„Dongcheng Pharmaceutical“ – Vor dem Zerfall…

Zusammenfassung des Kerninhalts in einem Satz

Das klinische Kernmedikamentenunternehmen Lananacheng mit Sitz in Yantai, Shandong, hat erneut einen Antrag auf Börsengang an der Hongkonger Börse gestellt. Es nutzt den speziellen 18A-Weg für unprofitable Biotechnologieunternehmen. Die Muttergesellschaft ist Dongcheng Pharmaceutical, ein traditionelles Pharmaunternehmen, das in China durch den Verkauf von Heparin aus Schweine-Darmen zu Reichtum kam. In den letzten zehn Jahren hat Dongcheng heimlich ein Produktions- und Liefernetzwerk für Kernmedikamente aufgebaut, das 93 Prozent der Bevölkerung abdeckt. Der alte Heparin-Geschäftsbereich befindet sich jedoch in einem Abschwung, während das hochwachsende Kernmedikamenten-Geschäft durch die niedrige Bewertung des traditionellen Geschäfts behindert wird. Daher wird der am meisten kostenaufwändige Forschungs- und Entwicklungsbereich Lananacheng abgelöst und separat an die Börse gebracht. Im Grunde handelt es sich um einen Schritt, um das Kernmedikamenten-Geschäft zu fördern, bevor das traditionelle Geschäft vollständig versagt.

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Erläuterung der Punkte

1. Warum sind Kernmedikamente plötzlich zu einem heißbegehrten Markt für Kapital?

Kernmedikamente sind keine mysteriösen Hochtechnologien – die Kontrastmittel, die bei PET-CT-Untersuchungen verwendet werden, sowie einige strahlende Krebsmedikamente gehören dazu. Ihr besonderes Merkmal ist, dass sie eine sehr kurze Haltbarkeit haben. Zum Beispiel nimmt die Wirkung des am häufigsten verwendeten Kontrastmittels Fluor-18 bereits nach 110 Minuten um die Hälfte ab und ist nach einigen Stunden vollständig nutzlos.

In China war der Kernmedikamenten-Markt bisher wenig attraktiv: Zum einen waren die politischen Vorgaben streng, und es war schwierig, Zulassungen für die Herstellung und den Transport radioaktiver Substanzen zu erhalten. Zum anderen wurden die Rohstoffe für radioaktive Isotope lange Zeit von ausländischen Ländern kontrolliert. Jetzt wurden die entsprechenden Politiken gelockert, und die Genehmigungsverfahren wurden auf die Provinze delegiert. Bis 2030 soll der Markt für Kernmedikamente in China auf 26 Milliarden Yuan wachsen und jährlich um mehr als 20 Prozent zulegen. Es handelt sich um einen der wenigen Pharmamärkte mit hohen Hürden, hohem Wachstum und ohne übermäßige Konkurrenz – daher strömt Kapital in diesen Bereich. Die Liste der Unternehmen, die an der Hongkonger Börse notieren möchten, ist bereits lang.

2. Dongcheng Pharmaceutical: Ein traditionelles Pharmaunternehmen, das heimlich ein „Kernmedikamenten-Liefernetzwerk“ aufgebaut hat

Dongcheng begann mit dem Verkauf von Heparin aus Schweine-Darmen und tierischem Knorpel. Als das Kernmedikamenten-Geschäft noch unbedeutend war, investierte das Unternehmen heimlich in die Entwicklung und den Aufbau eines umfassenden Netzwerks. Heute verfügt es über 2,4 Milliarden Yuan an Goodwill und die vollständigste Wertschöpfungskette der Branche:

• Im Oberbereich baut das Unternehmen eigene Reaktoren und Teilchenbeschleuniger und kann die benötigten radioaktiven Isotope selbst herstellen, unabhängig von ausländischen Lieferanten.
• Im Unterbereich gibt es 31 Produktionszentren für Kernmedikamente in ganz China, was einer Art „Vorlager“ für die Versorgung der Bevölkerung entspricht – Patienten erhalten die neu hergestellten Medikamente in der Regel innerhalb einer Stunde.

Während andere Unternehmen noch an der Entwicklung neuer Medikamente arbeiten, hat Dongcheng bereits ein flächendeckendes Liefernetzwerk aufgebaut, das es neuen Konkurrenten unmöglich macht, mit ähnlichen Investitionen mithalten zu können.

3. Die Abspaltung und der Börsengang dienen nicht nur der Kapitalbeschaffung, sondern sind die einzige Möglichkeit, beide Unternehmen zu retten

Dongcheng steht vor einem Problem der unterschiedlichen Bewertungen: Der alte Heparin-Geschäftsbereich verzeichnet einen Rückgang der Einnahmen (22 Prozent) und befindet sich in einem Abwärtstrend; das neue Kernmedikamenten-Geschäft wächst hingegen jährlich um fast 10 Prozent und erzielt hohe Gewinne. Doch die Kapitalmärkte berücksichtigen diese gemischten Ergebnisse nicht. Investoren würden einem reinen Kernmedikamentenunternehmen eine hohe Bewertung geben, aber bei einem gemischten Geschäft werden die Einnahmen aus dem traditionellen Bereich abgewertet, was zu niedrigen Aktienkursen führt. Zudem sind die Forschungs- und Entwicklungsaktivitäten sehr kostspielig – Dongcheng ist mit Schulden in Höhe von 1,3 Milliarden Yuan belastet. Durch die Abspaltung von Lananacheng und dessen Börsengang kann das Unternehmen das innovative Kernmedikamenten-Geschäft unabhängig bewerten lassen und so zusätzliche Mittel für die Forschung erhalten.

4. Die Stärken von Lananacheng

Lananacheng verfügt über eine starke Forschungsabteilung mit 13 in Entwicklung befindlichen Medikamenten. Das Unternehmen setzt auf eine integrierte Therapie, bei der zuerst die Krebszellen genau identifiziert und anschließend mit Kernmedikamenten zerstört werden. Sein wichtigstes Produkt für die Behandlung von Prostatakrebs wurde bereits zur Markteinführung eingereicht und soll 2027 verfügbar sein. Zudem befinden sich weitere Medikamente in der späten klinischen Phase. Ein weiterer Vorteil ist die sehr kurze Haltbarkeit der Produkte – sie müssen innerhalb weniger Stunden beim Patienten eingesetzt werden. Lananacheng kann auf das bereits vorhandene Netzwerk der Muttergesellschaft zurückgreifen, was die Markteinführungszeit erheblich verkürzt.

5. Risiken

Lananacheng hat derzeit keinen Umsatz und hat in den letzten zwei Jahren insgesamt 270 Millionen Yuan verloren. Es hat Finanzmittel von staatlichen Investoren erhalten, unter anderem von der Sozialversicherungskasse und der Shenzhen Venture Capital Group. Dabei wurden strenge Verträge abgeschlossen: Sollte der Börsengang innerhalb von 18 Monaten nicht gelingen, muss das Unternehmen die Anteile der Investoren zu hohen Zinsen zurückkaufen. Dongcheng verfügt nur über 670 Millionen Yuan an Bargeld, was für maximal 12 Monate ausreicht. Ein Fehlschlag beim Börsengang würde zu erheblichen finanziellen Problemen führen.

Insgesamt geht es um einen Wettlauf gegen die Zeit: Die Kernmedikamente haben eine begrenzte Haltbarkeit, und Dongchengs alter Geschäftsbereich befindet sich in einem Abwärtstrend. Lananacheng muss vor dem Auslaufen des Kapitals erfolgreich an die Börse gehen und neue Medikamente auf den Markt bringen, um den Wachstum des Unternehmens zu sichern.