». Si ces entreprises ne réalisaient pas les bénéfices attendus, cette somme est considérée comme une perte et est déduite des résultats financiers.
En 2024 et 2025, Mengniu a dû déclarer des pertes importantes liées à ces acquisitions : 4,6 milliards de yuans pour Bellami et 2,3 milliards de yuans pour des usines inutilisées et des créances douteuses. Ces pertes ont entraîné des pertes significatives pour l'ensemble de l'année. À ce jour, Mengniu détient encore 7,64 milliards de yuans en goodwill et 8,79 milliards de yuans en autres actifs immatériels, ce qui représente des pertes non encore compensées. Il est donc possible que de nouvelles dépréciations importantes surviennent au second semestre, annulant ainsi les bénéfices réalisés au premier semestre.
L'activité d'acquisition de territoires dans le secteur laitier est maintenant terminée : les bonnes fermes et les marques de valeur ont été principalement acquises par les géants du secteur (Yili et Mengniu). Il n'y a plus beaucoup d'opportunités d'achat à prix élevé, et il reste à voir quand ces dettes pourront être résolues.
4. La compétition commerciale évolue rapidement, et Mengniu n'a pas encore trouvé de nouvelles solutions
Auparavant, les entreprises laitières se concentraient sur l'acquisition de terres et de marques pour gagner en marché. Aujourd'hui, la compétition sur les canaux de distribution est bien plus féroce. Les magasins à prix réduits et le e-commerce menacent le système de vente traditionnel de Mengniu. Les distributeurs, qui étaient auparavant prêts à vendre à perte pour atteindre leurs objectifs de ventes, ne gagnent plus suffisamment d'argent et risquent de devenir des créances douteuses pour Mengniu. De plus, les nouveaux acteurs du marché (magasins à prix réduits, boutiques en ligne) produisent leurs propres marques de lait à moitié moins cher que les produits de Mengniu, ce qui met en péril le système de tarification de l'entreprise. Mengniu n'a pas encore trouvé de solution pour préserver son système de prix et ne peut pas faire face à ces nouveaux défis. C'est le plus grand défi auquel elle devra se confronter dans les années à venir.