---
تلخيص بلغة بسيطة للمحتوى الأساسي:
لقد ارتفعت عائدات السندات الحكومية طويلة الأجل في الدول الرئيسية حول العالم بشكل جماعي إلى مستويات قياسية لم نشهدها منذ عقود: حيث تجاوزت تكلفة الاقتراض لسندات الخزانة الأمريكية ذات الأجل 30 عامًا 5.3% (وهو أعلى مستوى منذ عام 2007)، وارتفع عائد سندات الخزانة اليابانية ذات الأجل 10 أعوام إلى أكثر من 3% (وهو أعلى مستوى لها منذ 30 عامًا أيضًا)، بينما وصلت عائدات السندات طويلة الأجل في بريطانيا وألمانيا وأستراليا إلى مستويات غير مسبوقة منذ سنوات عديدة. قام روجرف، الاقتصادي البارز من جامعة هارفارد والذي كتب كتابًا مرجعيًا عن تاريخ الديون بعنوان "هذه المرة مختلفة"، بإصدار تقييم جذري مفاده أن هذا الارتفاع الحاد في أسعار الفائدة ليس نتيجة لزيادات مؤقتة في أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، بل يمثل نهاية عصر الفائدات المنخفضة جدًا الذي اعتدنا عليه خلال الـ15 عامًا الماضية، حيث كانت تكلفة الاقتراض تقريبًا صفرًا. وقد دحض روجرف بشكل مباشر الاستنتاجات الخاطئة التي طرحها اقتصاديون بارزون مثل كروغمان، الذين ادعوا أن الديون "صديقة" وأنه لا داعي للقلق بشأن مقدار الديون التي تتراكم على الحكومات، مشيرًا إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي لا يستطيع السيطرة على تكلفة الاقتراض طويل الأجل، وأن محاولات وزارة المالية الأمريكية لخفض عائدات السندات عن طريق إعادة شرائها مجرد حيل لخداع النفس. إذا استمرت الحكومة الأمريكية في تراكم ديون تبلغ قيمتها 40 تريليون دولار، فمن المحتمل جدًا أن تقع في دورة مفرغة حيث يتم استخدام الأموال الجديدة لسداد الديون القديمة، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة بشكل مستمر، وقد يؤدي ذلك إلى فقدان الدولار لمكانته كعملة رئيسية عالميًا.
---
تفسير مفصل بلغة بسيطة:
1. ما علاقة ارتفاع عائدات السندات الحكومية بالناس العاديين؟
يعتقد الكثيرون أن السندات الحكومية شأن يخص الدولة ولا علاقة لهم بهم، لكن الحقيقة أن السندات الحكومية في الأساس هي إيصالات دين تصدرها الدولة للمواطنين، وكلما ارتفعت عائداتها، زادت الفائدة التي تدفعها الدولة عند الاقتراض من السوق، مما يعني أن "معدل الفائدة الأساسي" للاقتراض في السوق قد ارتفع بشكل مباشر. الآن، تدفع الدولة فائدة سنوية تزيد عن 5% عند الاقتراض، وبالتالي سترتفع أسعار الفائدة على القروض التي تقدمها البنوك للشركات والقروض العقارية للأفراد، بالإضافة إلى عوائد المنتجات المالية المستقرة. الأيام التي كانت فيها الفائدة منخفضة وكانت القروض العقارية حوالي 3% والودائع ذات القيمة الكبيرة 2%، من غير المرجح أن تعود، وسترتفع تكلفة الاقتراض بشكل عام، مما يؤدي إلى زيادة فائدات الودائع في البنوك أيضًا، لكن في المقابل ستزداد أيضًا ضغوط الشراء والاقتراض.
