핵심 내용 요약
몬니우가 최근 발표한 2026년 상반기 재무 보고서의 겉보기 성적은 인상적입니다: 총 매출은 447.95억 위안으로 전년 대비 7.77% 증가했으며, 모회사 순이익은 23.71억 위안으로 거의 16% 증가했습니다. 하지만 이 좋은 성적은 사실상 “원자재 가격 하락으로 인한 이익 증대 + 치즈, 분유 등 고수익 신사업의 기여 + 불필요한 지출 삭감”에 의해 이루어진 것입니다. 지난 몇 년간 유제품 기업들이 시장 점유율을 확보하기 위해 대규모로 투자한 결과 남은 수십억 위안 규모의 감가손실 위험은 아직 완전히 해소되지 않았습니다. 더욱 심각한 것은 전통적인 유통업체들의 판매 체계가 할인점과 전자상거래에 의해 위협받고 있으며, 몬니우는 아직 이러한 변화에 대한 명확한 대응 전략을 마련하지 못했습니다. 따라서 향후 성장의 불확실성이 겉보기보다 훨씬 높습니다.
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4가지 측면에서의 상세 분석
1. 상반기 실적 회복은 여러 요인의 복합적인 결과이며, 판매 능력의 급격한 향상이 아닙니다.
몬니우는 연속 2년간 매출이 감소한 후 처음으로 다시 성장세로 돌아섰지만, 이 성장의 핵심 동력은 “일반 우유 판매의 성공”과는 크게 관련이 없습니다:
한편으로는 고수익 신사업들이 본격적으로 성장하기 시작했습니다. 이전에 몬니우 매출의 75% 이상을 차지했던 저수익의 일반 액체 우유 대신, 치즈(미코 란도)는 상반기에 31.5억 위안을 판매하여 전년 대비 32.6% 증가했으며, 분유 사업도 22.7% 증가했습니다. 이 두 제품의 수익률은 일반 액체 우유보다 약 10% 높습니다. 마치 식당을 운영하면서 원래 5위안짜리 계란볶음밥만으로 매출을 유지하다가, 이제는 더 높은 수익을 내는 간장 요리나 밀크티 등의 제품을 더 많이 판매하게 된 것과 같습니다.
다른 한편으로는 우유 생산의 핵심 원료인 생유의 가격이 올해 킬로그램당 3.03위안으로 하락하여 시중의 많은 병에 담긴 생수보다도 저렴해졌습니다. 원유 비용은 몬니우 총 생산 비용의 60% 이상을 차지하므로, 마치 식당에서 쌀 구매 가격이 40% 할인된 것과 같습니다. 이로 인해 몬니우의 이익률이 상승했습니다.
2. 이익 증가율이 매출 증가율의 두 배에 달하지만, 이는 낮은 기초 수준과 비용 삭감의 결과입니다.
많은 사람들이 매출이 7.8% 증가하고 이익이 16% 증가한 것을 보고 몬니우의 경영 효율성이 급격히 향상된 것으로 생각하지만, 실제로는 그렇지 않습니다:
첫째, 지난해 상반기 몬니우의 이익 기초가 매우 낮았습니다. 올해 벌어들인 23.7억 위안은 2024년 같은 기간의 이익 수준에도 미치지 못합니다. 마치 지난해 이 달의 실적이 80점에 불과했던 것을 올해 92점으로 올린 것과 같으며, 전년 대비 성장률은 15%에 불과합니다. 둘째, 몬니우는 지난 2년간 불필요한 지출을 대폭 삭감해왔습니다. 총 3,000명에 가까운 직원을 해고했으며, 오프라인 광고나 유통업체에 지급했던 불필요한 보조금도 대폭 줄였습니다. 그 결과 올해 상반기의 판매 비용률과 관리 비용률이 모두 감소하여 절약된 자금이 이익으로 반영되었습니다. 즉, 더 많은 제품을 판매한 것이 아니라 이전에 낭비되었던 비용을 절약한 것입니다. 이러한 비용 절감 효과를 제외하면, 몬니우의 주요 사업의 이익률은 지난 2년간 거의 변하지 않았습니다.
3. 지난 몇 년간의 투자로 인한 부채가 아직 해소되지 않았으며, 수십억 위안의 감가손실 위험이 남아 있습니다.
재무 보고서에 나오는 “상표권 감가손실”에 대해 설명드리겠습니다: 유제품 시장이 호황일 때 몬니우는 시장 점유율을 확보하기 위해 고가로 회사를 인수했습니다. 예를 들어, 미코 란도나 호주 분유 브랜드 벨라미를 인수했는데, 실제 자산 가치는 10억 위안에 불과했지만 몬니우는 30억 위안 또는 40억 위안을 지불했습니다. 이 초과 지불금은 재무 보고서에 “상표권”으로 기록되며, 만약 해당 회사가 예상한 수익을 내지 못하면 이 초과 지불금은 손실로 처리됩니다. 몬니우는 2024년에 벨라미와 관련하여 46억 위안의 손실을 한 번에 계상했으며, 2025년에는 23억 위안의 공장 및 대출 손실을 계상하여 상반기에는 큰 이익을 냈지만 하반기에는 큰 손실을 기록했습니다. 올해 중간 보고서 기준으로 몬니우의 계정에는 76.4억 위안의 상표권과 87.9억 위안의 기타 무형 자산이 남아 있으며, 이는 아직 소화되지 않은 수십억 위안의 감가손실입니다. 하반기에 또 다른 대규모 손실이 발생할 가능성이 있으며, 이로 인해 상반기에 벌어들인 이익이 모두 사라질 수 있습니다. 하지만 현재 유제품 시장의 경쟁은 이미 끝났으며, 좋은 원유 공급원과 가치 있는 브랜드는 이미 이리, 몬니우를 포함한 몇 개의 거대 기업들이 모두 확보했습니다. 따라서 더 이상 고가로 인수할 대상은 거의 없으며, 남은 문제는 이전에 발생한 부채를 언제 해소할 수 있을지입니다.
4. 원유 확보보다 더 어려운 문제가 등장했습니다: 기존의 판매 체계가 유지되지 않고, 새로운 판매 방식도 아직 확립되지 않았습니다.
이전에는 유제품 기업들이 원유 공급원과 브랜드를 확보하기 위해 경쟁했지만, 이제는 유통 채널의 변화가 더욱 심각해졌습니다. 예전에는 대형 슈퍼마켓이 문을 닫으면 다른 곳에 할인점이 생겼고, 틱톡이나 풀두에서는 20여 위안에 두 상자의 순수 우유를 쉽게 구입할 수 있습니다. 몬니우의 대표 제품인 트렌수도는 이전에는 한 상자에 10병이 60~70위안에 팔렸지만, 이제는 그 가격이 하락했습니다. 이러한 변화로 인해 몬니우의 경쟁력이 약화되었습니다.