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Resumen en lenguaje sencillo del análisis chino
Recientemente, las tasas de rendimiento de los bonos a largo plazo de los principales países del mundo han alcanzado niveles históricos: la tasa de interés de los bonos estadounidenses a 30 años superó el 5.3% (el más alto desde 2007), la tasa de rendimiento de los bonos japoneses a 10 años superó el 3% (el nivel más alto en 30 años), y las tasas de rendimiento de los bonos a largo plazo del Reino Unido, Alemania y Australia también han alcanzado niveles no vistos en más de una década. Rogoff, un economista de renombre de Harvard y exdirector ejecutivo del FMI que escribió el clásico sobre la historia de la deuda “Esta vez es diferente”, ha hecho una afirmación revolucionaria: este aumento repentino de las tasas de interés no es una fluctuación temporal causada por los aumentos de las tasas de interés a corto plazo por parte de la Reserva Federal, sino que representa el fin de la era de tasas de interés extremadamente bajas durante los últimos 15 años, durante la cual era casi gratis obtener préstamos. Rogoff también ha refutado la conclusión errónea sostenida por economistas de prestigio como Krugman de que la deuda es “amiga” y que los gobiernos no deben temer pedir préstamos en grandes cantidades, señalando que la Reserva Federal ya no puede controlar los costos de los préstamos a largo plazo. Las medidas del Departamento del Tesoro de EE. UU. para reducir las tasas de rendimiento mediante la compra de bonos son simplemente un intento de engañarse a sí mismos. Si se sigue permitiendo que la deuda de 40 billones de dólares crezca sin control, es muy probable que se caiga en un círculo vicioso en el que se endeudan más para pagar lo que ya se debe, lo que llevará a tasas de interés aún más altas y podría poner en peligro la posición dominante del dólar a nivel mundial.
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Interpretación detallada en puntos sencillos
1. ¿Qué relación tiene el aumento de las tasas de rendimiento de los bonos con la gente común?
Muchas personas piensan que los bonos son asuntos del estado y que no les afectan, pero no es así: los bonos son, en esencia, promesas de pago hechas por el estado. Cuanto más alta es la tasa de rendimiento, más interés debe pagar el estado al obtener préstamos en el mercado, lo que significa que la tasa de interés básica para obtener préstamos en todo el mercado ha aumentado directamente. Ahora que el estado tiene que pagar más del 5% anual por sus préstamos, los intereses que los bancos cobran a las empresas, los préstamos inmobiliarios a los ciudadanos y los productos financieros seguros también aumentarán. Los buenos tiempos de tasas de interés bajas, como los préstamos inmobiliarios alrededor del 3%, los certificados de depósito a gran valor y los préstamos baratos para emprender, probablemente no volverán. El costo de obtener préstamos aumentará para todos, incluidos los intereses que se reciben en los bancos, pero al mismo tiempo, la presión para comprar casas y obtener préstamos también aumentará significativamente.
2. La tendencia principal: no se trata de una escasez de dinero a corto plazo, sino del fin de la era de tasas de interés extremadamente bajas
La conclusión central de Rogoff es que el aumento de las tasas de interés no es el resultado de los aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal, sino que representa el final de los beneficios especiales de los últimos 15 años, y que las tasas de interés deben volver a su nivel normal. Después de la crisis financiera de 2008, la gente de todo el mundo se asustó: los ciudadanos temían consumir, las empresas temían invertir, y todos guardaban su dinero en los bancos, lo que llevó a tasas de interés casi nulas. Pero ahora la situación ha cambiado: todo el mundo está invirtiendo en infraestructura de IA, los conflictos geopolíticos en Rusia, Ucrania y Oriente Medio han perturbado las cadenas de suministro mundiales, y los políticos populistas de varios países están gastando dinero en beneficios electorales. Además, la deuda de los gobiernos de todo el mundo ha alcanzado niveles históricos, lo que significa que hay una gran demanda de préstamos y, por lo tanto, el dinero se ha vuelto más caro. Incluso si la Reserva Federal no hubiera aumentado las tasas de interés, este aumento habría ocurrido tarde o temprano; la pandemia solo retrasó el proceso.
3. Los economistas de prestigio han confundido un caso especial con una verdad eterna
Durante los últimos años de tasas de interés bajas, economistas de renombre como Krugman y Summers, ganadores del Premio Nobel y exministros de finanzas de EE. UU., promovieron la idea de que pedir préstamos por casi nada no era un problema, ya que siempre que el crecimiento económico superara los intereses, la deuda no sería una carga, sino que incluso podría impulsar la economía. Sin embargo, han cometido el error más irónico de sus propios escritos: han tomado una situación especial de unos pocos años como una regla permanente, olvidando que las tasas de interés siempre han variado a lo largo de la historia. Ahora que las tasas de interés han aumentado, el gobierno de EE. UU. se encuentra en una situación difícil: los intereses anuales que paga por su deuda ya son más altos que los gastos militares, y los miles de millones de dólares en deuda se han convertido en una carga insostenible.
4. Las medidas actuales de la Reserva Federal y el gobierno de EE. UU. son solo soluciones superficiales
Trump exige constantemente que la Reserva Federal baje las tasas de interés para reducir los costos de los préstamos, y el Departamento del Tesoro de EE. UU. ha comprado bonos a largo plazo con su propio dinero para reducir la oferta de estos bonos y así bajar las tasas de rendimiento. Pero Rogoff ha desacreditado estas medidas, señalando que son inútiles. En primer lugar, la Reserva Federal no puede controlar realmente los costos reales de los préstamos a largo plazo; si bajara las tasas de interés ahora cuando la inflación aún no está bajo control, el mercado podría pensar que está imprimiendo dinero, lo que provocaría una nueva escalada de los precios y aumentaría aún más las tasas de interés a largo plazo. Además, las medidas del Departamento del Tesoro para comprar bonos a largo plazo son aún peores, ya que equivalen a cambiar deuda a corto plazo por deuda a largo plazo que vencerá pronto, lo que aumentará la presión de pago del gobierno en el futuro. Esto solo sirve para ocultar los problemas fiscales y dar a los políticos más excusas para no controlar los gastos, acumulando así más riesgos.
5. El peor escenario: EE. UU. podría caer en un círculo vicioso de deuda y perder su posición dominante
Independientemente de quién gane las elecciones en EE. UU., ninguno se atreverá a reducir los beneficios o los gastos innecesarios. Incluso en tiempos de paz, el déficit fiscal anual ya supera el 6% del PIB, lo que significa que el gobierno está gastando más del 6% de la riqueza creada por la nación cada año. Es fácil caer en un círculo vicioso en el que el gobierno tenga que pedir más y más préstamos, lo que llevará a tasas de interés más altas y a un aumento aún mayor de la deuda. En ese caso, EE. UU. probablemente tendrá que recurrir a medidas drásticas: o imprimir dinero de manera secreta para provocar inflación y debilitar el dólar, o incumplir parte de su deuda abiertamente. ¿Quién se atreverá entonces a considerar al dólar como el activo de reserva más seguro? La posición dominante del dólar a nivel mundial podría verse seriamente amenazada.