2. الاتجاه الرئيسي: ليس نقصًا مؤقتًا في الأموال، بل نهاية فترة الفائدات المنخفضة جدًا
الحكم الأساسي لروجرف هو أن ارتفاع أسعار الفائدة ليس نتيجة لزيادات مؤقتة في أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، بل يمثل نهاية الفترة المميزة التي شهدناها خلال الـ15 عامًا الماضية، حيث كانت تكلفة الاقتراض تقريبًا صفرًا، ويجب أن تعود أسعار الفائدة إلى مستوياتها الطبيعية. بعد أزمة 2008 المالية، خاف الناس من الاستهلاك والاستثمار، واحتفظوا بأموالهم في البنوك، مما أدى إلى انخفاض أسعار الفائدة إلى ما يقرب من الصفر. لكن الوضع تغير الآن: تستثمر الدول حول العالم في تطوير التكنولوجيا والبنية التحتية، وتسببت الصراعات الجيوسياسية في تعطيل سلاسل التوريد العالمية، ويقوم السياسيون الشعبويون بتوزيع الإعانات لكسب الأصوات، بالإضافة إلى تراكم الديون في جميع الدول إلى مستويات قياسية، مما يزيد من الطلب على الاقتراض ويجعل الأموال أكثر ندرة. حتى لو لم يقم بنك الاحتياطي الفيدرالي بزيادة أسعار الفائدة، كان من المحتم أن يحدث هذا الارتفاع في أسعار الفائدة عاجلاً أم آجلاً، وكانت الجائحة مجرد تأخير في هذه العملية.
3. الخطأ الشائع: اعتبار الحالات الاستثنائية قواعد دائمة
خلال الـ15 عامًا الماضية، دعا اقتصاديون بارزون مثل كروغمان وسامرز، الذين حصلوا على جوائز نوبل وشغلوا مناصب وزراء المالية في الولايات المتحدة، إلى أن الديون ليست مشكلة، طالما أن معدل النمو الاقتصادي أعلى من أسعار الفائدة، وأن الديون يمكن أن تكون مفيدة للاقتصاد. لكنهم ارتكبوا الخطأ الساخر الذي ذكروه في كتابهم "هذه المرة مختلفة"، حيث اعتبروا أن الوضع الاستثنائي الذي استمر لسنوات عديدة قاعدة دائمة، متجاهلين حقيقة أن أسعار الفائدة كانت تتغير دائمًا عبر التاريخ. الآن، مع ارتفاع أسعار الفائدة، أصبحت تكلفة الديون السنوية للحكومة الأمريكية أعلى من نفقات الدفاع، وتحولت الديون التي اقترضتها الحكومة إلى عبء ثقيل.
4. إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي والحكومة الأمريكية: مجرد حيل للتغطية على المشكلة
يطالب ترامب بانخفاض أسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي، وقامت وزارة المالية الأمريكية بإعادة شراء السندات طويلة الأجل لتقليل عرضها في السوق وخفض عائداتها. لكن روجرف أوضح أن هذه الإجراءات عديمة الفائدة: أولاً، لا يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي السيطرة على تكلفة الاقتراض طويل الأجل، وإذا قام بخفض أسعار الفائدة دون السيطرة على التضخم، قد يؤدي ذلك إلى ارتفاع أسعار السلع. ثانيًا، إعادة شراء السندات طويلة الأجل من قبل وزارة المالية تعني تحويل الديون طويلة الأجل إلى ديون قصيرة الأجل، مما يزيد من ضغوط سداد الديون على الحكومة، ويجعل من الصعب على السياسيين السيطرة على النفقات، مما يزيد من المخاطر.
5. العواقب الأسوأ: قد تقع الولايات المتحدة في دورة مفرغة من الديون وتفقد مكانتها كعملة رئيسية
لا يجرؤ أي حزب في الولايات المتحدة على تقليل الإعانات أو النفقات غير الضرورية، حتى في أوقات السلام، حيث تتجاوز العجز المالي سنويًا 6% من الناتج المحلي الإجمالي، مما يعني أن الحكومة تنفق أكثر مما ينتجه الشعب سنويًا. من المحتمل أن تقع الولايات المتحدة في دورة مفرغة حيث تضطر إلى اقتراض المزيد من الأموال لسداد الديون القائمة، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة وزيادة الديون بشكل مستمر. في هذه الحالة، قد تلجأ الولايات المتحدة إلى تضخيم النقود سرًا لخلق التضخم وتقليل قيمة الدولار، أو قد تتخلف عن سداد بعض الديون علنًا. وعندئذًا، من سيجرؤ العالم على اعتبار الدولار كأصل احتياطي آمن؟ ستتزعزع مكانة الدولار كعملة رئيسية عالمية التي استمرت لعقود.