核心内容の概要
海底捞のオーナーである舒萍さんは最近、自社株式2億5,900万株を6%の割引価格で売却し、約3億5,300万ドルを現金化しました。これにより海底捞の株価は当日に12%も下落し、2022年3月以来の新安値を記録しました。市場の第一印象は、創業者一族が「現金化して逃げ出す」というものでした。しかし、張勇氏が5月に海底捞の株式を増持した異常な動きや、2026年7月に国内で施行されたオフショア信託に関する新税制の規則（90日以内に過去の未払い税金を納付すること）を考慮すると、この株式売却は会社に対する不満からではなく、手元にある流動性の高い資産を急いで現金化し、長年オフショア信託に蓄えていた未払い税金を納付するためのものである可能性が高いです。これは、過去30年間にわたり国内の高純資産層がオフショア信託を利用して税制の抜け道を利用してきた時代が終わったことを示しています。
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ポイント別のわかりやすい解説
1. 「オーナーが逃げ出す」という声は基本的に論理に合わない
一般の人々は大株主が株式を売却すると「逃げ出す」と思いがちですが、このケースでは多くの矛盾点があります：
- もし本当に逃げ出すつもりなら、4ヶ月前に張勇氏が自費で海底捞の株式を増持するはずがありません。逃げ出す前にわざわざ株を増やす人はいません。
- 今回売却された株式は夫婦の総保有株式の9%に過ぎず、海底捞の支配権には影響がなく、主要な持株構造も変わっていません。これは完全に資産の清算ではありません。
- 最も異常なのは「6%の割引価格で急いで売却した」という点です。本当に逃げ出すなら、数ヶ月か半年かけて徐々に売却すればよく、わざわざ割引して急いで売る必要はありません。
2. 急いで売却した本当の理由：90日間の納税期限
すべての異常な動きの原因は、2026年7月24日に財政部が突然発表したオフショア信託に関する新税制にあります。これは、海外信託に資産を預けている中国の富裕層に対して最後通牒を下したものです：
- 以前は、資産を海外信託に預けた後、収益を個人の口座に入れずに税金を永遠に先延ばしにするという暗黙のルールがありました（これは「合法的な脱税」にあたります）。
- 新税制では、資産を信託に預けた瞬間から資産の増加分に対して20%の個人所得税が課税されます。売却したかどうか、お金を受け取ったかどうかに関わらず、増加分には即座に税金が課税されます。
- 信託が存続している間に得たすべての収益も、年間で個人の収入として申告し税金を納付しなければなりません。
- 最も厳しいのは遡及規定で、2025年以前に信託に蓄えられた未払い税金は、新税制の発表日から90日以内に一括で納付しなければならず、期限を過ぎると罰金が科されます。
舒萍さんが迅速に現金化できる資産は海底捞の上場株式だけであり、90日の期限までに巨額の現金を集めて税金を納付するためには、割引価格で売却せざるを得ませんでした。
3. かつては神様のように思われたオフショア信託がもはや使えない
多くの高純資産層はファミリーオフィスに騙され、オフショア信託を万能の「金庫」と考えていました：資産を信託に預ければ個人の責任から逃れられ、借金があっても動かせず、収益も税金を払わなくて済み、どれだけのお金を隠しても他人には発見されず、子供に相続しても相続税がかからないと。しかし、新税制によりこれらのメリットはすべてなくなりました：
- 以前の「税金の先延ばし」は無効になり、分配されなくても毎年税金を納付しなければなりません。
- 資産の隠蔽もできなくなり、信託の受託者は毎年中国税務局に収益の詳細を報告しなければならず、隠していたお金もすべて発見されます。
- 資産の隔離も機能しなくなり、資産を信託に預けた瞬間から税金が課税されます。
- 相続機能ももはや安価な選択肢ではなく、資産を預ける際に20%の税金を支払い、その後も毎年収益に税金を納付しなければなりません。
4. 影響を受けたのは海底捞ではなく、クロスボーダー資産管理業界全体
過去20～30年間、香港やシンガポールで最も盛んだったのは、国内の高純資産層にファミリーオフィスを提供し、オフショア信託を販売するビジネスでした。これは「情報の非対称性」を利用したもので、異なる国の税法の違いや情報の非共有を利用して、国内の経営者に資金を海外に移すことで年間の高額な管理料を稼いでいました。
新税制により、このビジネスの核心的な手法が崩れました。たとえシンガポールの国籍を取得したり海外の永住権を得たりしても、主要な経済的利益が中国国内にある限り、中国の税金対象者となり、国内外のすべての収入に税金を納付しなければなりません。
5. 市場の誤解は時代の変化を示している
海底捞の株価が12%下落したのは「誤解による混乱」に過ぎません。市場は直接的な信号しか見ておらず、財政部の税制公告を詳しく調べることはありません。創業者の大規模な株式売却を見て「オーナーが会社に不満を持って逃げ出す」と判断し、株価を下落させました。しかし、本当に注目すべきは海底捞そのものではなく、過去30年間に高純資産層が利用してきた税制の抜け道が完全になくなったという時代の変化です。この変化は大々的に告知されることはなく、急な株式売却や株価の下落という形で徐々に明らかになるだけです。