تلخيص بلغة بسيطة للمحتوى الأساسي
تتحدث هذه التقارير المالية عن أكثر الظواهر غير المتوقعة في سوق الأسهم الصينية هذا العام: قطاع الوساطة المالية، الذي يُعرف بـ“راية البورصة الصاعدة”， حقق في النصف الأول من عام 2026 أفضل نتائجه منذ خمس سنوات، حيث جنى القطاع أكثر من 170 مليار يوان، بزيادة في الأرباح تقارب 50% مقارنة بالعام السابق، وكادت جميع الشركات المدرجة في هذا القطاع أن تحقق أرباحًا، بينما تضاعفت أرباح بعض الشركات الرائدة فيه بشكل كبير. لكن الغريب أن أسعار أسهم الوساطة المالية انخفضت بدلاً من ذلك: حتى أوائل سبتمبر، انخفض مؤشر القطاع بنسبة 12% تقريبًا، بينما انخفض المؤشر العام بنسبة 0.44% فقط، مما يعني أن شراء أسهم القطاع قد يؤدي إلى خسائر تقدر بنسبة 12% في المتوسط، بينما أصبحت تقييمات هذه الشركات أقل منها في عام 2022، عندما كان القطاع يعاني من أداء ضعيف ولم تحقق الشركات أرباحًا كبيرة. الهدف الرئيسي من هذا التحليل هو فهم السبب وراء هذا التناقض بين الأداء الممتاز وانخفاض أسعار الأسهم، وما إذا كان بإمكان أداء القطاع أن يستمر على هذا المنوال.
---
تفسير مفصل لكل نقطة
1. فهم أداء الوساطة المالية هذا العام
الكثير من الناس لا يدركون حقًا مدى تحسن أداء الوساطة المالية، لكن إذا قمنا بتحويل ذلك إلى سيناريو يمكن للجميع فهمه، فإنه يمكن تصور أن هناك مكتبًا للوساطة موجودًا منذ عدة سنوات في مبنى قريب من منازلنا، وكان أداؤه ضعيفًا في السنوات السابقة، وكاد أن يفلس في عام 2022، ثم بدأ يتعافى تدريجيًا في عامي 2023 و2024، وفي عام 2026 حقق أرباحًا كبيرة.
ارتفعت إيرادات وأرباح جميع الشركات المدرجة في القطاع البالغ عددها 44 شركة، وأكثر من 9 من أفضل 10 شركات رائدة في القطاع شهدت نموًا في الأرباح بنسبة تزيد عن 20%، وحتى شركات كبيرة مثل “زهاوشانغ للوساطة المالية” تضاعفت إيراداتها وأرباحها. المنطق وراء هذه الأرباح واضح: في النصف الأول من العام، تجاوز إجمالي حجم التداول في السوق 300 تريليون يوان، بمعدل 2.7 تريليون يوان يوميًا، بزيادة تقارب 100% مقارنة بالعام السابق، كما زاد عدد المستثمرين الجدد بنسبة 60%، وحصلت الوساطة على ما يقرب من 100 مليار يوان من العمولات المدفوعة من المستثمرين. بالإضافة إلى ذلك، استثمرت الوساطة أموالها الخاصة في الأسهم والسندات، مما دفع أرباحها إلى أعلى مستوياتها منذ خمس سنوات. وفقًا للقواعد السابقة، كان من المفترض أن ترتفع أسعار أسهم الوساطة بشكل كبير في مثل هذه الظروف، لكن الوضع كان عكسيًا هذا العام.
2. التناقض الأكثر إثارة للدهشة: كلما زادت الأرباح، انخفضت الأسعار أكثر
أداء أسهم الوساطة المالية يمكن وصفه بأنه “سيء في بورصة صاعدة”: في النصف الأول من العام، ارتفع المؤشر العام بنسبة 3%، بينما انخفض مؤشر قطاع الوساطة بنسبة 8% تقريبًا، وبحلول أوائل سبتمبر، عاد المؤشر العام تقريبًا إلى مستوياته في بداية العام، بينما انخفض مؤشر قطاع الوساطة بنسبة 11.69%.
