一、 핵심 내용의 쉬운 설명
이번 네이라(NIO)의 재무 보고서 분석은 상식에 반하는 결과를 보여줍니다. 1년 전만 해도 업계 전체가 네이라가 자금난으로 파산할지 걱정했지만, 지금은 네이라가 3분기 연속으로 주요 사업인 자동차 판매와 서비스를 통해 수익을 올리고 있습니다. 전체 자동차 매출 이익률은 18.5%로 신규 자동차 회사들 중에서도 최상위권에 속하며, 샤오미에 이어 두 번째로 높은 수치입니다. 또한 배송량도 사상 최고치를 기록했습니다. 그런데 예상치 못하게 재무 보고서가 발표된 후 네이라의 홍콩 및 미국 주가는 연이어 하락하여 52주 만에 최저 가격을 기록했습니다.
실질적인 모순은 이렇습니다: 네이라는 이미 생존의 문턱을 넘었지만, 자본 시장은 그들의 현재 성과를 인정하지 않고 오히려 향후 빠르게 성장하고 큰 수익을 올릴 수 있을지에 대해 우려하고 있습니다. 이러한 인식의 차이가 바로 “수익이 올랐음에도 주가가 하락한” 주된 이유입니다.
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두、 세부적인 분석
1. 왜 수익이 올랐는데 주가가 하락했을까? 자본 시장의 사고방식은 현실적입니다
많은 사람들이 이해할 수 없습니다: 수익이 올랐으면 좋은 일 아닌가요? 왜 주가가 하락하는 걸까요? 사실은 “수익”에 대한 정의가 다르기 때문입니다:
- 첫 번째는 “주요 사업을 통한 수익”입니다. 예를 들어 식당을 운영할 때, 식재료와 요리사의 급여를 제외한 수입이 수익입니다. 네이라는 지난 3분기 동안 주요 사업을 통해 약 2억 위안의 수익을 올렸으며, 이제는 한 대를 팔면 손해를 보던 시기를 벗어났습니다.
- 두 번째는 “모든 수입을 고려한 수익”입니다. 식당을 운영할 때 임대료, 핵심 직원에게 지급하는 주식 보상, 이전에 빚진 이자 등을 제외한 실제 수입입니다. 네이라는 이 부분에서 아직 5억 2,800만 위안의 손실을 보고 있으며, 이전의 수십억 위안의 손실에 비하면 나아졌지만 아직 완전히 이익을 내는 단계에는 이르지 못했습니다.
더 중요한 것은 자본 시장의 기대와 실제 성과의 차이입니다. 사람들은 네이라가 생존의 문턱을 넘은 후에 판매량을 빠르게 늘리고 큰 수익을 올릴 것으로 기대했지만, 네이라가 제시한 3분기 판매량 예상치가 2분기와 거의 같았습니다. 마치 식당이 갓 이익을 내기 시작했는데 다음 달에 10개의 분점을 열겠다고 했지만 실제로는 이번 달과 비슷한 수익을 올린다고 하면 투자자들은 실망하여 주식을 팔아버립니다.
2. 다른 회사들은 가격을 내리며 경쟁하는 반면, 네이라는 고급 시장을 확고히 잡았습니다
네이라는 경쟁사들이 따라올 수 없는 강점을 가지고 있습니다. 그것은 바로 과거에 수십억 위안을 투자하여 구축한 것들입니다:
- 첫째, 고급 브랜드가 확고히 자리잡았습니다. 네이라의 주요 모델인 ES8과 ES9의 평균 가격은 40만 4천 위안으로 캐딜락이나 볼보보다 훨씬 비쌉니다. 전체 판매량의 75%가 40만~50만 위안대의 고가 모델에서 나오며, 60% 이상의 고객이 BMW, 아우디, 포르쉐에서 네이라로 전환했습니다. 따라서 가격을 내려서 시장을 잡을 필요가 없습니다.
- 둘째, 세 가지 브랜드가 각자의 시장을 확보하고 있습니다. 40만 위안 이상의 모델은 네이라, 20만 위안대의 모델은 레도(Leado), 10만~15만 위안대의 모델은 영화충(Yinghuochong)입니다. 각 브랜드가 자신만의 시장을 가지고 있어 서로의 고객을 빼앗지 않습니다.
