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Zusammenfassung des Kerninhalts in einem Satz
Das führende Unternehmen im Bereich von Sammelkarten in China, mit einem Jahresumsatz von über einer Milliarde Yuan und einer Bruttogewinnmarge von über 67%, erhielt im Juni 2025 die „Genehmigung“ für den Börsengang an der Hongkonger Börse, hat jedoch den Börsenprozess bis heute nicht eingeleitet. Der Zeitpunkt für den Börsengang ist nun bereits überschritten, und das Unternehmen steht vor der Herausforderung, entweder 1,35 Milliarden Yuan an Tencent und Sequoia China zu zahlen, um seine eigenen Aktien zurückzukaufen, oder die Verträge aus dem Wettgeschäft einzuhalten. Es befindet sich in einer schwierigen Lage, da es weder eine Käufer für eine hohe Bewertung findet, noch einen erfolgreichen Wandel durchführt und zudem regulatorische Risiken besteht.
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Detaillierte Analyse
1. Es ist nicht so, dass die Hongkonger Börse den Börsengang verhindert hat – das Unternehmen hat aus eigenen Gründen den idealen Zeitpunkt verpasst
Viele glauben, die Hongkonger Börse habe den Börsengang verhindert, doch in Wirklichkeit ist das Gegenteil der Fall: Das Unternehmen hat befunden, dass der Börsengang zu diesem Zeitpunkt zu verlustreich wäre.
Im ersten Halbjahr 2025 war der IPO-Markt an der Hongkonger Börse besonders aktiv; die durchschnittliche Erhöhung der Aktienkurse am ersten Handelstag lag bei 38%, der höchsten Rate in den letzten fünf Jahren. Mit einem Jahresgewinn von 4,4 Milliarden Yuan und einem Marktanteil von 71% im Kartenbereich hätte das Unternehmen eine sehr hohe Bewertung erhalten können. Der Börsengang hätte somit zu einem guten Preis stattfinden können.
Doch das Unternehmen zögerte mit der Ausgabe der Unterlagen, und im zweiten Halbjahr änderte sich die Marktsituation: Viele neue Konsumgüterunternehmen gingen an die Börse, und die Bewertungserwartungen für Unternehmen, die schnell Geld mit einem einzigen Geschäftsmodell verdienen, sanken stark. Der Aktienkurs des Konkurrenten布鲁可 fiel nach dem Börsengang von 198 auf 39 Hongkong-Dollar – das entspricht einem Rückgang von 50%. Hätte das Unternehmen zu diesem Zeitpunkt den Börsengang durchgeführt, hätte der Ausgabepreis möglicherweise halbiert werden müssen, was zu erheblichen Verlusten für die Gründer geführt hätte. Daher zögerte das Unternehmen weiter.
2. Versuche, durch Investitionen in die „Chinesische Neujahrsfeier“ und die Herstellung von Schreibwaren eine bessere Imagebildung zu erreichen, täuschen kluge Investoren nicht
Das Unternehmen ist sich seines schlechten Rufs bewusst und hat versucht, sein Image zu verbessern. Im Jahr 2026 erwarb es die exklusive Partnerschaft für Karten zur Chinesischen Neujahrsfeier – das erste Mal in über 40 Jahren, dass die Feier eine spezielle Partnerschaft für Karten anbot. Zudem investierte es in die Entwicklung einer hochwertigen Schreibwarenmarke und gewann Auszeichnungen in Japan und Deutschland. Doch die Einnahmen aus dem Schreibwarengeschäft belaufen sich auf nur etwas mehr als 500 Millionen Yuan pro Jahr, was weniger als 10% des Gesamtumsatzes ausmacht. Der Großteil der Einnahmen stammt weiterhin vom Verkauf von Karten. Darüber hinaus sind 68 der 69 IP-Rechte, die das Unternehmen besitzt, lizenziert von Dritten; nur ein Recht gehört dem Unternehmen selbst. Viele der IP-Rechte werden 2025 oder 2026 ablaufen. Sollten die Rechteinhaber die Lizenzen nicht verlängern oder die Preise erhöhen, wäre das Unternehmen in große Schwierigkeiten geraten. Die sogenannten Sammlerkarten zur Chinesischen Neujahrsfeier werden auf Secondhand-Plattformen für nur 60 Yuan verkauft – ihr Sammlungswert und ihre kulturelle Bedeutung sind kaum nachvollziehbar, daher werden Investoren für dieses neue Image nicht bezahlen.
3. Die Regulierung gegen „glücksspielähnliche“ Geschäftsmodelle wird immer strenger – ein Börsengang würde die Risiken offensichtlich machen
Das Kerngeschäftsmodell von Card游 basiert auf dem Prinzip der „blinden Boxen“ mit seltenen Karten, das die Neugier und das Glücksspielverhalten von Minderjährigen ausnutzt. Es gab bereits zahlreiche Berichte über Kinder, die ihre Eltern um große Geldbeträge für Karten betrogen haben. Die Regulierung gegen solche Geschäftsmodelle wird immer strenger: Es ist jetzt verboten, blinden Boxen an Minderjährige unter 8 Jahren zu verkaufen; an Minderjährige über 8 Jahren darf der Verkauf nur mit Zustimmung der Erziehungsberechtigten erfolgen. Im Jahr 2025 erhielt der Verbraucherschutzverband durchschnittlich Beschwerden im Wert von über 4.400 Yuan pro Fall; der höchste Fall betrug 300.000 Yuan. Schon bei der ersten Unterlagenveröffentlichung forderte die Regulierung zusätzliche Informationen zum Schutz von Minderjährigen. Ein Börsengang würde alle Geschäftsdaten öffentlich machen, und neue Regulierungen könnten den Verkauf solcher Produkte an Minderjährige vollständig verbieten. Dies würde die Geschäftsergebnisse des Unternehmens erheblich beeinträchtigen.
4. Die 1,35 Milliarden Yuan für die Aktienrückkaufaktion scheinen machbar – doch der Preis wäre zu hoch
Viele glauben, das Unternehmen könne die 1,35 Milliarden Yuan problemlos aufbringen. Tatsächlich wäre dieser Betrag jedoch nur der Beginn weiterer Schwierigkeiten: Ein Börsengang würde bedeuten, dass das Unternehmen sein Versprechen, innerhalb von fünf Jahren an die Börse zu gehen, nicht einhält und die bisherige Kapitalstory zerstört wird. Die Bewertung des Unternehmens würde voraussichtlich stark sinken, und es wäre schwierig, weitere Investitionen zu erhalten. Zudem gibt es zahlreiche Beispiele für Unternehmen, die bei Börsengängen gescheitert sind und deren Gründer die Kontrolle über das Unternehmen verloren haben. Obwohl das Gründerpaar derzeit 83% der Aktien besitzt, würde eine solche Investition weitere finanzielle Belastungen mit sich bringen und das Unternehmen zudem als „Börsenversager“ etikettiert werden.
Insgesamt befindet sich Card游 in einer schwierigen Lage: Das Geschäftsmodell, das auf regulatorischen Lücken basierte, funktioniert nicht mehr. Ein erfolgreicher Wandel ist nicht gelungen, und der Börsengang birgt große Risiken. Die verbleibende Zeit ist begrenzt.