Kurzzusammenfassung des Kerninhalts
Der einst allgemein anerkannte „Nummer-eins-Bankaktien-Konzern“ der A-Shocke, China Merchants Bank, genoss in der Vergangenheit aufgrund der besten Betriebsqualität im gesamten Sektor und eines Wachstums tempos, das den Konkurrenten übertraf, den höchsten Bewertungsprämienmarkt. In den letzten anderthalb Jahren hat sich diese Position als „teuerste Bank“ jedoch verschwächt: Es liegt nicht an Problemen im Betrieb von China Merchants Bank selbst, sondern daran, dass ihr kurzfristiges Wachstum von staatseigenen Großbanken und hochwertigen Stadtbanken überholt wurde. Die Logik, die früher für ihr „hohes Wachstum“ zahlte, hat an Bedeutung verloren. Die Bewertungsprämie wird sich nun von einer „Wachstumsprämie“ zu einer „Prämie für Qualität und Sicherheit“ verändern. China Merchants Bank wird weiterhin zu den am höchsten bewerteten Banken gehören, aber es wird schwierig sein, die Konkurrenten wieder so weit abzuhängen wie früher.
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Detaillierte Erklärung der Punkte
1. Was ist die „Bewertungsprämie“ von China Merchants Bank?
Einfach ausgedrückt, handelt es sich um die vom Markt anerkannte „Zuschlagsgebühr für eine Elite-Universität“. Viele Menschen verstehen die oft erwähnte PB-Bewertung von Bankaktien nicht, aber sie ist eigentlich leicht zu verstehen: Die PB-Bewertung ist der Preis, den man für die Aktien einer Bank zahlt, geteilt durch deren tatsächliche Nettovermögenswerte (z. B. alle Einlagen, Kredite, Bürogebäude usw., abzüglich der Schulden; der effektive Wert pro Aktie beträgt in diesem Fall 1 Yuan). Derzeit liegt die PB-Bewertung von China Merchants Bank bei 0,92, was bedeutet, dass die Menschen bereit sind, 0,92 Yuan für jedes Aktienkapital von 1 Yuan zu zahlen. Die meisten staatseigenen Großbanken werden hingegen nur 0,70 bis 0,80 Yuan zahlen. Der Unterschied ist die von Markt gegebene „Prämie“. Früher zahlten die Menschen diese hohe Prämie, weil China Merchants Bank drei Vorteile hatte, die die Konkurrenten nicht hatten: Erstens hatte sie die niedrigsten Kosten für die Einziehung von Einlagen; die Bürger legten ihr Bargeld und Tagesgelder gerne bei China Merchants Bank an, und die Zinsen, die sie den Einlegern zahlten, waren die niedrigsten im Sektor – das bedeutete, dass die Kosten für Geschäfte und Einkäufe deutlich geringer waren. Zweitens hatte sie die wenigsten Fehlläden bei den ausgegebenen Krediten und es kam fast nie zu Verlusten durch nicht zurückgezahlte Kredite. Drittens war ihr Vermögensverwaltungsgeschäft einzigartig; sie verwaltete das Vermögen von 18 Billionen Yuan an Hochvermögenskunden und erzielte stabile Einnahmen allein durch den Verkauf von Finanzprodukten und Fonds, ohne das Risiko von Krediten einzugehen. Früher glaubten die Menschen, dass China Merchants Bank nicht nur eine gute Qualität hatte, sondern auch ein schnelleres Wachstum als die Konkurrenten erzielen würde, daher zahlten sie eine „Doppelprämie“ für Qualität und Wachstum.
2. Verstehen Sie nicht falsch: Die „Elitestatus“ von China Merchants Bank ist nicht verschwunden – sie bleibt weiterhin führend unter den Aktiengesellschaften
Viele Menschen denken, dass China Merchants Bank in der ersten Hälfte dieses Jahres mit einem Gewinnwachstum von nur 2% an fünfter Stelle unter den Aktiengesellschaften nicht mehr so gut abschneidet, aber das ist ein Trugschluss. China Merchants Bank ist ein typisches Beispiel für ein Unternehmen, das seine Leistungen zurückhält: Zunächst einmal sind alle wichtigen Kennzahlen führend: Der Nettozinsunterschied (der Gewinn, der bei der Ausgabe von 100 Yuan an Krediten erzielt wird) liegt bei 1,82% und ist der höchste im Sektor; die Fehlladenrate beträgt 0,94% und ist die einzige unter 1% unter den Aktiengesellschaften. Die Risikopufferquote liegt bei 385%, was bedeutet, dass fast viermal so viel Risikopuffer vorbereitet ist, um eventuelle Verluste abzudecken. Das niedrige Gewinnwachstum liegt nicht daran, dass sie kein Geld verdienen würde; vielmehr hat sie absichtlich 18% mehr Risikopuffer zurückgelegt und das verdiente Geld vorerst beiseitegelegt. Zudem hält sie Anleihen, die einen zusätzlichen Gewinn von 10% erbringen könnten, wenn sie verkauft würden – sie verkauft sie jedoch nicht, aus Angst, dass die niedrigen Zinsen auf neu gekauften Anleihen in den nächsten Jahren zu geringeren Zinseneinnahmen führen könnten. Ihr einziger aktueller Schwachpunkt ist der ehemals starke Retail-Bereich, der sich vorübergehend negativ auswirkt: Die Bürger sind weniger bereit, Kredite aufzunehmen, und die Zahl der Kreditverzögerungen mit Kreditkarten ist gestiegen, was zu einem vorübergehenden Rückgang der Gewinne in diesem Bereich führt. Doch die Grundlage ihrer Kundenbasis und ihres Vermögensmanagements ist weiterhin die stärkste im Sektor.
