一、核心内容の要約
9月7日、メイリー医療の元核心幹部たちによって設立された国産医療機器会社のマイケーティアンが香港証券取引所に上場しましたが、初日には発行価格を下回る結果となりました。発行価格は15.42香港ドルでしたが、終値は8.8香港ドルに落ち、総市場価値は47.4億香港ドルでした。設立から15年が経過したこの会社は、自社開発の点滴装置から事業をスタートさせ、その後、複数の専門分野の成熟した企業を連続して買収し、生命維持、微小侵襲的手法、体外診断の3つの事業セグメントを築き上げました。製品は140カ国以上に販売されており、国内の三甲病院の90％をカバーしています。収入は年々増加していますが、利益は大きく変動しており、2025年にようやく黒字に転じましたが、今年の第1四半期には再びわずかな赤字となりました。しかし、全国的な調達入札による価格圧迫の中で、毛利率は49.6％から54.3％に上昇しました。今後、この規模の優位性を安定した収益源に変えることができるかどうかが、最大の注目点です。
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二、ポイント別の解説
1. 「医療機器業界の黄埔軍校」としての背景
国内の医療機器業界では、メイリー医療を「業界の黄埔軍校」と呼んでいます。なぜなら、この国内最大の医療機器企業が製品や販売、グローバル運営を理解する多くの人材を育成してきたからです。マイケーティアンの核心チームのほとんどはメイリー出身で、創業者の2人のうち1人はメイリーのCOO（最高運営責任者）を務め、もう1人はメイリーのグローバル販売と戦略を担当していました。研究開発、サプライチェーン、国内販売を管理する核心幹部もメイリーで10年以上の経験を持つベテランたちです。つまり、メイリーが確立した国産医療機器のビジネスモデルをそのまま引き継いでいるのです。
彼らが最初に選んだ市場は非常に実用的でした。当時技術的なハードルが高かった大型画像装置には手を出さず、病院のICUや手術室で最も必要とされていた「高級点滴ポンプ」から事業を始めました。この装置は重力に任せて点滴する一般的な点滴バッグとは異なり、点滴の速度や薬量を精密に制御でき、MRIの強力な磁場環境や新型コロナウイルスの隔離病棟でも遠隔操作が可能で、以前はほとんどが輸入品でした。マイケーティアンはこの製品で7年連続で国内の点滴ワークステーション市場で第1位を獲得し、市場シェアは26％に達しました。さらに、米国の権威ある医療機器評価機関から4つ星の評価を受けた中国初の点滴ポンプブランドとなり、病院の最も重要な重症患者向けの市場で優位性を確立し、6000以上の病院の顧客を獲得しました。
2. M&Aによる迅速な事業拡大
微小侵襲的手法、麻酔呼吸器、体外診断といった異なる医療機器分野を自社でゼロから開発するには20～30年はかかるでしょう。マイケーティアンはM&Aを活用して時間を短縮し、数回の取引で事業領域を拡大しました。
- 消化内視鏡の消耗品メーカーであるウェイデカンを17億香港ドルで買収し、20年間の成熟した製品ラインを獲得し、国内の消化器微小侵襲分野でトップ3に躍り出しました。
- 英国女王賞を4回受賞している老舗の麻酔機器メーカー、ペンロンを買収し、以前はなかった麻酔機や麻酔ガスボンベの不足を解消しました。
- 欧州の成熟したディーラー企業も直接買収し、海外販売網をゼロから構築する必要がありませんでした。
このような「既存のチーム、資格、チャネルの買収」により、わずか3年で単一の点滴装置メーカーから300以上の製品を持つ総合医療機器メーカーに成長しましたが、9.28億香港ドルの巨額の goodwillも発生しました。これは買収時に支払ったプレミアムであり、もし買収した企業の業績が期待に達しなければ、この金額は損失として計上されることになります。
3. 調達入札による価格圧迫にもかかわらず毛利率が上昇？
一般的に医療機器の調達入札では製品価格が30％～70％削減されますが、マイケーティアンの毛利率は50％未満から54.3％に上昇しました。これは構造調整の結果です。
- 現在、収入の約半分が高毛利率の微小侵襲的手法の消耗品から得られており、これらの消耗品のほとんどはまだ調達入札の対象になっていません。また、近年の生産能力は90％以上に達しており、生産量が増えるほど単価が下がるため、このセグメントの毛利率は61.8％に上昇しました。つまり、100香港ドルの消耗品から60香港ドル以上の利益を得ることができ、全体の平均毛利率を引き上げました。
- また、主力の点滴装置の調達入札による収入の割合は0.3％に過ぎず、価格削減の影響はほとんどありませんでした。
- 現在、収入の約半分が海外市場から得られており、海外では調達入札による価格削減の規則がないため、国内よりも高い価格で製品を販売できています。
しかし、この好調な毛利率の裏には懸念もあります。利益基盤はまだ不安定で、2026年の第1四半期の赤字は主に核心従業員へのオプション支給や上場関連の費用によるものであり、経営上の赤字ではありません。また、収入の14％は海外ブランドの委託製造によるものであり、自社のグローバルブランドはまだ確立されておらず、国内のディーラーは年間で数千社減少しており、回収速度も遅くなっています。今後、この毛利率を安定させることができるかどうかは不透明です。
4. 上場初日の発行価格の下落は悪いことではない
マイケーティアンの上場初日の発行価格の下落は、会社の質が悪いからではなく、現在の香港証券市場の医療機器投資家が非常に実用的であるためです。「国産代替やグローバル化」という話だけでは不十分で、実際の持続的な収益能力を示す必要があります。現在の47億香港ドルの市場価値は、彼らが持つ3つの強みを活かせるかどうかに賭けているのです。
- 第1の強みは「装置を基盤に消耗品で利益を上げる」サイクルです。例えば、血栓弾性図検査装置を病院に安価で販売すると、病院は凝血検査のたびに同社の消耗品を購入する必要があり、長期的な自動収益源となります。装置の価格が調達入札で削減されても、消耗品の収入で損失を補うことができます。
- 第2の強みはグローバル化です。マイケーティアンはすでに10カ国にオフィスを設置し、海外の工場やチャネルも買収しているため、国内の調達入札に参加する必要がなく、ラテンアメリカ、中東、東南アジアなどの新興市場で製品を販売し、国内よりも高い利益を得ることができます。
- 第3の強みは製品の販売からソリューションの提供への進化です。マイケーティアンはすでにすべての点滴装置や検査装置を接続する病院のスマート管理システムを開発しており、将来的には単一のハードウェアを販売するのではなく、ICUや手術室全体に対するソフトウェアとハードウェアの包括的なサービスを提供することになります。これにより、単一のハードウェアを販売するよりも高いプレミアムが得られます。
過去15年間でマイケーティアンはゼロから大企業への成長を遂げましたが、上場は始まりに過ぎません。今後、M&Aで獲得した事業をうまく統合し、毛利率の優位性を安定した利益に変えることができるかが、国内の医療機器業界でトップになるかどうかの鍵となります。