Résumé en langage simple
Zhang Jianzhong, l'ancien dirigeant de NVIDIA en Chine, a décidé à l'âge de 54 ans de quitter un salaire annuel de un million de yuans et un poste de haut niveau pour retourner dans son pays et entreprendre. Son objectif était de créer une marque chinoise de puces graphiques (GPU). Après six années d'efforts, sa société, Moore Threads, a été introduite sur la plateforme de capitalisation scientifique et technologique de Shanghai (STAR Market). Le premier jour de son introduction en bourse, le cours de l'action a augmenté de plus de quatre fois, portant la valeur de l'entreprise à 28 milliards de yuans, ce qui l'a fait considérer comme le candidat idéal pour devenir le “NVIDIA chinois”. Cependant, moins de dix mois plus tard, le cours de l'action a chuté de 20 % dès la première grande libération de parts, faisant baisser la valeur de l'entreprise à moins de 20 milliards de yuans. La raison n'est pas un problème majeur avec le produit de l'entreprise, mais plutôt le fait que les investisseurs, qui avaient été séduits par l'idée d'une alternative nationale et d'un futur leader mondial en matière de puissance de calcul, souhaitent maintenant réaliser des bénéfices concrets. Les entreprises chinoises de GPU sont donc confrontées à une pression pour prouver leur capacité à générer des revenus réels grâce à la vente de leurs produits, et non simplement en continuant à financer leurs activités.
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Analyse détaillée
1. La libération de 5 % des parts provoque une chute de 20 % du cours de l'action : le cours de l'action était déjà basé sur une bulle artificielle
Beaucoup se demandent comment la libération de seulement 5 % des parts peut entraîner une telle chute. Le problème ne réside pas dans le nombre de parts libérées, mais dans le faible volume de transactions avant la libération. Lors de l'introduction de Moore Threads en bourse, plus de 93 % des parts étaient bloquées et ne pouvaient pas être vendues librement ; moins de 7 % des parts étaient en circulation, soutenant une valeur boursière totale de plus de 28 milliards de yuans avec un marché très restreint. Par exemple, si votre maison vaut 2,8 millions de yuans, mais vous ne vendez que 7 % de sa surface, le marché considérera toute la maison comme valant 2,8 millions de yuans. L'arrivée de 25 millions de parts supplémentaires en circulation a donc considérablement augmenté le volume des transactions. De plus, les institutions qui avaient acheté ces parts à un prix bas (un peu plus de 114 yuans par part) pourraient réaliser un profit de 2,6 fois leur investissement même en vendant à prix de fermeture. Elles ne se soucient pas du développement futur de l'entreprise et cherchent simplement à réaliser des bénéfices. Les cinq principaux vendeurs du jour étaient des institutions, pour un total de plus de 1,4 milliard de yuans, tandis que les acheteurs étaient principalement des particuliers pour un total de 150 millions de yuans, ce qui a suffi à provoquer la chute du cours de l'action.
2. Ce n'est pas seulement le cas de Moore Threads : la période de croissance du secteur des GPU chinois est officiellement terminée
Cette chute n'est pas le résultat d'un problème spécifique à cette entreprise, mais d'un changement dans la logique d'évaluation du secteur. D'autres entreprises chinoises de GPU rencontrent également des difficultés après la libération de leurs parts. Par exemple, Wallrun Technology a chuté de 17 % le jour de la libération de ses parts et a rapidement sollicité un nouvel investissement de 7 milliards de yuans, car l'industrie des GPU consomme beaucoup d'argent et les fonds récoltés lors de l'introduction en bourse ne sont pas suffisants. Dayan Zhixin a également vu son cours augmenter de 5 % avant de solliciter un nouvel investissement de 7 milliards de yuans. Bien que ses bénéfices proviennent principalement de l'investissement financier et de la vente d'actions, le marché lui accorde encore un certain crédit. Cependant, l'enthousiasme pour les alternatives nationales a diminué, et les investisseurs exigent désormais des résultats concrets.
3. Moore Threads suit la voie de NVIDIA pour les cartes graphiques grand public, mais cela devient un fardeau coûteux
Moore Threads a tenté de reproduire la stratégie de NVIDIA en se concentrant à la fois sur les cartes graphiques pour les entreprises et sur les cartes graphiques grand public. Cependant, cette approche est coûteuse et peu rentable. Seules quelques milliers de cartes grand public ont été vendues, représentant moins de 2,3 % des revenus de l'entreprise, ce qui ne couvre même pas les salaires du personnel de recherche et développement. NVIDIA détient 94 % du marché des cartes graphiques grand public, et les développeurs de jeux préfèrent généralement s'adapter à ses produits. Il est donc très difficile pour Moore Threads de se faire une place sur ce marché. De plus, le marché des applications sociales, déjà dominé par WeChat, rend très difficile la création d'un nouveau concurrent.
4. Le véritable test arrive en décembre : une libération de parts sept fois plus importante
La libération de parts prévue pour le 7 décembre représente plus de sept fois la quantité libérée en septembre. Ces parts appartenaient aux investisseurs initiaux, dont le coût d'achat était beaucoup plus bas. Avec un taux de rotation des parts de seulement 125 (valeur boursière divisée par le chiffre d'affaires annuel), la valeur actuelle de l'entreprise est largement surestimée. Les investisseurs attendent désormais des résultats concrets de Moore Threads, et non seulement des promesses. Si l'entreprise ne parvient pas à prouver sa capacité à générer des revenus réels, elle risque de rencontrer de graves difficultés financières.
En résumé, l'histoire prometteuse de Moore Threads a été ébranlée par des problèmes de liquidité et des performances économiques médiocres, mettant en évidence les défis réels auxquels sont confrontées les entreprises chinoises de GPU.