一、核心内容の平易なまとめ
锅圈の現在の成果は見た目には非常に目立っています。半年間の売上高は約40億円に達し、利益も二桁で増加し、店舗数は1.2万店を突破しました。まさにコミュニティ小売業界の大手企業です。しかし、今年の株価は50％以上下落し、歴史的な最高値からは80％も下がっており、業績は向上しているにもかかわらず株価が下落するという異常な状況が発生しています。その根本的な理由は、锅圈が過去に疫病の恩恵を受けて無謀に店舗を拡大してきた成長戦略が限界に達したためです。1万店を超えた後も新規店舗の開設だけで業績を維持することができなくなりました。しかし、投資家を納得させる新たな成長戦略をまだ提示できておらず、代わりに利益の水増し、キャッシュフローの悪化、実質的な支配人による株式の売却、数十億円の負債を抱える白酒企業の買収といった問題が次々と浮上しています。現在、古い話題が終わり新しい話題が見えないという厄介な状況にあり、いわゆる爆発的な成長は遠い将来のことになりそうです。
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二、詳細な解説
1. 経営成績の向上にもかかわらず株価が下落するという逆説：資本市場は表面的な数字を見ていません
多くの人は、上場企業の売上高と利益が共に増加すれば株価も上がると考えがちですが、実際に投資家が求めているのは現在の収益ではなく、将来の成長潜在力です。
以前の锅圈は成長戦略が明確でした。国内には多くの住宅地があり、現在の店舗数は数千店に過ぎませんが、将来的には数万店を開設できると考えられていました。新しい店舗が開設されるたびに供給による収益が得られるため、高い株価がついていました。しかし、現在では店舗数が1.2万店に達し、国内の主要なコミュニティにはほぼ店舗を展開し尽くしており、新たに大規模に店舗を拡大する余地がありません。店舗開設による成長の恩恵ももはや得られなくなっています。锅圈は今後、新製品の販売や既存店舗の収益向上による成長を目指していますが、実際の成果を示せていないため、投資家はそれを信じていません。
これは、学校で毎回テストで順位が10位上がっていた生徒が、現在では学年で20位になり、もはや問題集を解くだけでは成績を上げられない状況に似ています。新たな競技に取り組むと言っても、その競技の問題をいくつ正解できるかも証明できていないため、もはや「清華大学や北京大学に行ける有望株」とは見なされなくなり、株価が半分に下がるのも当然のことです。
2. 財務報告書に隠された経営上の問題：見た目は黒字ですが、実際の経営効率は低下しています
锅圈の財務報告書にはいくつかの問題が隠されています。
まず、「売上高は増加しても利益は増加していない」点です。売上高は21.8％増加しましたが、利益は12％しか増加していません。つまり、今年は100万円の売上高を上げたにもかかわらず、純利益はわずか12万円しか増えていません。その理由は、新規顧客を獲得するために低利益の新製品（例えばドリアンやベーキング製品）を強制的に販売したためです。火锅の食材を販売すると20％以上の利益が得られますが、果物を販売すると10％しか得られません。これにより全体の利益水準が下がりました。また、成長を維持するためにマーケティングやプロモーションに多くの費用をかけなければならず、以前は新規店舗の開設によって顧客が自然と集まりましたが、現在は既存顧客の消費意欲が低下しているため、割引やライブコマースなどを行わなければなりません。その結果、売上高1円に対して1.1円のマーケティングコストがかかっています。
さらに悪いことに、帳面上の利益は「見かけ上のもの」であり、実際のキャッシュフローは2.5倍に増加しており、手元に残る現金は減っています。これは、スーパーマーケットを経営しているときに、帳面上では2万円の利益があるように見えても、そのほとんどがフランチャイズ店に貸し付けられた商品であり、実際には返済されていないためです。もしフランチャイズ店が倒産した場合、その金額はすべて不良債権になります。
3. 1万店を達成したという神話は疫病の恩恵によるもので、その根拠はもはや存在しません
多くの人は、锅圈が優れた製品のおかげで短期間に1万店を開設できたと考えていますが、実際はそうではありません。2020年には1千店余りだった店舗数が、疫病の影響で3年間で9千店以上に増加しました。これは、人々が外食できない状況で、自宅で火锅を食べることが必需となったためです。しかし、現在では感染対策が緩和され、人々は外食を楽しむようになりました。そのため、锅圈の成長は新規店舗の開設に頼っており、既存店舗の収益増加はわずか7％に過ぎません。これでは全体の業績を支えることができません。新規フランチャイズを募集し続け、新規店舗の収益で既存店舗の赤字を埋めなければなりません。もしフランチャイズが減少した場合、成長はすぐに止まります。锅圈もこの方法が持続不可能であることを認識しており、今年の店舗開設目標を半分に削減し、無謀な拡大を控えています。
4. 新たな成長戦略は未だに具体化しておらず、問題が次々と発生しているため投資家は信じていません
锅圈が考えている新たな成長戦略はいずれも不確実です。例えば、「大規模な店舗の開設」や、フランチャイズ店の店舗面積を拡大してベーキングや果物の販売を増やし、業績を3倍にするという計画ですが、実際にはほとんどの店舗で利益が上がっていません。フランチャイズ店は改装や商品購入に多額の費用を負担しなければならず、回収までに時間がかかります。香港やキャンプ場での店舗開設も、会社の収益にはほとんど影響しません。
特に投資家を怒らせているのは、経営者の杨明超の一連の行動です。今年の4月に株価が高い時に4億円以上を売却し、その後会社から大きな配当を受け取りました。わずか2年で3億円以上の配当を受け取り、その資金を使って数百億円の負債を抱える河南の老舗酒造業者「宋河酒業」を買収しました。さらに、上場企業である锅圈に2億円を出して自社の酒を購入させました。これは、自分のスーパーマーケットの株を売却して資金を得て、破産寸前の酒造業者を買収し、その酒造業者からの購入を強制するようなものです。投資家は、彼が上場企業の資金を酒造業者の赤字に流用するのではないかと懸念しており、彼の株を買う人はいません。