Zusammenfassung der Kerninhalte
Die kürzlich veröffentlichte Nachricht besagt, dass das inländische GPU-Herstellerunternehmen Suoyuan Technology vor der Börsenotierung steht. Der Ausgabepreis beträgt 142,18 Yuan, was einer Bewertung von 61,2 Milliarden Yuan entspricht. Allerdings liegt das Jahresumsatz des Unternehmens für das Jahr 2025 unter 1 Milliarde Yuan, wobei 83 Prozent des Umsatzes vom größten Aktionär, Tencent, stammen. Zudem befindet sich das Unternehmen derzeit in einem Verlustzustand von über 1 Milliarde Yuan jährlich. Vor drei Jahren hätte ein solches Hardware-Technologieunternehmen, das auf die Unterstützung eines einzigen Giganten angewiesen ist und noch keinen Gewinn erzielt hat, aufgrund der Seltenheit inländischer GPUs eine Bewertung von 60 Milliarden Yuan erhalten können. Doch inzwischen haben mehrere Konkurrenten wie Cambricon, Moore Threads und Muxi bereits die Börse betreten, und der Markt für inländische GPUs hat sich von einer Phase der Fragestellung „Ob es überhaupt existiert“ in eine Phase des Wettbewerbs um die Stärke der einzelnen Anbieter entwickelt. Dadurch wird die Bewertungslogik des gesamten Sektors vollständig verändert. Die früheren Mythen von schnellen Gewinnen durch Börsengänge werden bald der Realität der tatsächlichen Geschäftsergebnisse gegenübergestellt.
Detaillierte und verständliche Erklärung
1. Tencent bietet Suoyuan „doppelte Unterstützung“ – sowohl finanziell als auch durch Kunden:
Viele halten es für schlecht, wenn 80 Prozent des Umsatzes von einem einzigen Kunden stammen. Für ein neu gegründetes GPU-Unternehmen ist es jedoch ein großer Vorteil, die Unterstützung von Tencent zu erhalten: GPUs sind keine einfachen Zubehörteile für Handys; erst wenn sie in Server eingebaut und in großen Modellen eingesetzt werden sowie mehr als ein halbes Jahr lang Stabilitätsprüfungen bestehen, können sie zu echten Umsätzen führen. Die meisten Start-ups scheitern bereits auf dem Weg, Kunden zu finden. Tencent selbst ist einer der größten Verbraucher von Rechenleistung in China und bietet Suoyuan sowohl finanzielle Unterstützung als auch Aufträge für die Produkttests. Das bedeutet, dass Suoyuan bereits nach der Produktion des ersten neuen Elektroautos 80 Prozent seiner Umsätze direkt von Tencent erhält – ohne dass es überhaupt ein eigenes Vertriebssystem aufbauen muss. Diese Beziehung stellt jedoch auch eine Herausforderung dar: Sollte Tencent seine Beschaffungsstrategie ändern oder Suoyuans Produkte nicht mehr mit der Geschwindigkeit der Innovationen von Tencent mithalten, könnte der Umsatz des Unternehmens stark sinken. Der hohe Kundenzusammensetzung aller inländischen GPU-Unternehmen zeigt, dass die Bewertung nicht allein davon abhängt, wie hoch der Anteil von Tencent ist, sondern davon, ob Suoyuan in der Lage ist, Aufträge von anderen großen Unternehmen wie Alibaba und ByteDance zu gewinnen.
