핵심 내용의 쉬운 설명
전 엔비디아 중국 지사장이었던 장건중(54세)은 연봉 100만 위안과 고위 경영직을 포기하고 귀국하여 자신만의 중국산 GPU를 만들기로 결심했습니다. 6년간의 노력 끝에 그의 제품인 ‘모어 스레드(More Threads)’는 과학기술혁신판(과학기술연구개발특별구)에 상장되었으며, 첫날 주가가 4배 이상 상승하여 시가총액이 2,800억 위안에 달했습니다. 이로 인해 그는 ‘중국의 엔비디아’가 될 가능성이 높은 후보로 시장에서 주목받았습니다. 하지만 불과 10개월도 채 지나지 않아 9월에 대규모 주식 해제가 이루어졌고, 주가는 20%나 폭락하여 시가총액이 2,000억 위안 아래로 떨어졌습니다. 이는 회사 제품에 치명적인 문제가 생긴 것이 아니라, 초기에 사람들이 ‘국산 대체품’이라는 로맨틱한 이야기에 열광했기 때문입니다. 이제 그 이야기가 끝나면서 초기 투자자들은 이익을 실현하기 위해 시장을 떠나고 있으며, 전체 자본시장도 현실을 직시하기 시작했습니다. 더 이상 허황된 이야기에 돈을 쓰지 않고, 국산 GPU 회사들이 실제로 수익을 창출할 수 있는지를 검증하고 있습니다.
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자세한 설명
1. 5%의 주식 해제만으로 주가가 20% 폭락한 이유는?
많은 사람들이 의문을 제기합니다: 총 주식의 5%만이 자유롭게 거래되는데, 어떻게 주가가 그렇게 급격히 떨어질 수 있을까요? 문제는 그 5%의 양이 아니라, 해제 전에 자유롭게 거래될 수 있는 주식의 양이 너무 적었기 때문입니다. 모어 스레드가 상장될 때 전체 주식의 93% 이상이 제한되어 있었고, 시장에 유통되는 주식은 7%에 불과했습니다. 이는 2,800억 위안의 시가총액이 단지 3,000만 주의 극소량의 주식으로 지탱되고 있었다는 것을 의미합니다. 예를 들어, 당신의 집이 실제로 280만 위안의 가치가 있지만, 7%만을 팔았다고 가정해 보세요. 누군가 200만 위안에 그 집을 사면 시장은 그 집의 시가총액을 280만 위안으로 계산합니다. 이 수치는 이미 과장된 것입니다. 이번에 2,500만 주가 추가로 거래되면서 자유롭게 거래되는 주식의 양이 85%나 증가했고, 이 주식을 보유한 기관들은 초기에 주식을 114위안 이하의 가격에 구입했기 때문에, 주가가 폭락해도 2.6배의 이익을 얻을 수 있었습니다. 그들은 회사의 장기적인 성장에 관심이 없었고, 이익을 얻으면 바로 시장을 떠났습니다. 당일 매도 상위 5개 기관이 14억 위안 이상을 팔았지만, 매수 상위 5개 개인 투자자들은 총 1.5억 위안만을 지불했습니다. 따라서 주가가 폭락하는 것은 당연한 결과였습니다. 또한 상반기 보고서에서는 2분기에 4,000만 위안 이상의 손실이 발생하고, 매출원가율이 18%나 하락했으며, 재고가 35억 위안에 달하고 현금흐름이 20억 위안 이상 감소하는 등 회사의 실적이 그리 좋지 않았습니다.
2. 모어 스레드만의 문제가 아니라, 국산 GPU 시장의 ‘이야기 기반의 호황’이 끝났습니다.
이번 주가 폭락은 단순한 개별 회사의 문제가 아니라 국산 GPU 시장 전체의 평가 기준이 변한 것입니다. 이미 상장된 다른 국산 GPU 회사들도 신뢰도 시험에 직면하고 있습니다. 예를 들어, ‘비렌 테크놀로지(Biren Technology)’는 해제 당일에 주가가 17%나 폭락했으며, 상장 후 얼마 지나지 않아 70억 위안을 추가로 조달하기 위해 주식을 발행했습니다. 이는 GPU 산업이 빠르게 자금을 소모하고 있으며, IPO로 조달한 자금만으로는 충분하지 않다는 것을 보여줍니다. ‘더니안 지신(Dian Tianzhi Xin)’도 해제 당일에 주가가 소폭 상승했지만, 곧바로 70억 위안을 추가로 조달하기 위해 주식을 발행했습니다. 그들의 이익은 주로 금융 투자나 주식 매매에서 비롯되었지만, 시장은 여전히 그들에게 높은 평가를 주었습니다. 하지만 이제는 실제 수익을 증명해야 합니다.
3. 엔비디아를 따라 소비자용 그래픽카드를 만들려는 시도는 비용 부담으로 변했습니다.
많은 사람들이 모르고 있지만, 모어 스레드와 다른 국산 GPU 회사들은 다른 전략을 따르고 있습니다. 다른 회사들은 B2B(기업 간 거래) 시장의 대규모 AI용 그래픽카드에 집중하여 안정적인 수익을 얻고 있습니다. 반면 모어 스레드는 엔비디아의 성공 경로를 그대로 따르려고 했지만, 이는 비현실적입니다. 현재 엔비디아는 소비자용 그래픽카드 시장에서 94%의 점유율을 차지하고 있으며, 모든 게임 개발사들은 엔비디아의 그래픽카드만을 사용합니다. 따라서 모어 스레드가 소비자용 그래픽카드로 수익을 창출하는 것은 매우 어렵습니다. 또한, 현재 자본시장은 실제 수익을 요구하고 있으며, 비용을 소모하는 사업은 부담이 되고 있습니다.
4. 진짜 시험은 12월에 있습니다.
9월의 주식 해제는 시작에 불과합니다. 12월 7일에는 전체 주식의 40%가 해제될 예정이며, 이는 이번 해제 규모의 7배에 달합니다. 이 주식들은 초기 투자자들이 보유하고 있으며, 그들의 투자 비용은 훨씬 낮았습니다. 그들은 이미 많은 이익을 얻었기 때문에 이익을 실현하고 시장을 떠날 의지가 더 강할 것입니다. 모어 스레드의 시장 가치 대비 매출률(시가총액 ÷ 연간 매출)은 125배에 달하지만, 이는 ‘중국의 엔비디아’라는 이야기에 기반한 과장된 평가입니다. 이제 자본시장의 관심은 실제 수익에 집중되고 있으며, 비용을 소모하는 사업은 부담이 되고 있습니다.
결론적으로, 모어 스레드의 도전은 아직 끝나지 않았으며, 12월의 주식 해제가 진짜 시험이 될 것입니다. 국산 GPU 회사들은 실제로 수익을 창출할 수 있는지를 증명해야 합니다.