一、核心内容の平易なまとめ
これは非常に常識に反する蔚来（ニーライ）の財務報告書の解説です。1年前には業界全体が蔚来が資金繰りで破綻し、生き残れるかどうか疑問視していましたが、現在では蔚来は連続3四半期にわたり車の販売とサービスで利益を上げています。車両の毛利率は18.5％で新興自動車メーカーの中でトップクラスに位置し、小米（シャオミ）に次いでおり、理想（リーリャン）や小鵬（シャオペン）を大きく上回っています。また、納車台数も歴史的な新高を記録しています。しかし、財務報告書が発表された後、蔚来の香港株と米国株は連続して下落し、52週間での最低価格にまで落ち込みました。
本質的な矛盾はここにあります。現在の蔚来は「生き残る」という生死の境を超えましたが、資本市場はその成果を認めておらず、むしろ将来の急成長や大きな利益を期待しています。この認識の違いが、「利益が上がったにもかかわらず株価が下落した」主な原因です。
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二、詳細な解説
1. なぜ利益が上がったのに株価が下落するのか？資本市場の考え方は非常に現実的です
多くの人が理解できないかもしれませんが、利益が出たからといってそれが良いことではないのでしょうか？なぜ株価が下がるのでしょうか？実際には「利益」の定義が異なるからです：
- 一つ目の利益の定義は「主要事業での利益」です。例えば、レストランを経営していて、食材代や料理人の給料を差し引いた後の収入が利益です。蔚来は現在、この状態にあり、連続3四半期にわたり主要事業で約2億元の利益を上げており、もはや1台売るごとに損失を出す段階は過ぎ去りました。
- 二つ目の利益の定義は「全体的な収益」です。レストランを経営していて、家賃や核心的な従業員への株式報酬、以前に借りていた借金の利息を差し引いた後の実際に手元に残るお金です。蔚来は現在、この部分でまだ5.28億元の損失があります。以前の数十億元の損失に比べればずっと良いですが、まだ完全に利益を上げているわけではありません。
さらに重要なのは資本市場の期待の違いです。市場は蔚来が生死の境を超えた後、販売量を急増させ、大きな利益を上げると期待していましたが、実際には第3四半期の販売目標が第2四半期とほぼ変わらなかったため、投資家は失望して株を売りました。まるでレストランが利益を上げたばかりで、来月に10店舗を開くと思っていたのに、実際には収入が今月と変わらないと言われたようなものです。
2. 他の企業が価格を下げて競争している中、蔚来は高級車市場を固めている
現在、蔚来には他の競合企業が真似できない強みがあります。それは過去に数十億元を投じて築いたものです：
- まず、高級ブランドが確立されました。現在、蔚来の主力車種の平均価格は40.4万元で、ケデラックやボルボよりも高価です。販売量の75％は40万～50万元の高級車種であるES8とES9から来ており、60％以上のユーザーがBMWやアウディ、ポルシェから乗り換えています。価格を下げて市場を奪う必要はありません。
- また、3つのブランドが互いに競合しないようになっています。40万元以上の車種が蔚来、20万元前後の車種が楽道（レード）、10万～15万元の車種が萤火虫（インセクト）で、それぞれが異なる市場をターゲットにしています。
- 最も嬉しいのは、以前の負担が資産に変わったことです。一つは自社で開発した「神玑（シェンジー）チップ」で、以前は1台の車に4つのNVIDIAの自動運転チップが必要でしたが、現在は1つで十分で、コストが大幅に削減されました。もうサプライヤーに頼る必要はありません。
- もう一つは充電スタンドです。以前は巨額の資金を投じていましたが、現在は「地方政府が資金を出し、蔚来が運営する」というモデルになり、自社で数十億元を投じる必要はありません。充電スタンドはもはや赤字の源泉ではなく、サービス料を稼ぐ事業になりました。
3. 悪影響を与えているのは楽道（レード）で、期待が高すぎた
現在、蔚来の最大の弱点は楽道です。以前は楽道が年間販売量を100万台にすると大きな期待が寄せられていましたが、李斌（リー・ビン）は楽道の価格帯をトヨタやフォルクスワーゲンよりも高く設定し、15万元以下にはしないと明言しました。その結果、8月の販売台数は前年比で半減し、グループ全体の販売量に影響を与えました。
これから楽道は小米や比亚迪の海狮（ハイシー）シリーズとの競争に直面します。現在は徐々に三四線都市に店舗を拡大しており、2027年に新しい戦略的な車種が登場するまで販売量を増やすことは難しいでしょう。
4. 自動車業界は新たな問題に直面している：AIによる競争
李斌が指摘した新しい問題に多くの人が気づいていません。自動車業界はAIの影響で大きな打撃を受けています：
- 第一に、原材料の価格が上昇しています。AIサーバーを製造する企業がチップや回路基板、銅やアルミなどの原材料を大量に購入しており、その価格が5～8倍に上昇しています。これにより自動車メーカーの調達コストも上昇し、蔚来の車のコストは昨年末に比べて1.4万元高くなり、第2四半期には15億元の利益が減少しました。AI企業はより高い価格を提示しても購入してくれます。
- 第二に、人材の争奪です。自動運転システムを開発するエンジニアがAIロボットのスタートアップに引き抜かれています。小規模なスタートアップでも数十億元の評価額がつくため、自動車メーカーがどれだけ高い給料を出しても人材を確保できません。
- 第三に、資金の流れです。資本市場の熱い資金がAI分野に流れており、自動車メーカーが年間数十億元を稼いでも、収益のないAIスタートアップの方が魅力的に見られるため、自動車メーカーには高い評価が与えられません。これにより自動車業界全体がAIの影響を受けています。
5. 蔚来の次の成長戦略：自動車メーカーではなく、AIハードウェア企業になる
蔚来は新たな成長戦略を進めています。もはや新車の販売に頼らない第二、第三の収益源を築いています：
- 一つ目は既存ユーザーからの収入です。蔚来はこれまでに数十万台の車を販売しており、今後新車の販売量が増えなくても、既存ユーザーからの自動運転サブスクリプションサービスや充電サービス、関連コミュニティの消費などで毎年数十億元の収入を得ることができます。この収入はすでに利益を上げていますが、まだ規模は小さいです。
- 二つ目はAIハードウェア事業です。現在、蔚来の車に搭載されている半導体のコストはバッテリーよりも高くなっており、最も高価なET9では車全体のチップの価値が10.5万元に達しています。将来的には自社で開発したチップや自動運転システムを他の自動車メーカーに販売し、技術料を稼ぐことができるでしょう。
しかし、資本市場はまだこの戦略を認識しておらず、蔚来を普通の自動車メーカーとして評価しています。新しい事業が実際に収益を上げるまで、株価を再び引き上げることは難しいでしょう。
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最後に、現在の蔚来は、かつて倒産寸前だったスタートアップ企業のような状態です。ようやく主要事業で利益を上げましたが、投資家の期待は二極化しています。以前は死ぬと思われていた企業が、現在は安定して着実に成長していると見られています。しかし、技術やブランド、充電ネットワークといった強みを持っているため、2021年の時価総額6000億元の時よりもはるかに健全です。これから蔚来が自分たちの実力を証明できるかどうかは、第4四半期に月間4万台の販売を維持できるかどうかにかかっています。