الأمر الأكثر إثارة للدهشة هو مستوى التقييمات: يبلغ معدل السعر إلى القيمة الصافية لقطاع الوساطة حاليًا 1.26 مرة فقط، مما يعني أن إذا تم بيع جميع المباني والتراخيص والأصول النقدية التابعة للقطاع، فإن قيمتها ستكون 1 يوان، بينما يقدر السوق قيمتها بـ1.26 يوان فقط، وهو ما يعكس عدم تقدير السوق للأرباح الكبيرة التي حققتها الشركات في الوقت الحالي، وكأن السوق يتوقع أن تعود الشركات إلى أيام الأداء الضعيف مرة أخرى.
3. السبب الرئيسي لعدم قبول السوق لأداء الوساطة: معظم الأرباح جاءت من التداول في الأسهم
السبب الرئيسي الذي يجعل السوق لا يقدر أداء الوساطة هو أن معظم الأرباح ناتجة عن التداول الخاص بالوساطة نفسها، وليس من الرسوم التي تجمعها من المستثمرين (مثل العمولات ورسوم الوساطة والفوائد). تأتي 43% من إيرادات الوساطة من هذا التداول، وهو ما يعني أن أرباح الوساطة تتأثر بشكل كبير بأداء السوق: عندما يرتفع السوق، تزداد أرباح الوساطة، وعندما ينخفض، تنخفض أيضًا بسرعة. في السنوات السابقة، حدث أن خسرت الوساطات أرباحها التي حققتها في نصف العام بسبب تراجع السوق في الربع التالي.
على الرغم من أن بعض الشركات الرائدة في القطاع بدأت تعتمد على أعمال جديدة تحقق أرباحًا مستقرة من خلال الخبرة المهنية (مثل التداول في المشتقات وخدمات السوق)، إلا أن معظم أرباحها لا تزال مرتبطة بأداء السوق، مما يجعل السوق يشك في استمرارية هذه الأرباح في المستقبل.
4. السبب الثاني لعدم قبول السوق لأداء الوساطة: فقدان “امتياز” قطاع الوساطة كمصدر أرباح
كان هناك قاعدة غير مكتوبة في سوق الأسهم الصينية تقول إنه عندما يبدأ السوق في الارتفاع، يكون شراء أسهم الوساطة خيارًا مضمونًا، لكن هذه القاعدة تغيرت بعد عام 2025 مع ظهور قطاعات نمو جديدة مثل التكنولوجيا وأشباه الموصلات، التي تحقق أرباحًا أسرع ولها إمكانات نمو أكبر. أصبحت الأموال المتاحة للمؤسسات محدودة، وبالتالي أصبح شراء أسهم الوساطة خيارًا أقل جاذبية مقارنة بشراء أسهم هذه القطاعات الناشئة.
5. توقعات المستقبل: لن ينهار أداء الوساطة المالية فجأة، لكن نقاط ضعفها أصبحت واضحة
من البيانات الحالية، لا يبدو أن أداء الوساطة سينهار فجأة، لكن من المؤكد أن معدلات النمو العالية التي شهدتها في النصف الأول من العام لن تستمر. من ناحية، لا يزال السوق نشطًا نسبيًا (مع متوسط يومي للتداول يبلغ 2.3 تريليون يوان)، لكن هناك مخاوف من أن يؤدي تراجع أداء السوق إلى انخفاض أرباح الوساطة.
النقطة الضعيفة الرئيسية هي اعتماد أرباح الوساطة بشكل كبير على التداول الخاص، مما يجعل السوق يشك في استقرار هذه الأرباح في المستقبل. إذا استمر السوق في التراجع، فمن المحتمل أن تنخفض أرباح الوساطة بسرعة، خاصة إذا انخفضت أسعار الأسهم والسندات التي تمتلكها. لذلك، من غير المرجح أن تشهد أسهم الوساطة ارتفاعات كبيرة في المستقبل، وسيكون النجاح محصورًا في الشركات الرائدة التي تعتمد على خدمات مهنية موثوقة لتحقيق أرباحها.