Kurz zusammengefasst:
Der ehemalige Chef von NVIDIA China, Zhang Jianzhong (54), gab seinen Millionenjahresgehalt und seine Führungsposition auf, um in China ein eigenes Unternehmen zu gründen. Mit viel Energie gelang es ihm, die GPU-Technologie „Moore Thread“ auf die Börse zu bringen. Am ersten Handelstag stieg der Aktienkurs um mehr als das Vierfache und das Marktvolumen erreichte 28 Milliarden Yuan – er wurde als „chinesischer NVIDIA-Kandidat“ gefeiert. Doch bereits nach weniger als zehn Monaten verlor der Aktienkurs am ersten großen Freigabezeitpunkt um 20 Prozent und das Marktvolumen fiel unter 20 Milliarden Yuan. Der Grund dafür war nicht, dass es plötzlich schwere Probleme mit dem Produkt gab, sondern vielmehr, dass die Begeisterung für die „inländische Alternative“ und die Hoffnung auf einen neuen Rechenleistungsmarktführer nachließ. Frühe Investoren wollten ihre Gewinne realisieren und verließen den Markt. Die Kapitalmärkte wurden „wach“ und verlangten konkrete Ergebnisse: Die Unternehmen mussten zeigen, ob sie wirklich mit dem Verkauf von GPUs Geld verdienen können – und nicht nur durch ständige Finanzierung.
Detaillierte Erklärung:
1. Warum eine kleine Freigabe von 5% des Aktienbestands zu einem starken Kursverfall führte?
Viele waren überrascht: Nur 5% der Gesamtaktien konnten frei verkauft werden – warum führte das direkt zu einem Kursverfall? Das Problem lag nicht in der Menge dieser 5%, sondern darin, dass vor der Freigabe nur sehr wenige Aktien frei handelbar waren. Bei der Einführung von „Moore Thread“ waren über 93% der Aktien gesperrt und nur etwa 7% des Gesamtmarktvolumens (280 Milliarden Yuan) waren frei handelbar. Das bedeutet: Der Marktwert wurde von einer sehr kleinen Handelsmenge getragen – zum Beispiel: Ihr Haus ist 2,8 Millionen Yuan wert, aber Sie verkaufen nur einen kleinen Teil davon für 2 Millionen Yuan. Wenn jemand diesen Teil kauft, wird das gesamte Haus im Markt als 2,8 Millionen Yuan bewertet – eine sehr überhöhte Bewertung. Mit der plötzlichen Freigabe von zusätzlichen 25 Millionen handelbaren Aktien vergrößerte sich der Handelsumfang um 85%. Die Kosten der Investoren lagen bei nur etwas über 114 Yuan pro Aktie; selbst wenn sie die Aktien zum Kursverfallspreis verkauften, hätten sie 2,6 Mal mehr verdient. Sie interessierten sich nicht für die zukünftige Entwicklung des Unternehmens und wollten ihre Gewinne realisieren. Die fünf größten Verkäufer am ersten Handelstag waren Institutionen, die insgesamt mehr als 1,4 Milliarden Yuan verkauften, während die Käufer nur 150 Millionen Yuan ausgaben – das reichte nicht einmal für die Verkäufe der Verkäufer aus. Hinzu kamen negative Nachrichten aus dem Halbjahresbericht: Im zweiten Quartal gab es einen Verlust von über 40 Millionen Yuan, die Bruttogewinnmarge sank um 18 Prozent und es lagen 3,5 Milliarden Yuan an Lagerbeständen vor. Die Investoren erkannten, dass die Grundlagen des Unternehmens nicht so gut waren, und wagten es nicht, weitere Investitionen zu tätigen.
2. Der „Story-Bonus“ für inländische GPU-Unternehmen ist vorbei:
Der Kursverfall war kein Einzelfall – die Bewertungslogik für das gesamte inländische GPU-Segment änderte sich. Andere bereits börsennotierte Unternehmen standen ebenfalls vor Herausforderungen: Beispielsweise fiel der Kurs von „Biren Technology“ am Tag der Freigabe um 17%; es musste kurz nach der Börsenotierung weitere 7 Milliarden Yuan durch Aktienemissionen aufnehmen, weil die GPU-Branche zu schnell Geld verbrannte. Auch „Tianzhi Chip“ stieg am Tag der Freigabe zunächst, musste aber ebenfalls weitere 7 Milliarden Yuan aufnehmen. Obwohl das Unternehmen seine Gewinne hauptsächlich durch Finanzanlagen und Aktienverkäufe erzielte, wurde es aufgrund positiver Zahlen höher bewertet. In den letzten zwei Jahren wurden inländischen GPU-Unternehmen hohe Bewertungen gegeben – unabhängig von ihren tatsächlichen Ergebnissen. Jetzt wird jedoch nach konkreten finanziellen Leistungen gefragt.
3. Der Versuch, NVIDIA nachzumachen, führt zu Kostenproblemen:
„Moore Thread“ versuchte, den Aufstieg von NVIDIA zu wiederholen, indem es sowohl Business-GPU-Systeme als auch Verbraucher-Gaming-GPUs anbot. Dieser Ansatz erwies sich jedoch als kostspielig und ineffizient: Bislang wurden nur wenige Verbraucher-GPUs verkauft, was nicht einmal die Gehälter der Entwickler deckte. NVIDIA dominiert weiterhin den Markt für Verbraucher-GPUs (94%). Spielehersteller passen ihre Produkte standardmäßig auf NVIDIA-GPUs an; normale Verbraucher kaufen GPUs, um neue Spiele zu spielen – aber nur wenige sind bereit, für solche weniger verbreiteten Produkte zu zahlen. In China, wo WeChat 99% des sozialen Marktes beherrscht, ist es extrem schwierig, ein neues soziales Netzwerk zu etablieren. Die zuvor hohe Bewertung basierte auf einer idealisierten Geschichte; nun wird nach realen finanziellen Ergebnissen gefragt.
4. Die eigentliche Prüfung steht noch bevor:
Am 7. Dezember werden fast 40% der Aktien frei, was siebenmal so viel ist wie bei der letzten Freigabe. Die Investoren, die bereits seit Jahren im Unternehmen investiert haben, haben deutlich geringere Kosten und wollen ihre Gewinne schnell realisieren. Der aktuelle Kursverhältnis (Marktvolumen zu Jahresumsatz) liegt bei 125 – das ist eine sehr hohe Bewertung, die hauptsächlich auf der „chinesischen NVIDIA“-Story beruht. Wenn „Moore Thread“ diese Erwartungen nicht erfüllt, wird es große Schwierigkeiten haben. Die eigentliche Herausforderung besteht darin, zu zeigen, dass es ohne ständige Finanzierung Geld verdienen kann.
Zusammenfassend: Die Begeisterung für inländische GPU-Unternehmen hat nachgelassen, und die Investoren fordern konkrete finanzielle Ergebnisse. „Moore Thread“ steht vor großen Herausforderungen, um seine Geschäftskonzepte zu beweisen und die Erwartungen der Investoren zu erfüllen.