3. Warum ist die Prämie nicht mehr stabil?
Der Grund dafür ist, dass China Merchants Bank ihren Vorteil beim Wachstum zum ersten Mal von staatseigenen Großbanken überholt wurde. Der Bewertungsprämie von China Merchants Bank hat sich verschwächt, weil die „schwachen“ staatseigenen Großbanken in den letzten Jahren sehr schnell Fortschritte gemacht haben und ihren Wachstumshauch überlagert haben: Erstens hat sich die Entwicklung des Nettozinsunterschieds umgekehrt: Obwohl der Nettozinsunterschied von China Merchants Bank weiterhin der höchste im Sektor ist, hat er in der ersten Hälfte dieses Jahres um 5 Basispunkte gesunken, während der Nettozinsunterschied von Banken wie China Construction Bank und Industrial and Commercial Bank um 1 bis 3 Basispunkte gestiegen ist. Der Grund dafür ist einfach: Die Kosten für die Einziehung von Einlagen bei China Merchants Bank liegen bereits bei 1,04% und können kaum weiter sinken; die Kosten der staatseigenen Großbanken waren zuvor hoch, und in den letzten Jahren sind viele hohe Zinsanlagen der Einleger abgelaufen und in neue, niedrigzinsige Anlagen umgewandelt worden, was zu einem schnelleren Rückgang der Einlagenbeschaffungskosten führte und ihre Gewinnwachstumsraten deutlich erhöhte. Zweitens gibt es Unterschiede in der Einkommensstruktur: In der ersten Hälfte dieses Jahres stiegen die Investitionserträge der staatseigenen Großbanken aufgrund der Verwertung der im Laufe der letzten Jahre erzielten Anleiherenditen um mehr als 40%, was zu einem besonders guten Gesamtergebnis führte. China Merchants Bank möchte solche kurzfristigen Strategien vermeiden, um ihre langfristigen Einnahmen nicht zu gefährden; daher liegt ihr kurzfristiges Umsatz- und Gewinnwachstum weit hinter dem der Großbanken zurück. Die Menschen sehen nun, dass der einstige „Topschüler“ in diesem Test nicht mehr so gut abschneidet wie früher, und sind daher nicht mehr bereit, ihm eine so hohe Prämie zu zahlen.
4. Die Prämie von China Merchants Bank wird nicht vollständig verschwinden, aber ihre Natur hat sich vollständig verändert
Viele Menschen befürchten, dass die Bewertung von China Merchants Bank auf das Niveau der staatseigenen Großbanken sinken könnte, aber das ist unwahrscheinlich. Schließlich bleibt ihr niedriger Schuldenaufwand, ihre starke Position im Vermögensmanagement und die hohe Qualität ihrer Vermögenswerte bestehen. Es gibt keinen zweiten Konkurrenten im Sektor, der diese Vorteile hat – ihre Bewertung wird weiterhin zu den höchsten im Bankensektor gehören. Die Natur der Prämie hat sich jedoch vollständig verändert: Früher kauften die Menschen China Merchants Bank-Aktien, weil sie davon ausgingen, dass sie schneller wachsen und höhere Gewinne erzielen würde; heute kaufen sie sie, weil sie sicher sind, dass es zu keinen großen Fehlläden kommen und der Betrieb stabil ist. In diesem Fall wird die Prämie sicherlich abnehmen – früher lag die PB-Bewertung von China Merchants Bank um mehr als 0,3 über der der staatseigenen Großbanken; in Zukunft wird sie wahrscheinlich nur noch um 0,1 bis 0,2 liegen. Es wird schwierig sein, die Konkurrenten wieder so weit abzuhängen wie früher. Nur wenn die Kreditnachfrage der Privatverbraucher und Immobilienkäufe wieder ansteigt und der Retail-Bereich von China Merchants Bank wieder an Schwung gewinnt, könnte sie die frühere hohe Wachstumsprämie zurückgewinnen – aber das hängt von makroökonomischen Entwicklungen ab und ist nicht allein durch die Bemühungen von China Merchants Bank zu erreichen.
5. Praktische Ratschläge für Anleger
Wenn Sie Bankaktien investieren, sollten Sie nicht mehr davon ausgehen, dass China Merchants Bank für immer die beste Wahl ist. Im Bankensektor gibt es keinen absoluten „König“. Wenn Sie ein sehr geringes Risikobewusstsein haben und Bankaktien kaufen, um stabile Dividenden zu erzielen und Risiken zu vermeiden, ist China Merchants Bank weiterhin die beste Wahl – sie verfügt über einen starken Sicherheitspuffer und wird langfristig kaum Probleme haben. Wenn Sie jedoch kurzfristige Gewinne erzielen möchten, könnten staatseigene Großbanken mit niedrigen Bewertungen und sich stabilisierenden Nettozinsunterschieden eine höhere Kursschwankungsfähigkeit bieten.