Résumé en une phrase
Le leader incontesté du marché chinois des cartes collectibles, Card游, qui réalise chaque année un chiffre d'affaires de plus de dix milliards de yuans et affiche un taux de marge brute de plus de 67 %, a obtenu l'autorisation d'être coté à la Bourse de Hong Kong en juin 2025. Cependant, le processus d'introduction en bourse n'a pas encore commencé et a été retardé jusqu'à l'expiration automatique de son prospectus d'offre. Aujourd'hui, il ne reste qu'un peu plus d'un an avant la date limite pour finaliser son entrée en bourse, sous peine de devoir verser 1,35 milliard de yuans à Sequoia China et Tencent pour racheter ses actions conformément à un accord de pari. L'entreprise est coincée dans une situation difficile : aucune partie prenante n'est prête à payer un prix élevé pour une valorisation trop élevée, la transformation n'a pas été fructueuse, les réglementations sont de plus en plus strictes, et elle ne peut pas se permettre de perdre cet accord de pari.
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Analyse détaillée
1. Ce n'est pas la Bourse de Hong Kong qui l'empêche de se coter, c'est Card游 elle-même qui est réticente à vendre ses actions à un prix avantageux
Beaucoup pensent que la Bourse de Hong Kong a refusé l'entreprise, mais en réalité, c'est Card游 qui estime que le moment actuel n'est pas propice pour une introduction en bourse.
Au premier semestre 2025, la tendance aux IPO sur le marché boursier hongkongais était très forte, avec une augmentation moyenne des prix des nouvelles actions de 38 % dès le premier jour, le niveau le plus élevé des cinq dernières années. Card游, avec un bénéfice annuel de 4,4 milliards de yuans et une part de 71 % du marché des cartes collectibles, aurait pu obtenir une valorisation très élevée. Elle aurait pu vendre ses actions à un prix correspondant à 20 fois son bénéfice annuel, ce qui lui aurait permis de réaliser un bon profit.
Cependant, l'entreprise a tergiversé et n'a pas lancé son processus d'introduction en bourse. Au second semestre 2025, la situation sur le marché a changé : de nombreuses nouvelles entreprises de consommation ont été cotées, et les investisseurs ont réduit leur appétit pour les entreprises qui gagnent de l'argent rapidement grâce à un seul modèle commercial. Le prix des actions de Bruko, un leader dans le secteur des jouets, est par exemple tombé de 198 à 39港元 après son introduction en bourse, soit une baisse de 50 %. Si Card游 avait insisté pour se coter à ce moment-là, le prix de l'émission aurait pu être divisé par deux, ce qui aurait coûté des milliards à ses fondateurs. Personne n'aurait voulu endurer une telle perte, donc l'entreprise a préféré retarder le processus jusqu'à l'expiration automatique de son prospectus d'offre.
2. Les tentatives de se “laver de sa mauvaise réputation” en investissant dans des produits de papeterie ne trompent pas les investisseurs avertis
Card游 est consciente de sa mauvaise réputation, liée à ses activités de vente de cartes à collectionner. Pour obtenir une meilleure valorisation, elle a tenté de changer son image en investissant dans des produits de papeterie haut de gamme et en devenant partenaire exclusif de la cérémonie de la Nouvelle Année chinoise (CNY). C'était la première fois en plus de 40 ans que la cérémonie accordait une place spéciale aux cartes collectibles. Elle a également remporté des prix dans le domaine de la papeterie et de la conception, dans l'espoir de se transformer en une “marque culturelle nationale”. Cependant, les investisseurs savent que ses revenus principaux proviennent de la vente de cartes collectibles (plus de 80 %), et que seulement 1 de ses 69 IP est propriété de l'entreprise. De plus, la plupart de ses revenus dépendent de l'IP d'Ultraman, dont les droits d'utilisation expirent en 2025 et 2026. Si les détenteurs de ces IP augmentent les frais ou décident de ne plus les louer, Card游 risque de perdre toute source de revenu. Les cartes commémoratives lancées pour la CNY ne trouvent même pas preneur sur les plateformes d'enchères, ce qui remet en question leur valeur de collection et leur caractère culturel.
3. Les réglementations de plus en plus strictes sur les activités “similaires au jeu d'argent” rendent l'introduction en bourse très risquée
Le modèle commercial de Card游 repose sur le principe des boîtes à surprises contenant des cartes rares, exploitant la curiosité et le caractère ludique des mineurs. Des incidents ont montré que ces activités peuvent être préjudiciables pour les enfants. Les réglementations se sont renforcées : il est désormais interdit de vendre des boîtes à surprises à des enfants de moins de 8 ans, et pour ceux de plus de 8 ans, l'accord des tuteurs est obligatoire. En 2025, la Fédération des consommateurs a reçu plus de 4 400 plaintes liées à des boîtes à surprises, avec des cas allant jusqu'à 300 000 yuans. Lors de la première soumission de Card游, les autorités ont demandé des documents complémentaires sur la protection des mineurs. Si l'entreprise tente de se coter malgré cela, toutes ses données commerciales seront rendues publiques. Si de nouvelles réglementations interdisent la vente de telles produits aux mineurs, ses performances financières pourraient chuter de manière significative, ce qui est un risque trop élevé pour les investisseurs.
4. Le rachat de 1,35 milliard de yuans semble possible, mais il pourrait condamner l'entreprise à un avenir difficile
Bien que Card游 dispose de 5,3 milliards de yuans en liquidités, le coût de ce rachat serait énorme et aurait des conséquences importantes pour son avenir. Une telle opération signifierait que l'entreprise a manqué à ses engagements d'introduction en bourse et que sa valorisation, initialement estimée à 69,5 milliards de yuans, serait considérablement réduite. Les investisseurs seraient réticents à financer une telle entreprise après cela. De plus, des exemples précédents montrent que des entreprises ayant échoué à se coter ont perdu le contrôle de leur entreprise. Bien que les fondateurs de Card游 détiennent 83 % des actions, un tel investissement pourrait les priver de ressources nécessaires pour renouveler les droits d'utilisation des IP et développer de nouveaux produits. L'entreprise serait également étiquetée comme ayant échoué à se coter, ce qui rendrait difficile toute nouvelle tentative d'introduction en bourse.
En somme, Card游 est confrontée à un dilemme : elle ne peut pas se permettre de perdre de l'argent en se cotant actuellement, mais elle ne peut pas non plus risquer de perdre son accord de pari ou de voir sa valeur boursière dégrader. Le temps qui lui reste est limité.