核心内容の要約
医療機器業界の大手である「微创系」が最近、資本市場では珍しい問題に直面しています。本来は2026年の上半期報告書を規定に従って公開するだけでしたが、監査の過程で過去5年間に上海張江の地主に合計12.58億元の賃料を支払い、さらに約3億元の無利息の保証金を預けていたことが判明しました。その賃料の価格は周辺市場価格よりも約60％高かったのです。地主の身元をさらに調べると、この一見無関係に見える地主は、株式から人員に至るまで微创の創業者である常兆華と深い関係がある「自社の人間」であることがわかりました。この10億元以上に及ぶ巨額の取引については、過去5年間一度も関連性を公開しておらず、重大な情報の隠蔽に該当します。現在、香港証券取引所に上場している微创系の4社は、問題のある財務報告書を公開することをためらい、一斉に取引停止になっており、再開の時期も不透明です。
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詳細な解説
1. ただのオフィスの賃貸契約なのに、なぜ4社の上場企業が一斉に取引停止になるのか？
多くの一般投資家は「単に賃料の交渉がうまくいかなかっただけでは？」と思うかもしれません。しかし、これは香港証券取引所の厳格な規則によるものです。同取引所は上場企業に対し、定められた期間内に財務報告書を公開することを義務付けており、適切な財務報告書を提出できない場合は強制的な上場廃止手続きが開始されます。
微创は今回、財務報告書を簡単に公開することができません。もし10億元以上の賃貸契約に問題があることを知りながら、それを隠して上半期報告書に記載した場合、経営陣全員が財務偽造に関与したことになります。後に問題が発覚した場合、軽くても投資家に賠償を行い、重い場合は刑事責任を負うことになります。その結果は取引停止よりもはるかに深刻です。そのため、問題のある財務報告書を公開する前に自ら取引停止を申請し、「この混乱した問題を明らかにしてから報告書を出す」というのが最も安全な選択です。これにより、「積極的に誤りを正した」という立場を保ち、直接上場廃止されるのを避けることができます。現在、微创のA株上場企業である心脉医疗と微电生理は既に上半期報告書を期限内に公開しており、これら2社の賃貸契約に問題はないため、一時的に影響を受けていません。
2. この賃貸契約はなぜこれほど不合理なのか？
一般的な計算でその不合理さがわかります。上海張江産業園のオフィスや生産施設の市場価格は、1平方メートルあたり1日3～4元ですが、長期賃貸の大口顧客では1平方メートルあたり3元以上で交渉できることもあります。しかし、微创が借りている物件の賃料は1平方メートルあたり5.45元で、市場価格の約60％も高いです。5年間の総賃料は12.58億元で、通常の市場価格であれば約8億元で済んだはずです。無駄に4億元以上も多く支払っています。
さらに問題なのは保証金の規則です。上海のオフィス賃貸では、一般的に2～3ヶ月分の賃料が保証金として支払われますが、規模の大きな上場企業では1ヶ月分の保証金で済むこともあります。しかし、微创は地主に最大2年分の賃料にあたる2.96億元を預けており、この金額は完全に無利息です。賃貸期間が終わるまで返金されません。これは微创が地主に3億元を無償で貸し付けていることになり、現在の一般的な金融商品の年利2％で計算すると、5年間で600万円もの利息を無駄にしていることになります。これは全株主のお金です。
3. 「見知らぬ第三者の地主」とされていたが、実際は微创の関連会社だった
最も劇的なのは、この地主会社の関係性が明らかになったことです。この地主会社の元の名前は「上海微创投資発展有限公司」で、2022年になってから「回青橙」という名前に変更されました。これは外部の人々が微创系との関連を疑わないようにするためのものでした。
さらに株式構造を調べると、地主の親会社の2大株主はオフショアファンドと財団であり、どちらも微创の創業者である常兆華と直接関係があります。財団は常兆華が設立したもので、彼自身が初代理事長を務めていました。また、ファンドの設立者も常兆華と共に財団を立ち上げたパートナーです。メディアの調査によると、関連会社の登記情報には同じ連絡先が記載されており、実際には微创系が設立した会社が電話に出ています。初期の微创の年次報告書にもこの関連会社が記載されており、そのうちの1社は常兆華が100％の株式を保有していました。つまり、外部の第三者の地主を探したわけではなく、実際には自社が不動産会社を設立して上場企業に賃貸していたのです。
4. この問題の本質は、資本市場で最も忌避される「株主に隠して資産を移転する行為」
多くの人が「自社の関連会社に高額な賃料を払うのは問題ない」と考えるかもしれませんが、上場企業の資金は全株主のものであり、創業者個人のものではありません。規制によれば、自社の関連会社と取引を行う場合は、すぐに全株主に公告し、取引が市場価格と同じであることを明確にし、上場企業が損をしていないことを説明し、中小株主の投票による承認を得なければなりません。
しかし、微创は5年間もこの関連性を隠して取引を続け、10億元以上を支出しました。これは全株主のお金をこっそりと自社の関連者のポケットに移していることになります。これは資本市場で最も嫌われる「関連取引の隠蔽と利益の移転」に該当し、小さな問題としては企業のガバナンスの失敗、大きな問題としては上場企業の資産の不正流用に該当し、法的責任を負う可能性があります。
5. 微创系が今直面している問題の影響は想像以上に大きい
現在、4社の香港上場企業が一斉に取引停止になっており、これらの株式を保有する数十万人の投資家は取引ができなくなっています。損切りをしようとしてもできず、大規模な投資家の損失が発生しています。今後、監督機関は以下の3点を徹底的に調査するでしょう：第一に、この賃貸契約で実際にどれだけの無駄なお金が支払われたか、その資金が創業者や関連者のポケットに流れたか；第二に、微创系が過去にどれだけの類似の関連取引を隠してきたか、他にも隠れた関連会社が上場企業の資金を稼いでいないか；第三に、もし故意に利益を隠していたと判明した場合、軽くても企業と関連者に巨額の罰金が科され、重い場合は実質的な経営者が市場から排除されたり刑事責任を負ったりする可能性があります。4社が適切な財務報告書を提出できない場合は、香港証券取引所による強制的な上場廃止もあり得ます。微创系がこれまでの資本運用で築いた高い評価も、この賃貸契約の問題により大幅に下がる可能性があります。