一、 핵심 내용의 간단한 요약
곽권(Guoquan)은 현재 겉보기에 상당히 인상적인 성과를 거두고 있습니다: 반년 동안 매출이 약 40억 위안에 달하고 이익도 두 자릿수로 증가했으며, 매장 수도 1만 2천 개를 돌파하여 명실상부한 지역 소매업 거인이 되었습니다. 그러나 올해 주가는 50% 이상 하락하여 역사적 최고점 대비 80%나 감소하는 이상한 상황이 발생했습니다. 이는 곽권이 과거에 코로나19 팬데믹의 혜택을 이용해 무분별하게 매장을 확장한 덕분에 성장을 이뤘지만, 이제는 더 이상 새로운 매장을 열어서 성장을 유지할 수 없게 되었기 때문입니다. 그런데도 투자자들을 설득할 수 있는 새로운 성장 전략을 제시하지 못하고 있으며, 오히려 이익이 과장되었다는 의혹, 현금 흐름이 악화되었다는 문제, 실질적인 지배인이 지분을 매각하여 현금화하려는 시도, 수십억 위안의 부채를 가진 주류 회사를 인수하는 등 여러 논란이 불거지고 있습니다. 결국 “옛 이야기는 끝났지만 새로운 이야기는 보이지 않는” 난처한 상황에 처해 있으며, 폭발적인 성장은 아직도 요원해 보입니다.
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두、 상세한 분석
1. 상식에 반하는 역설: 실적은 오르지만 주가는 하락하는 이유
많은 사람들은 상장 기업의 매출과 이익이 모두 증가하면 주가도 함께 상승해야 한다고 생각하지만, 투자자들이 관심 있는 것은 단지 현재의 수치가 아니라 미래의 성장 가능성입니다.
과거에는 곽권의 성장 전략이 매력적이었습니다: 국내에 수많은 주거 지역이 있고, 현재 매장 수가 몇 천 개에 불과하므로 앞으로 수만 개의 매장을 열면 매장당 공급 수익을 얻을 수 있을 것이라고 생각했습니다. 하지만 이제 매장 수가 1만 2천 개에 달해 이미 가능한 지역은 거의 모두 커버했으며, 대규모로 매장을 확장할 공간이 없습니다. 따라서 매장 확장을 통한 성장의 이점도 사라졌습니다. 곽권은 앞으로는 새로운 제품을 판매하고 기존 매장의 수익을 늘려 성장할 것이라고 하지만, 실제로 그런 성과를 입증하지 못하고 있어 투자자들의 신뢰를 얻지 못하고 있습니다. 이는 마치 학교에서 매번 시험에서 10위씩 상승했던 학생이 이제 20위에 머물러 더 이상 성적을 빠르게 향상시킬 수 없는 상황과 같습니다.
2. 재무 보고서에 숨겨진 문제점들
곽권의 재무 보고서에는 여러 문제점이 있습니다:
첫째, “매출은 증가했지만 이익은 증가하지 않았습니다”. 매출은 21.8% 상승했지만 이익은 12%에 불과했으며, 이는 100만 위안의 매출 증가에도 불구하고 순이익이 12만 위안에 그쳤다는 것을 의미합니다. 그 이유는 곽권이 새로운 수익원을 찾기 위해 이익률이 낮은 두리안, 베이킹 제품 등을 강제로 판매했기 때문입니다. 원래 화덕용 식재료를 판매할 때는 20% 이상의 이익을 얻었지만, 과일을 판매할 때는 10%에 불과했습니다. 또한 성장을 유지하기 위해 마케팅과 프로모션에 더 많은 비용을 지출해야 했으며, 이로 인해 매출 증가분보다 더 많은 마케팅 비용이 발생했습니다.
둘째, 재무 보고서에 기재된 이익은 “숫자상의 풍요”에 불과하며, 실제 현금 흐름은 악화되었습니다. 실제로 사용 가능한 자금이 줄어들었으며, 이는 마치 슈퍼마켓을 운영하면서 계산상으로는 이익을 얻었지만 대부분이 가맹점에 대한 대금으로 지출되었고, 가맹점이 도망가면 그 돈이 모두 손실로 전환될 수 있습니다.
3. “만 매장” 신화는 코로나19 팬데믹의 혜택 덕분이었으며, 이제는 그 효과가 사라졌습니다
많은 사람들은 곽권이 제품의 힘으로 단기간에 많은 매장을 열었다고 생각하지만, 사실은 그렇지 않습니다. 2020년에는 매장 수가 1천 개에 불과했지만 코로나19로 인해 3년 만에 9천 개로 급격히 증가했습니다. 이는 사람들이 식당에 갈 수 없는 상황에서 홈 코인그로울링이 필수가 되면서 가맹점들이 매장을 열려고 경쟁한 결과였습니다. 이제는 방역 조치가 완화되어 사람들이 식당이나 술집에 가서 식사를 할 수 있게 되었으며, 곽권의 매장 수익도 정상 수준으로 돌아가지 못하고 있습니다. 곽권의 성장은 주로 새로운 매장에 의존하고 있으며, 기존 매장의 수익 증가율은 7%에 불과해 전체 성장을 이끌어내지 못하고 있습니다.
4. 새로운 성장 전략은 불확실하며, 오히려 문제들만 불거지고 있습니다
곽권이 제시하는 새로운 성장 전략들은 모두 불확실합니다. 예를 들어, 매장 면적을 두 배로 늘리고 베이킹, 과일 등을 더 많이 판매하여 이익을 3배로 늘리겠다는 계획이지만, 실제로는 몇 개의 매장만이 이를 실현하고 있으며, 가맹점들은 많은 비용을 들여 리모델링과 재료 구입을 해야 합니다. 또한 홍콩이나 캠핑장에 매장을 열겠다는 계획도 회사 전체 수익에 비해 미미한 영향을 미칠 뿐입니다.
가장 큰 문제는 곽권의 대표인 양밍차오(Yang Mingchao)의 행동입니다: 올해 4월 주가가 최고점에 달했을 때 4억 위안 이상을 매각하여 현금화했으며, 회사에서도 대규모로 배당금을 지급했습니다. 그는 불과 2년 만에 3억 위안 이상의 배당금을 받아 이 돈으로 부채가 수십억 위안에 달하는 허난의 오래된 주류 회사인 송허주업(Songhe Winery)을 인수했으며, 곽권은 그 회사의 주류를 구입하기 위해 2억 위안을 지불해야 했습니다. 이는 마치 자신의 슈퍼마켓을 팔아 현금화한 후 파산 직전의 주류 회사를 인수한 것과 같으며, 투자자들은 그가 상장 회사의 자금을 그 회사의 부채를 갚는 데 사용할까 두려워합니다.