2. Inländische GPUs sind längst nicht mehr „seltene Güter“ – der Kapitalmarkt fordert nun konkrete Leistungen
Es macht keinen Sinn, die Bewertung von Suoyuan allein zu bewerten. Wenn man mehrere inländische GPU-Unternehmen vergleicht, wird die Situation klar: Cambricon hat bereits im ersten Halbjahr einen Gewinn von 2,3 Milliarden Yuan erzielt und ist damit tatsächlich in den Gewinnbereich eingetreten; Moore Threads erzielte im ersten Halbjahr einen Umsatz von 1,7 Milliarden Yuan und steht kurz vor dem Gewinn; Muxi hat im zweiten Quartal bereits mit seinem Hauptgeschäft Geld verdient. Suoyuan hingegen ist weiterhin im Verlust und wird nur durch ein Wachstum von über 300 Prozent im laufenden Jahr am Leben gehalten. In den vergangenen Jahren war die Bewertung von inländischen GPUs einfach: Da Nvidia den Markt dominierte, musste China eigene GPUs entwickeln. Der Kapitalmarkt war bereit, die zukünftigen Gewinne im Voraus zu bezahlen, um die „Seltenheit“ inländischer GPUs auszunutzen. Jetzt haben jedoch viele Konkurrenten den Markt betreten, und die Seltenheit dieser Produkte hat nachgelassen. Die Fragen des Kapitalmarktes haben sich geändert – es geht nicht mehr darum, ob China GPU-Produkte benötigt, sondern warum Kunden ausgerechnet die Produkte eines bestimmten Anbieters kaufen. In Zukunft wird der Wettbewerb nicht nur um den Markt von Nvidia gehen, sondern auch um Umsätze, Gewinne und die eigene Geschäftsumgebung.
3. Der Verkauf von GPUs bedeutet nicht nur den Verkauf von Chips, sondern auch die Bereitstellung von Lösungen, die den Kunden Arbeit ersparen
Viele verstehen nicht, warum Nvidia unerschütterlich ist – es liegt nicht daran, dass die Leistung seiner Chips um ein Vielfaches besser ist, sondern daran, dass Nvidia ein umfassendes Software-Ökosystem namens CUDA anbietet. In den letzten zehn Jahren haben alle chinesischen AI-Entwickler mit CUDA programmiert, und alle großen Modelle wurden entsprechend dieser Plattform optimiert. Wenn Kunden ihre bestehenden Systeme auf inländische GPUs umstellen müssten, würden sie viel Zeit und Geld in Anpassungen und Schulungen investieren. Inländische GPU-Hersteller konzentrieren sich daher darauf, die Probleme beim Umstieg auf ihre Produkte so gering wie möglich zu halten – die Kunden müssen fast keinen Code ändern und die Kosten für die Umstellung sind deutlich geringer. Zudem befindet sich der AI-Markt bereits in einer Phase, in der es nicht mehr nur um die Entwicklung großer Modelle geht, sondern um die praktische Anwendung dieser Modelle. Inländische GPU-Hersteller konzentrieren sich daher auf Szenarien, in denen sie den Kunden Arbeit ersparen können.
4. Die Ausgabepreis von 61,2 Milliarden Yuan ist nur ein Anfang – die Bewertungswerte von mehreren Milliarden Yuan werden bald an ihre Grenzen stoßen
Früher haben bereits etablierte inländische GPU-Unternehmen gezeigt, wie verrückt der Kapitalmarkt sein kann: Moore Threads stieg nach seiner Börsenotierung um das Vierfache und erreichte einen Marktwert von 320 Milliarden Yuan; Muxi ebenfalls. Die Börsenotierung von Suoyuan könnte noch extremer ausfallen, da nur 4 Prozent der Aktien frei handelbar sind. Bei so geringer Marktkapitalisierung könnten geringe Kapitalmengen den Aktienkurs stark steigen. Doch diese Bewertungen sind nicht nachhaltig: Wenn Suoyuan weiterhin einen Umsatz von unter 1 Milliarde Yuan erzielt und Verluste macht, während Unternehmen wie Cambricon bereits Gewinne erzielen, stellt sich die Frage, ob solche hohen Bewertungen gerechtfertigt sind. Letztendlich wird der Kapitalmarkt die Leistungen und Marktanteile der Unternehmen genauer bewerten – nur diejenigen, die sich durchsetzen können, werden überleben. Suoyuans Börsenotierung könnte dazu führen, dass die Bewertungslogik des gesamten Sektors neu geordnet wird.