一、核心内容の平易なまとめ
最近、世界の主要国々の長期国債の利回りが一斉に過去10年から20年間で見られなかった高水準に急騰しています。アメリカの30年物国債の借入コストは5.3％を超え（2007年以降の最高水準）、日本の10年物国債の利回りも3％を突破（30年ぶりの高水準）、イギリス、ドイツ、オーストラリアの長期国債の利回りも過去10年以上で見られなかった高水準に達しています。ハーバード大学のトップエコノミストであり、元IMFチーフエコノミストで、「デット・イズ・オールライト」というデット史に関する有名な書籍を執筆したスティーブン・ローグフは、この利回りの急騰はFRB（連邦準備制度）による短期的な利上げが引き起こした一時的な変動ではなく、過去15年間に慣れ親しんだ「ほぼゼロコストでの借入」の超低金利時代が完全に終わり、金利が正常な水準に戻っているという革命的な見解を示しました。彼はまた、クルーグマンをはじめとするトップエコノミストたちがこれまで主張してきた「借金は友達であり、政府がどれだけ借りても心配ない」という誤った結論を強く批判し、現在のFRBは長期借入コストをコントロールできておらず、アメリカ財務省が国債の買い戻しを通じて利回りを下げようとする試みは自己欺瞞に過ぎないと指摘しました。もし40兆ドルもの借金が雪だるま式に増え続けるならば、最終的には「新たに借りたお金で古い借金を返す→金利がさらに上昇する」という悪循環に陥り、アメリカドルの世界的な支配地位さえも失われる可能性があると述べています。
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二、ポイントごとの平易な解説
1. 国債利回りの急騰が一般市民にとって何を意味するのか？
多くの人は「国債」は国家レベルの問題であり、自分には関係ないと考えがちですが、実際にはそうではありません。国債とは国家が発行する借用書のようなもので、利回りが高いほど、市場での借入コストが高くなることを意味します。つまり、市場全体の「借入の基準金利」が直接引き上げられることになります。
現在、国家が借入する際の年利は5％以上になっており、銀行が企業に融資をしたり、個人に住宅ローンを提供したり、安定した金融商品の収益もそれに応じて上昇します。以前の低金利時代に慣れ親しんだ3％前後の住宅ローンや2％の大口預金、低コストでの起業資金の調達などの良い時代はもはや戻らないでしょう。すべての人の借入コストがシステム的に上昇し、銀行に預ける利息も高くなりますが、逆に住宅購入やローンの負担も明らかに増えます。
2. 核心的な傾向：短期的な資金不足ではなく、超低金利の恩恵期が完全に終わった
ローグフの最も重要な見解は、この金利上昇はFRBの利上げによる一時的なものではなく、過去10年以上にわたる特別な恩恵が終わり、金利が正常な水準に戻るべきだというものです。
2008年の金融危機以降、世界中の人々は消費を控え、企業は投資を控え、多くの人がお金を銀行に預けました。その結果、借入金の利子はほぼゼロに近づきました。しかし、現在の状況は完全に変わりました。世界中でAIやインフラ投資が進み、ロシアとウクライナの地政学的な衝突が世界の供給チェーンを乱し、各国のナショナリスト的な政治家たちは選挙のために福祉を拡大しようとしています。さらに、各国政府の借金は歴史的な最高水準に達しており、どこでも資金が必要とされています。そのため、お金の価値が上がっています。FRBが利上げをしなくても、この金利上昇の傾向は遅かれ早かれ訪れるでしょう。パンデミックはそのプロセスを数年遅らせただけです。
3. トップエコノミストたちが「一時的な特例」を「永遠の真理」として捉えてしまった
過去10年以上の低金利時代には、クルーグマンやサマーズのようなノーベル賞受賞者やアメリカの財務長官を務めたトップエコノミストたちが、「借入金の利子はほぼゼロであり、政府がどれだけ借りても問題ない。経済成長率が利子を上回れば、借金は負担ではなく、経済を促進する『良いもの』である」という非常に一般的な見解を主張していました。しかし、彼らは自らが書いた「デット・イズ・オールライト」で指摘したような、過去数百年の歴史を完全に忘れてしまいました。金利には高い時も低い時もあり、常にゼロのままではあり得ません。今、金利が上昇すると、アメリカ政府は大きな困難に直面しています。年間の借金の利息だけで軍事費用を上回るほどになり、以前に借りた数兆ドルもの借金が一瞬で「厄介な問題」に変わってしまいました。
4. FRBとアメリカ政府の現在の対策は表面的なものに過ぎない
トランプ政権はFRBに利下げを求めており、借入コストを下げようとしています。アメリカ財務省も「長期国債の買い戻し」を行っていますが、これらの対策はすべて表面的なものに過ぎません。
まず、FRBは長期的な「実際の借入コスト」をコントロールできていません。もしインフレが抑えられないうちに無理に利下げをすれば、市場はFRBが金融緩和を行い、物価が再び急騰すると考えるでしょう。その結果、長期借入の利子はさらに上昇します。また、アメリカ財務省の長期国債の買い戻しは、自国が抱える長期借金をすぐに期限が来る短期借金に置き換えるだけであり、将来的に金利が上昇すると、政府の返済圧力はさらに大きくなります。これは財政の穴を埋めるための表面的な対策であり、政治家たちが支出をコントロールする理由をなくし、リスクをさらに大きくしています。
5. 最悪の結果：アメリカは借金の悪循環に陥り、アメリカドルの地位を失う可能性がある
現在、アメリカのどの政党が政権を担っても、福祉を削減したり不必要な支出を減らしたりすることはできません。平和な時でさえ、年間の財政赤字はGDPの6％を超えており、国民が1年間に創出する富の6％を政府が使っています。これは悪循環に陥りやすい状況です。政府が使うお金が増え続けるため、新たに借金を続けなければならず、市場は政府の借金が増えていることを見て、より高い利子を要求します。利子が上昇すると、政府が返済しなければならる金額も増え、さらに多くの借金をしなければなりません。
最悪の場合、アメリカは2つの道を選ばなければならないでしょう。一つはこっそりと金融緩和を行い、インフレを引き起こしてアメリカドルの価値を下げ、借金の一部を相殺することです。もう一つは一部の借金を公然とデフォルトにすることです。その時、世界中の国々がアメリカドルを最も安全な準備通貨として信頼するでしょうか？数十年にわたって維持されてきたアメリカドルの世界的な支配地位は、急速に揺らぐでしょう。