一、핵심 내용의 한마디 요약
국내 의약 유통 업계의 선두주자인 주주통은 올해 상반기 매출이 전년 대비 7.6% 증가했지만, 순이익은 오히려 17% 가까이 감소했습니다. 반기 실적 설명회에서는 의도적으로 어려운 문제들을 회피하며, 전략적인 성과나 사업 혁신과 같은 긍정적인 질문들만 답변했습니다. 미디어가 제기한 “이익이 매출을 따라잡지 못하고, 수십억 원의 미수금을 회수하지 못하며, 현금 흐름이 지속적으로 적자”라는 세 가지 핵심 문제들에는 전혀 관심을 보이지 않았습니다. 이는 수년간 매출은 증가했지만 이익은 증가하지 않았으며, 350억 원 이상의 대금이 미수 상태로 남아 있고, 부채가 높은 실제 경영난을 반영하는 것입니다. 상장 이후 자본 시장에서 총 511억 원을 조달하여 이러한 문제들을 해결하려고 노력해왔습니다.
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두、설명을 통한 이해
1. “실적 설명회가 칭찬만 하는 자리가 되었다: 날카로운 질문들은 무시하고 듣고 싶은 것만 답변”
일반적인 상장 기업의 실적 설명회는 모든 주주에게 실제 상황을 공개하는 자리입니다. 질문이 좋든 나쁘든 직접적으로 답변해야 하지만, 주주통의 이번 설명회는 전혀 달랐습니다.
1시간 동안 총 20개의 질문이 있었는데, 그중 17개는 “새로운 전략의 핵심은 무엇인가? AI 도입으로 어떤 성과가 있었는가? 신제품으로 얼마를 벌었는가”와 같이 회사에 유리한 질문들이었으며, 설명회 마지막 몇 분에 제기된 질문들조차 즉시 답변을 받았습니다. 반면에 미디어가 처음부터 제기한 경영상의 문제들에 대해서는 아무도 관심을 보이지 않았으며, 설명회가 끝난 후에도 답변이 없었습니다.
이는 마치 학부모 회의에서 선생님이 아이의 성적이 왜 계속 떨어지는지 물었을 때, 부모가 아이가 그림 대회에서 상을 받았거나 달리기에서 1등을 했다고만 자랑하며 핵심 문제를 회피하는 것과 같습니다.
2. “판매하는 의약품은 점점 늘어나는데, 벌어들이는 돈은 오히려 줄어들고 있다: 3년 연속 ‘허위 성장’”
주주통은 국내 최대의 의약 도매업체 중 하나로, 전국 병원과 약국의 주요 공급업체입니다. 일반적으로 판매량이 늘면 수익도 함께 증가해야 하지만, 최근 몇 년간의 실적은 이런 상식에 반합니다.
2020년 상장 이후 순이익이 최고치에 달했지만, 이후 계속 감소했습니다. 2024년에는 매출은 증가했지만 비영업 이익을 제외한 순이익은 7.47% 감소했고, 2025년에는 매출이 6.3% 증가했지만 순이익은 10% 급감했습니다. 올해 상반기에는 매출이 7.6% 증가했지만 순이익은 17% 가까이 감소했습니다.
회사는 “작년에 판매한 물류 단지의 재산관리상품(REITs)으로 예상치 못한 수익을 얻었기 때문”이라고 설명하지만, 그러한 예외적인 수익을 제외하더라도 정상적인 의약품 판매로 벌어들이는 수익의 증가율은 3.2%에 불과하며, 이는 매출 증가율의 절반에도 미치지 못합니다.
3. “350억 원 이상의 대금이 미수 상태로 남아 있다: 매출 100원당 41원만 현금으로 받지 못한다”
주주통이 가장 큰 문제로 겪고 있는 것은 거액의 미수금입니다. 병원과 약국은 대금을 즉시 현금으로 지불하지 않고, 대신 채권을 발행하여 몇 달 또는 반년 후에 지불합니다. 이러한 채권이 바로 “매출채권”입니다.
올해 6월 말 기준으로 주주통이 보유한 매출채권의 총액은 356.72억 원으로, 작년 말보다 68억 원 증가했습니다. 이는 상반기 매출 872억 원 중 40% 이상이 현금으로 받지 못한 채권입니다. 회사는 매년 말에 채권을 집중적으로 회수한다고 하지만, 2023년부터 2025년까지 매년 말의 미수금 잔액이 250억 원 이상이었으며, 매년 2억 원 이상의 손실이 발생했습니다. 이는 마치 소규모 상점을 운영하면서 올해 매출이 작년보다 7만 원 늘었지만 실제로 벌어들인 돈은 3천 원에 불과한 것과 같습니다.
4. “현금 흐름이 지속적으로 적자 상태이며, 6년 동안 511억 원을 조달하여 생존을 이어가고 있다”
소위 “경영 현금 흐름이 마이너스”라는 것은 평소에 판매로 받은 현금이 재구매나 인건비에 충분하지 않다는 것을 의미합니다. 주주통은 지난 10년 동안 상반기 현금 흐름이 거의 항상 마이너스였으며, 올해 상반기에는 27.8억 원을 지출했습니다. 이는 연말에 채권을 집중적으로 회수함으로써 겨우 현금 흐름을 플러스로 만들 수 있었습니다.
현재 주주통이 지고 있는 단기 은행 대출은 153.8억 원으로, 작년 말보다 34% 증가했으며, 전체 자산 부채 비율은 이미 70%에 가깝습니다. 올해 상반기에만 은행에 지불한 이자만 6억 원에 달합니다. 자금난을 해결하기 위해 6년 동안 3차례에 걸쳐 우선주를 발행했으며, 이전의 정기 증자와 전환사채 발행을 포함하여 자본 시장에서 총 511억 원을 조달했습니다. 이 모든 자금은 부채 상환과 운영 자금 마련에 사용되었습니다.
5. 일반 투자자에게의 경고
이처럼 업계 선두주자로 보이고 매출이 매년 증가하는 회사라도 실제 성장은 “허위”입니다. 벌어들인 대부분의 수익은 즉시 현금화할 수 없는 채권이며, 자체적인 수익 창출 능력이 매우 약합니다. 외부 자금 조달에 의존하고 있으며, 실적 설명회에서도 날카로운 질문에 답변을 회피합니다. 정보의 투명성이 매우 낮아서, 향후 자금 조달 환경이 어려워지거나 병원들이 대금 지급을 연체하면 자금 조달 체계에 큰 문제가 발생할 수 있습니다. 일반 투자자들이 “업계 선두주자”나 “매출 증가”와 같은 표면적인 정보만 보고 투자한다면 큰 손실을 입을 수 있습니다.