一、核心内容の一言でのまとめ
最近、山東省煙台に本社を置くゼロ収益の臨床段階にある核医薬会社「藍納成」が、香港証券取引所への上場申請を2度目に行いました。この会社は、未利益のバイオテクノロジー企業向けに設けられた18Aルートを利用して上場を目指しています。その親会社である「東誠薬業」は、A株市場で豚の小腸からヘパリンを抽出する事業で成功を収めた伝統的な製薬企業です。過去10年間で東誠薬業はこっそりと資金を投じて、国内人口の93％をカバーする核医薬の生産・配送ネットワークを構築しました。しかし、従来のヘパリン原料薬事業は成長の低迷期にあり、急成長している核医薬事業の革新性が低い評価によって足を引っ張られています。そのため、最も資金を消費する先端核医薬の研究開発部門である「藍納成」を分離して単独で上場させることになりました。これは、親会社と子会社が互いに支え合い、従来の事業が完全に失敗する前に核医薬のチャンスをつかむための重要なステップです。
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二、ポイント別のわかりやすい解説
1. なぜ核医薬が突然資本の注目を集める「ゴールドラッシュ」になったのか？
核医薬とは特別なハイテクではありません。病院でPET-CT検査に使われる造影剤や、放射線を持つ抗がん薬なども核医薬に分類されます。その特徴は「賞味期限が非常に短い」という物理的な制約です。例えば、最も一般的に使用される造影剤「フッ素18」は110分で効力が半減し、数時間経つと完全に無効になります。
国内では以前から核医薬市場は盛り上がりませんでした。一つには政策の厳格さがあり、放射性医薬品の製造・輸送の資格が取得しにくかったこと、もう一つには上流の放射性同位体原料が長期にわたって海外に依存していたことが原因です。しかし、最近では政策が次々と緩和され、承認権限が省レベルに下りてきました。2030年までに国内の核医薬市場規模は260億元を超え、年間成長率は20％を超えると予測されています。これは「高い障壁、高い成長性、そしてまだ完全に競争が激しくない」という条件を満たす数少ない医薬分野の一つです。そのため、資本がこの分野に集中しており、香港証券取引所への上場を目指す核医薬会社の列は長くなっています。
2. 東誠薬業：ヘパリンを売る伝統的な製薬企業が、10年間こっそりと構築した「核医薬の配送ネットワーク」
東誠薬業は初期から地に足がついたビジネスを展開しており、豚の小腸や動物の軟骨からヘパリンナトリウムやコンドロイチン硫酸塩を抽出して売っていました。2015年当時、核医薬はまだ注目されていない分野でしたが、経営者はこっそりと投資を増やし、国内の核医薬産業の核心資産をほぼすべて買収しました。現在、24億元の営業権益を持ち、業界で最も完全な産業チェーンを構築しています。
- 上流では自社で原子炉や粒子加速器を建設し、放射性同位体原料も自給自足できるようになりました。
- 下流では全国に31の核医薬生産センターを開設し、ほぼすべての省に「核医薬の前段階の倉庫」を設けています。これにより、患者はほぼ1時間以内に新しく製造された核医薬を受け取ることができます。
つまり、他の企業がまだ新薬の研究をしている間に、東誠薬業はすでに国内の「核医薬の即時配送ネットワーク」を構築していたのです。このような重資産の障壁は、新規参入者には簡単には乗り越えられません。
3. 分離上場は資金調達のためではなく、親子会社が互いに生き残るための唯一の選択肢
東誠薬業は現在、「評価のミスマッチ」という厄介な状況に直面しています。一方で従来のヘパリン原料薬事業の収入は今年22％減少し、さらに減少が続いており、まるで「期限切れ」に向かっています。一方で新しい核医薬事業は年間成長率が約10％で、毛利率も約70％と非常に高い成長性を誇っています。
しかし、資本市場は「半分が減少し、半分が成長している」という混合された財務状況を認めません。投資家は純粋な核医薬会社には50倍の高い評価を与える意向ですが、収入の半分が減少している従来の原料薬事業があるため、従来の化学製薬会社と同じ評価をされ、株価は上がりません。さらに、先端核医薬の研究開発には非常に多くの資金が必要であり、従来の事業で得た収入では研究開発の穴を埋めるには不十分です。東誠薬業は現在、13億元の有利子負債を抱えており、年間の利息だけで数千万円に上ります。このため、継続的な資金消費に耐えられません。
「藍納成」を分離して香港証券取引所に上場させることで、最も有望な革新核医薬事業を単独で評価し、従来の事業の影響を受けずに数十億元の資金を調達し、過去10年間に投じた重資産の価値を実現することができます。これは、苦労して稼いだ小売店を経営しながら、高収益のインターネットライブビジネスも始めるようなものです。インターネットライブビジネスを単独で会社化して資金調達すると、評価が数倍に跳ね上がります。
4. 藍納成の強み：親会社の支援が最大のアドバンテージ
藍納成は現在、国内の核医薬スタートアップ企業の中でトップクラスの実力を持っています。研究開発中の核医薬は13種類あり、「まず正確に癌細胞を見つけ、その後核医薬で精密に癌細胞を殺す」という診断治療の統合アプローチを採用しています。このパイプラインの数は国内で最も多く、中でも最も重要な前立腺がん用の造影剤はすでに上場申請が行われており、2027年には市場に出る予定です。さらに、がんを直接治療できる新世代の核医薬も臨床試験の後期段階にあります。
藍納成の最大の強みは、他の独立系スタートアップ企業にはないものです。例えば、使用する「フッ素18」の有効期限はわずか109分であり、製造後2時間以内に患者に投与しなければ効力を失います。他の企業が全国に配送ネットワークを構築するには数十億元が必要ですが、藍納成は親会社が既に構築した31の核医薬センターを利用できるため、他の企業が店舗を借りて倉庫を設けるのとは比べ物になりません。これにより、商業化の難易度が大幅に下がります。
5. リスクも明らかです：親子会社は今、同じ運命を共有しています
藍納成は現在ゼロ収益で、過去2年間で2億7000万元の損失を出しています。これまでの数回の資金調達では社保基金や深センのベンチャーキャピタルなどの国有資本を受け入れており、非常に厳格な対賭契約を結んでいます。18ヶ月以内に上場できなければ、投資家の株式を高い利息で買い戻さなければなりません。現在、親会社の東誠薬業の現金は6億7000万元しかなく、藍納成自身の現金も2億5700万元で、12ヶ月分の運営費しか賄えません。もし上場に失敗すれば、親子会社のキャッシュフローに大きな問題が発生します。
要するに、この話の本質は、業界全体が「衰退」という競争に直面しているということです。核医薬自体には賞味期限があり、東誠薬業の従来の事業も急速に衰退しています。藍納成は現在の資金が枯渇する前に上場に成功し、核医薬業界の大きな成長の波に乗って新薬を市場に出す必要があります。これによって、従来の事業の成長を引き継ぎ、重要な転換を遂げることができます。