- 셋째, 이전에는 부담이었던 자산들이 이제는 자산으로 전환되었습니다. 예를 들어 자체 개발한 신기(Senji) 칩은 이전에는 한 대의 차에 4개의 엔비디아 자율주행 칩이 필요했지만, 이제는 1개만으로도 충분해 비용을 크게 절약할 수 있으며, 공급업체에 의존할 필요가 없습니다. 또한 전기차 충전소도 이제는 지방 정부의 자금으로 건설하고 네이라가 운영하는 방식으로, 자체적으로 수십억 위안을 투자할 필요가 없습니다.
3. 오히려 발목을 잡는 것은 레도(Leado)입니다
이전에는 레도에 대한 기대가 너무 높았습니다. 레도는 연간 판매량을 백만 대로 끌어올려줄 것으로 기대되었지만, 리빈(Li Bin)은 레도의 가격대를 토요타나 폭스바겐보다 높게 설정하여 20만 위안대로 유지하기로 했습니다. 이로 인해 레도의 판매량이 8월에 8,810대에 불과하여 전년 대비 절반으로 줄어들었고, 이는 전체 그룹의 판매량에 부정적인 영향을 미쳤습니다.
앞으로 레도는 샤오미나 비야디의 경쟁에 직면해야 하며, 2027년에 새로운 전략적 모델이 출시되어야만 판매량을 늘릴 수 있을 것입니다.
4. 자동차 회사들이 새로운 위기에 직면하고 있습니다: AI의 영향
리빈이 언급한 새로운 문제는 많은 사람들이 주목하지 않고 있습니다. 자동차 산업은 AI의 영향으로 인해 여러 가지 문제에 직면하고 있습니다:
- 첫째, 원자재 가격 상승: AI 서버를 만드는 회사들이 칩, 회로기판, 구리, 알루미늄 등의 기초 자재를 급히 구매하면서 자동차 회사들의 구매 비용이 급등했습니다. 네이라의 차량 제조 비용이 지난해 말보다 1만 4천 위안 상승하여 2분기에 15억 위안의 수익이 감소했습니다.
- 둘째, 인재 유출: 자율주행 엔지니어들이 AI 로봇 스타트업으로 이직하면서 자동차 회사들은 높은 급여를 제공해도 인재를 확보하기 어렵습니다.
- 셋째, 자본 유입: 자본 시장의 열기로 인해 자동차 회사들이 벌어들이는 수익보다 AI 스타트업의 이야기가 더 매력적으로 여겨져 자동차 회사들에게 높은 평가를 받지 못합니다.
5. 네이라의 다음 성장 전략: 자동차 회사가 아닌 AI 하드웨어 회사가 되려고 합니다
네이라는 이제 새로운 성장 전략을 모색하고 있습니다:
- 첫째, 기존 고객을 활용한 수익: 네이라는 이미 수십만 대의 차량을 판매했으며, 앞으로 신차 판매량이 증가하지 않더라도 기존 고객의 자율주행 구독 서비스, 충전 및 유지보수 서비스, 관련 커뮤니티 소비를 통해 매년 수십억 위안의 수익을 올릴 수 있습니다.
- 둘째, AI 하드웨어 사업: 네이라 차량에 사용되는 반도체의 총 비용이 배터리 비용을 넘어섰으며, 향후 자체적으로 개발한 칩과 자율주행 시스템을 다른 자동차 회사에 판매하여 기술 수익을 올릴 수 있습니다.
하지만 자본 시장은 아직 이러한 전략을 인정하지 않고 네이라를 일반 자동차 회사로만 평가하고 있습니다. 실제 수익이 나오기 전까지는 네이라의 시장 가치가 다시 상승하지 않을 것입니다.
결론적으로, 현재의 네이라는 마치 파산 직전이었던 스타트업과 같습니다. 어렵게 주요 사업에서 수익을 올렸지만, 투자자들은 네이라가 곧 크게 성장할 것으로 기대했거나 파산할 것으로 생각했습니다. 이제는 네이라가 안정적으로 성장하고 있지만, 자본 시장은 여전히 의심하고 있습니다. 하지만 네이라가 가지고 있는 기술, 브랜드, 충전 네트워크 등의 강점은 2021년 시가총액 6,000억 위안 때보다 훨씬 더 건강합니다. 앞으로 네이라가 자신의 가치를 증명할 수 있을지는 4분기에 월간 판매량을 4만 대로 유지할 수 있을지에 달려 있습니다.