核心内容の要約
数年前、国内では消費や投資が盛んで、数百億円が投じられました。その結果、上場して現金化を待つ多くの企業が生まれました。しかし、ここ2年間でこれらの企業は香港株式市場に集中しています。上場当初は「消費回復」の好機を利用して株価が急騰しましたが、その熱が冷めると約60％の企業の株価が発行価格を下回りました。本質的には、一次市場で作られた「新しいコンセプト」や「高成長」のバブルが、現実を求める香港株式市場で次々と崩れていきました。最終的には、実際に利益を上げることができる企業だけが評価を維持できるのです。
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詳細な解説
1. この香港株式市場での消費関連企業の上場ブームは、「消費回復によるものではなく、やむを得ない選択」
多くの人は、これらの企業が香港株式市場に上場するのは消費市場が好調で、皆が利益を求めているからだと思っていますが、実際は逆です。これらの企業の90％は「上場せざるを得ない」状況にあります。
2019年から2021年は国内の消費投資が最も熱狂的だった時期で、数百億円の資金がこの分野に流れ込みました。ミルクティーや流行のグッズを販売する企業であれ、包子屋であれ、「万店規模のチェーン」や「国産の新ブランド」といったストーリーを語れば、投資家は資金を提供してくれました。損失が大きくても、売上が速く増えれば、その企業の評価は高くなりました。
しかし、投資機関の資金には「有効期限」があります。通常、5～8年後には投資家に資金を返さなければならず、多くの企業と投資家は契約を結んでいます。期限が来ても上場できなければ、自分たちで株を買い戻さなければなりません。2022年以降、消費投資は急激に冷え込み、A株市場では消費関連企業の上場基準が厳しくなりました。数十社の企業が何年も待っても上場できず、香港株式市場がほぼ唯一の選択肢となりました。つまり、この上場ブームは、5～6年間準備してきた「退出プロジェクト」が一斉に市場に挑戦するものであり、企業が上場したいからではなく、投資家の契約期限が来たためです。
2. 上場前は盛り上がりますが、上場後は一斉に冷え込みます。3つのタイプの企業の運命は異なります
上場前にはこれらの企業は魅力的なストーリーを作り上げていましたが、上場後は香港株式市場の厳しい評価を受けました。新規上場企業の約60％の株価が発行価格を下回りました。その運命は以下のように異なります：
- 第一のタイプ：「無視された既存の消費関連企業**（例：海天味業、東鵬飲料）。これらの企業のビジネスは安定しており、年間の収益と利益は5％～10％増加していますが、香港株式市場はこれらを無視しています。醤油や飲料を販売する企業が突然大きな利益を上げるとは思われず、高い評価を得られませんでした。
- 第二のタイプ：「聞き飽きた新しい消費関連企業**（例：銅師傅、遇见小面）。これらの企業は一次市場で「中年向けの流行のグッズ」や「中国風ファストフードの万店チェーン」といったストーリーを語り、数十億円の評価を得ましたが、香港株式市場ではもう興味を持たれませんでした。銅師傅は昨年3,000万円の利益を上げましたが、今年は1,300万円に減少しました。遇见小面は新店を増やしても既存店の収益が減少しました。将来大きな利益を上げるとは信じられず、上場初日に株価が発行価格を下回りました。
- 第三のタイプ：ごく少数の「例外となる勝者（例：古茗、溜溜梅）。これらの企業は新しいコンセプトを語らず、自分たちのニッチ市場で実際の利益を上げています。古茗は上半期に利益が50％増加し、溜溜梅は梅製品のニッチ市場で10年以上トップを維持しています。上場後、株価は急騰しました。
3. かつて急騰した「消費関連企業」の現在の状況
2025年に香港株式市場の消費関連市場を牽引した3社（泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城）の株価はそれぞれ高値から70％、50％、40％下落しました。しかし、これらの企業が選んだ道は全く異なります：
- 泡泡玛特は積極的に成長を抑えました。LABUBUが急成長しましたが、供給チェーンや経営チームが追いつかず、創業者はマーケティング活動を中止し、新しいIPのリリースを延期し、成長目標を低く設定し、数十億円を投じて自社株を買い戻しました。現在はLABUBUがなくても他のIPで基盤を維持しています。
- 老铺黄金は市場の動向に全てを賭けました。金価格の上昇に乗じて金を大量に買い込みましたが、その結果、業績が半減し、株価は大幅に下落しました。
- 蜜雪冰城は急激に成長を抑えて損失を補いました。万店規模を目指して多くの店を開きましたが、収益が上がらず、海外店舗では損失が増えました。現在は新規店舗の数を3分の1に減らし、収益の成長率を2％に抑えて損失を埋めています。
4. 香港株式市場は虚構のストーリーを受け入れません。すべての企業は「実際の利益」を証明しなければなりません
一次市場での消費関連投資は非常に抽象的でした。年間の純利益ではなく、総売上額が重要でした。売上が速く増えれば、損失があっても高い評価を得られました。しかし、香港株式市場はそれを認めません。評価の基準は非常にシンプルで明確です：最終的に実際に手に入る純利益がどれだけかです。
例えば、ブルーコークの財務報告は成長率が良く見えますが、収益の70％がオートマンというライセンスIPに依存しており、独自のIPがないため評価が低くなりました。また、「万店チェーン」を掲げる企業も、購買や物流のコストが高くなり、利益が収入を上回るため高い評価を得られませんでした。
結論
消費関連市場のバブルは完全に崩れ、新しいコンセプトを作り出したり、資金を投じて売上を上げたりしても高い評価を得られる時代は終わりました。実際に店舗をしっかり運営し、実際の利益を上げる企業だけが市場に残るでしょう。