Resumen en una frase del contenido principal:
La compañía líder nacional en tarjetas coleccionables, con ingresos anuales de más de mil millones de yuanes y una tasa de beneficio bruto del 67%, obtuvo el “pase” para cotizar en la Bolsa de Hong Kong en junio de 2025, pero ha demorado el proceso de listado hasta que el prospecto de oferta se venció automáticamente sin lograr su entrada en el mercado. Ahora, con poco más de un año antes de que expire el plazo límite para completar la cotización para finales de 2026, bajo la amenaza de tener que pagar 1.35 mil millones de yuanes a Sequoia China y Tencent para recomprar sus acciones, se encuentra en un dilema sin salida: no puede vender sus acciones a un precio alto debido a la baja demanda, no ha logrado una transformación efectiva, enfrenta riesgos regulatorios y no puede permitirse perder la apuesta.
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Desglose detallado:
1. No es que la Bolsa de Hong Kong se lo impida, sino que la empresa considera que vender sus acciones ahora sería una pérdida económica y decidió perder la oportunidad ideal.
Muchos piensan que la Bolsa de Hong Kong rechazó a la empresa, pero en realidad es al revés: fue la propia compañía quien decidió que no era rentable cotizar en ese momento.
En la primera mitad de 2025, el mercado de IPO en Hong Kong estaba en auge, con un aumento promedio del 38% en el primer día de cotización de las nuevas acciones, el nivel más alto en los últimos 5 años. La empresa presentó su solicitud con un informe de resultados que mostraba ganancias anuales de 4.4 mil millones de yuanes y una cuota del 71% en el mercado de tarjetas, lo que le hubiera permitido obtener una valoración muy alta. Sin embargo, demoró el proceso de emisión y, para la segunda mitad del año, la tendencia del mercado cambió drásticamente: las nuevas acciones de consumo comenzaron a cotizar en masa, y los inversores bajaron sus expectativas de valoración para las empresas que ganaban dinero rápidamente de una sola manera. El precio de las acciones de la compañía líder en juguetes de la misma industria cayó de 198 a 39 yuanes, lo que representa una reducción del 50%. Si la empresa hubiera cotizado en ese momento, su precio de emisión podría haberse reducido a la mitad, lo que habría disminuido significativamente su valor neto. Nadie querría ser el perdedor en una situación así, por lo que prefirieron esperar a que el prospecto de oferta se venciera.
2. El intento de “limpiar su imagen” a través de la colaboración con el Festival de Primavera y la producción de artículos de papelería no engaña a los inversores astutos.
La empresa es consciente de su mala reputación por “explotar a los niños a través de tarjetas coleccionables”. Para obtener una mejor valoración, invirtió mucho dinero en convertirse en el socio exclusivo para tarjetas del Festival de Primavera, algo que no había sucedido en más de 40 años. También lanzó una marca de artículos de papelería de alta gama y ganó premios en Japón y Alemania, intentando presentarse como una “marca cultural nacional”. Sin embargo, los cálculos muestran que el negocio de artículos de papelería solo genera más de 500 millones de yuanes al año, menos del 10% de los ingresos totales, y más del 80% de los ingresos provienen de la venta de tarjetas. Además, de sus 69 IP, solo 1 es de su propiedad; el resto son licencias de terceros. La mayoría de sus ingresos anteriores provinieron de la IP de Ultraman, y casi todas las licencias vencerán en 2025 y 2026. Si los propietarios de las IP aumentan los precios o deciden no renovarlas, la empresa se quedará sin ingresos. Incluso las tarjetas conmemorativas lanzadas para el Festival de Primavera no encuentran compradores en los mercados de segunda mano, lo que demuestra que su valor de colección y su carácter cultural no son convincentes para los inversores.
3. La regulación contra los juegos de azar se está intensificando, y cotizar significaría exponer abiertamente los riesgos.
El modelo de negocio de la empresa se basa en el mecanismo de “cajas sorpresas” que ofrecen tarjetas raras, aprovechando la curiosidad y la tendencia al juego de los menores. Ya ha habido casos de niños que gastan miles o decenas de miles de yuanes en tarjetas, y las controversias al respecto no han cesado. Las regulaciones se están endureciendo: ahora está prohibido vender estas cajas sorpresas a menores de 8 años, y si se venden a menores de 8 años, se requiere el consentimiento de un tutor. En 2025, la Asociación de Consumidores recibió más de 4400 quejas relacionadas con cajas sorpresas, con el caso más grave alcanzando los 300,000 yuanes. Cuando la empresa presentó su solicitud por primera vez, las autoridades ya le pidieron que proporcionara información adicional sobre la protección de menores. Si intenta cotizar ahora y todos los datos operativos se hacen públicos, cualquier nueva regulación que prohíba la venta de estos productos a menores podría dañar gravemente sus resultados financieros. Los inversores institucionales no se arriesgarían con una empresa que enfrenta tal riesgo.
4. Aunque pagar 1.35 mil millones de yuanes para recomprar acciones parezca factible, en realidad sellaría su futuro.
Muchos creen que la empresa tiene 5.3 mil millones de yuanes en efectivo, lo que haría que recomprar acciones de Tencent y Sequoia no fuera un problema. Sin embargo, el costo es mucho mayor que ese monto. Una recompra así significaría que la empresa admitiría públicamente que no cumplió su promesa de cotizar en cinco años y que su valoración de 69.5 mil millones de yuanes se reduciría significativamente. Además, cualquier intento de recaudar fondos en el futuro enfrentaría una resistencia de los inversores, ya que hay casos anteriores de empresas que han fracasado en su intento de cotización y han perdido el control de sus empresas. Aunque la pareja fundadora posee el 83% de las acciones, pagar 1.35 mil millones no significaría perder el control de la empresa. Sin embargo, después de invertir esa cantidad, tendrían que gastar dinero en renovar licencias e expandir negocios nuevos, y serían etiquetados como un ejemplo de fracaso en la cotización. En resumen, el modelo de negocio basado en aprovechar las regulaciones para ganar dinero rápido ya no es viable, y no han presentado nada concreto para su transformación. Están atrapados en un dilema sin salida y les queda poco tiempo para encontrar una solución.