---
Zusammenfassung der Analyse
Der führende Anbieter im chinesischen Pharmaziehandel, Jiuzhoutong, verzeichnete in den ersten sechs Monaten dieses Jahres einen Umsatzanstieg von 7,6% gegenüber dem Vorjahr, doch das Nettoergebnis sank um fast 17%. Bei der Halbjahresergebnisbesprechung wählte das Unternehmen bewusst eine Strategie, die „leichte“ Fragen zu beantworten und die drei zentralen Probleme der Medien – das unterdurchschnittliche Gewinnwachstum im Vergleich zum Umsatz, Forderungen in Höhe von mehreren Milliarden Yuan, die nicht eingetrieben werden können, sowie ein jahrelanges Defizit im Cashflow – zu ignorieren. Hinter dieser Haltung verbirgen sich die wahren wirtschaftlichen Schwierigkeiten des Unternehmens: Seit mehreren Jahren steigt der Umsatz, doch das Gewinnwachstum bleibt stagnierend. Zudem belasten Forderungen in Höhe von über 35 Milliarden Yuan das Unternehmen, und seit der Börsengang wurden insgesamt 51,1 Milliarden Yuan an Kapital aus dem Kapitalmarkt aufgenommen, um diese Lücken zu schließen.
---
Erläuterung der einzelnen Punkte
1. Die Ergebnisbesprechung verwandelte sich in eine „Lobeshalle“: Schmerzhafte Fragen wurden einfach ignoriert
Bei einer normalen Ergebnisbesprechung von börsennotierten Unternehmen wird allen Aktionären eine ehrliche Auskunft gegeben, unabhängig davon, ob die Fragen angenehm zu hören sind oder nicht. Bei Jiuzhoutong war dies jedoch ganz anders:
In der einstündigen Besprechung wurden von insgesamt 20 Fragen 17 solche gestellt, die dem Unternehmen Vorteile verschafften – etwa „Welche Highlights gibt es in der neuen Strategie? Welche Erfolge wurden mit der Einführung von KI erzielt? Wie viel Geld haben die neuen Produkte eingebracht?“ Selbst Fragen, die erst in den letzten Minuten gestellt wurden, erhielten sofort Antworten. Die drei von den Medien aufgeworfenen Fragen, die direkt auf wirtschaftliche Schwächen hinwiesen, wurden jedoch völlig ignoriert – weder während der Besprechung noch danach wurden sie beantwortet.
Das ist, als würde man bei einer Elternversammlung so tun, als hätte man die Fragen des Lehrers nicht gehört, und stattdessen ständig von den Erfolgen des Kindes erzählen, um die eigentlichen Probleme zu verbergen.
2. Je mehr Medikamente verkauft werden, desto weniger Geld verdient: Dreijähriges „schweres Wachstum“
Jiuzhoutong ist einer der größten Pharmaziehändler Chinas und beliefert Krankenhäuser und Apotheken im ganzen Land. Logischerweise sollte der Gewinn mit dem Umsatz steigen. Doch in den letzten Jahren verlief das Geschäft entgegen der Erwartung:
Das Nettoergebnis erreichte 2020 einen Höchststand (3,075 Milliarden Yuan), sank jedoch danach kontinuierlich: Im Jahr 2024 stieg der Umsatz, doch das bereinigte Nettoergebnis sank um 7,47%; 2025 stieg der Umsatz um 6,3%, doch das Nettoergebnis fiel um 10%; in den ersten sechs Monaten des Jahres 2026 stieg der Umsatz um 7,6%, doch das Nettoergebnis sank um fast 17%. Als Begründung gab das Unternehmen an, dass im Vorjahr zusätzliche Einnahmen durch den Verkauf von Finanzprodukten erzielt wurden. Selbst wenn man diese außergewöhnlichen Einnahmen berücksichtigt, beträgt das Wachstum des Gewinns durch den regulären Medikamentenverkauf nur 3,2%, was weniger als die Hälfte des Umsatzwachstums ausmacht.
3. Forderungen in Höhe von über 35 Milliarden Yuan: Für jeden Umsatz in Höhe von 100 Yuan werden nur 41 Yuan in bar erhalten
Das größte Problem von Jiuzhoutong sind die enormen Forderungen, die es hat: Krankenhäuser und Apotheken zahlen ihre Rechnungen meist nicht sofort in bar, sondern hinterlassen stattdessen Schulden. Bis Ende Juni betrug der Gesamtwert dieser Schulden 35,672 Milliarden Yuan – das entspricht mehr als 40% des Umsatzes von 87,2 Milliarden Yuan aus dem ersten Halbjahr. Das Unternehmen erklärt, dass es jedes Jahr versucht, die Forderungen einzutreiben. Doch selbst nach diesen Bemühungen belief sich der Betrag der ungesicherten Forderungen im Jahr 2023 bis 2025 auf über 25 Milliarden Yuan, was jährlich zu Verlusten von mehr als 200 Millionen Yuan führt. Das bedeutet, dass für jeden Umsatz in Höhe von 100 Yuan nur etwa 41 Yuan in bar erhalten werden.
4. Jährliches Defizit im Cashflow, 511 Milliarden Yuan an Kapitalaufnahmen in sechs Jahren – im Grunde genommen nur durch Kredite überlebt
Ein negatives Betriebscashflow bedeutet, dass die Einnahmen aus dem Verkauf nicht ausreichen, um die Ausgaben für Einkäufe und Löhne zu decken. In den letzten zehn Jahren war der Cashflow von Jiuzhoutong fast immer negativ; allein in den ersten sechs Monaten dieses Jahres wurden 2,78 Milliarden Yuan ausgegeben. Um das Defizit zu verringern, musste das Unternehmen in den letzten sechs Jahren dreimal Prioritätsaktien emittieren sowie zusätzlich Kapital aufnehmen. Insgesamt wurden seit der Börsengang 51,1 Milliarden Yuan an Kapital aufgenommen, die allein zur Begleichung von Schulden und zur Finanzierung des Betriebs verwendet wurden. Jetzt will das Unternehmen weitere 2,8 Milliarden Yuan durch die Emission von Prioritätsaktien aufnehmen.
5. Warnung für normale Anleger
Ein Unternehmen, das auf den ersten Blick der Branchenführer ist und dessen Umsatz jährlich steigt, weist in Wirklichkeit ein „schweres“ Wachstum auf: Der Großteil des Gewinns besteht aus Forderungen, die nicht sofort in bar eingetrieben werden können. Die eigene Kapazität, Geld zu generieren, ist sehr gering. Das Unternehmen ist vollständig auf externe Finanzierungen angewiesen und wagt es nicht, offene Fragen zu beantworten. Die Transparenz der Unternehmensinformationen ist sehr niedrig. Sollte sich die Finanzsituation verschlechtern oder Krankenhäuser ihre Zahlungen verzögern, besteht die Gefahr eines Zusammenbruchs der Kapitalstruktur. Anleger, die sich nur auf die äußeren Indikatoren wie die Position als Branchenführer oder das Umsatzwachstum verlassen, laufen großes Risiko.
---
Diese Analyse zeigt, dass selbst führende Unternehmen in bestimmten Bereichen unter erheblichen wirtschaftlichen Schwierigkeiten leiden können und dass die veröffentlichten Zahlen nicht immer ein vollständiges Bild der tatsächlichen Situation liefern.