一、ニュースの核心内容を一言でまとめる
国内のトップクラスの第三者自動運転ソリューションプロバイダーであるMomentaが香港証券取引所に上場しましたが、公開された最初の四半期の財務報告書の数値は「優等生」と言えるでしょう。売上高は前年比で76％増加し、赤字も97％も大幅に縮小し、ほぼ黒字転換しました。上半期の車両搭載台数も80％増加しました。しかし、上場後の株価は逆に35％下落しました。その原因は、IPO前にコスト削減のために技術路線を大きく変更し、基本的な感知システムのチームを解雇したこと、自動運転システムが道路の障害物を認識できない安全事故が相次いだこと、新規の車両搭載台数の70％以上が比亚迪という単一の大口顧客に依存していること、そして自動運転の研究開発を自社で行うと明言している比亚迪が外部委託をやめようとしていることです。さらに、業界全体での自動運転ソフトウェアの価格競争が激化し、1台あたりのソフトウェア料金が100元程度になっており、Momentaが「ソフトウェアを売って安定した収益を得る」というビジネスモデルはもはや通用しなくなっています。市場は彼らが将来の収益性について信じていません。
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二、ポイントごとの分かりやすい解説
1. なぜ財務報告書は「好材料」なのに株価は先に下落したのか？
一般の人が財務報告書を見たら、Momentaが大成功すると思うでしょう。年間数億の赤字が1,400万にまで減少し、以前は毎年数十万の借金があった家庭が今年中にほぼ借金を返済できる状態です。車両搭載台数も増加しているのに、なぜ株価は下落したのでしょうか？
実際には、投資家は企業の将来の収益性を重視しています。Momentaの財務報告書には逆のシグナルが隠されています。彼らが公言していたのは「将来的には自動車メーカーにカスタムプロジェクトを提供するのではなく、1台の車に対してソフトウェアライセンス料を受け取ることで安定した収益を得る」というものでした。しかし、上半期の「労働による収入」は81％増加しましたが、「ソフトウェアライセンス料による収入」の増加率は67％にとどまり、全体の収入に占める割合も前年より減少しました。これは、将来家賃収入で生活するつもりが、家賃の上昇速度がアルバイトの収入を上回っているようなものです。誰が彼らが将来本当に安定した収益を得られると信じるでしょうか？
2. 技術革新が行き過ぎた結果、基本的な機能を失った
Momentaは最近、「将来的にはレーザーレーダーや多くの人員を使わず、AIの大規模モデルで実際の道路状況をシミュレーションすることで、高品質で低コストの自動運転を実現する」と発表しました。IPOのためのコスト削減のために、基本的な障害物認識システムの部門を解雇し、その責任者も競合他社に引き抜かれました。
これは、家庭料理店を高級レストランに変えようとしているのに、料理人を全員解雇し、分子料理しかできない新人に置き換えたようなものです。その結果、レーザーレーダーを搭載しているにもかかわらず、道路の小さな金属片を認識できずに事故が発生するという事態が相次いでいます。自動運転の最も重要な基準は安全性です。道路の石さえ避けられないのであれば、どんなに先進的なモデルも無意味です。既存のユーザーの評判も半分に落ち込んでいます。
3. 比亚迪に依存しすぎて「人質」になった
Momentaの新規車両搭載台数の75％は比亚迪からのものです。これは、代行運営会社を立ち上げて、収入の3分の2を同じ大口顧客から得ている状態です。しかし、比亚迪が自社で自動運転の研究開発を行うと発表し、イベントシステムまで自社で開発すると言っています。これは、自動運転の利益を第三者に分けたくないという意思表示です。比亚迪は自動運転用のチップも自社で開発しました。自動車メーカーが毎年支払う自動運転サブスクリプション料金は車の販売よりも安定した収入源です。Momentaは比亚迪に非常に依存しており、市場はいつ排除されるかを恐れています。
4. 業界全体の価格競争が激化し、自動運転ソフトウェアが非常に安くなった
自動運転業界の競争は想像を超えています。2023年には1台あたり3,000～4,000元で自動運転ソフトウェアを提供していましたが、2025年には1,000～2,000元に下がり、現在では数百元で提供している供給業者もいます。中には自動運転システムのソースコードを2億円で売る業者もいます。これは、自社の核心技術を安く売り払っているようなものです。
その背景には、2023年には一般車でも高級な自動運転機能が標準装備されるようになり、自動車メーカーも価格競争を繰り広げているためです。Momentaも「車両搭載台数が増えれば単価が下がる」と認めていますが、これは売上が増えても研究開発にかかる費用の増加に追いつかないことを意味します。以前は400万台の車両を搭載しなければ黒字にならないと言っていましたが、現在は100万台に達したばかりで、残りの300万台の増加分が確実に得られるかどうかは不透明です。
5. ビジネスモデルが競合他社に劣り、自動車メーカーの自社開発の流れで損をしている
現在、市場では競合他社の地平線の評価がMomentaの2倍になっています。その主な理由は、両社のビジネスモデルが全く異なるからです。地平線は自動運転業界の「Androidシステム開発者」のような存在で、自動車メーカーに全套の自動運転システムを提供するのではなく、基盤となるツールやチップアーキテクチャ、基本モデルを開放しています。自動車メーカーが自社で開発を行う場合でも、技術の良し悪しに関わらず、地平線のツールを使用しなければなりません。そのため、地平線の収益は増加します。しかし、Momentaは「自動車メーカーに完成品の自動運転システムを提供する」というモデルを採用しており、自動車メーカーが技術を成熟させたらすぐに排除されるでしょう。自動車メーカーは将来的なサブスクリプション料金を自社で確保したいため、第三者には利益を分けたくありません。Momentaは現在、車両搭載台数でトップですが、実際には自動車メーカーの過渡期の「外部委託業者」に過ぎません。自動車メーカーが自社の自動運転システムを成熟させたら、最初に排除されるのはMomentaでしょう。