تلخيص بلغة بسيطة للمحتوى الأساسي:
مؤخرًا، باعت شو بينغ، مالكة شركة “هايديلاو”، الثقة العائلية التابعة لها 259 مليون سهم من أسهم “هايديلاو” مقابل 2.75 مليار دولار هونغ كونغي، وهذه هي المرة الأولى منذ ما يقرب من 10 سنوات من إدراج الشركة في البورصة التي يبيع فيها زانغ يونغ وشو بينغ كمية كبيرة من الأسهم لمستثمرين خارجيين ويحصلان على أموال نقدية حقيقية. الأمر الأكثر إثارة للدهشة هو أن زانغ يونغ قد استثمر بنفسه 150 مليون دولار هونغ كونغي قبل 4 أشهر لزيادة حصته في “هايديلاو”، وقال إنه يرغب في الاستمرار في الشراء؛ في السنوات الثلاث الماضية، أصبحت “هايديلاو” شركة توزع معظم أرباحها كتوزيعات، وقد حصل الزوجان على حوالي 8 إلى 9 مليارات دولار من التوزيعات، وليس لديهما أي مشكلة في التدفق النقدي. جوهر هذه العملية هو أن منطق أعمال “هايديلاو” قد تغير تمامًا: فقد تحولت من شركة نمو تفتح متاجر بسرعة لتوسيع نطاقها إلى شركة تحقق أرباحًا لكنها لا تجد مكانًا لإنفاقها، لذا تقرر توزيعها على المساهمين، والآن بدأ المؤسسون في تحويل جزء من أسهمهم إلى نقود لضمان أمانهم المالي.
---
تفسير مفصل للنقاط:
1. هذه المرة ليست مجرد عملية “شراء بسعر مرتفع وبيع بسعر منخفض” من قبل زانغ يونغ، بل هناك تناقض واضح:
الكثير من الناس يعتقدون أن زانغ يونغ اشترى الأسهم بأكثر من 13 دولارًا للسهم قبل 4 أشهر وباعها بأقل من 10 دولارات، ويتساءلون إذا كان ذلك يعتبر عملًا خيريًا، لكن هذا سوء فهم تمامًا:
في الواقع، لم يبع الزوجان أسهمهما أبدًا بشكل حقيقي: في عام 2020، باعا فقط 23.5 مليون سهم مقابل 780 مليون دولار هونغ كونغي، وهو ما يمثل أقل من 2% من إجمالي أسهمهما، وكان ذلك مجرد مبلغ صغير؛ في عام 2021، كانت صفقة الـ 115 مليون سهم عبارة عن بيع الأسهم القديمة ثم شراء أسهم جديدة بنفس السعر، ولم يحصلوا على أي أموال نقدية؛ في النصف الأول من عام 2025، كانت التغييرات في الأسهم بين الثقات العائلية الخاصة بهم فقط، ولم تذهب الأموال إلى خارج الشركة.
هذه المرة، باعوا الأسهم بالفعل لمستثمرين خارجيين وحصلوا على 2.75 مليار دولار هونغ كونغي نقدًا. والجهات المعنية في كلتا الصفقتين مختلفة: زانغ يونغ استثمر بنفسه 150 مليون دولار لزيادة حصته، بينما تم بيع الأسهم هذه المرة من خلال الثقة العائلية التابعة لشو بينغ، لذا لا يمكن القول بأن زانغ يونغ اشترى ثم باع بنفس اليد، لكن من منظور الأصول العائلية الكلية، يعني ذلك إنفاق 150 مليون دولار لشراء كمية صغيرة من الأسهم ثم بيعها مقابل 2.75 مليار دولار، مما يعكس تناقضًا واضحًا في موقفهم.
2. الزوجان لا يعتمدان على بيع الأسهم للعيش، فقد حصلا بالفعل على ما يقرب من 10 مليارات دولار من التوزيعات:
الكثير من الناس يتساءلون إذا كان مالكو “هايديلاو” فقراء لدرجة أنهم مضطرون لبيع أسهمهم، لكن العكس صحيح؛ هما أكبر المستفيدين من سياسة التوزيعات السخية للشركة:
من عام 2018 إلى 2022، استثمرت “هايديلاو” جميع أرباحها تقريبًا في افتتاح متاجر جديدة، وتم توزيع 0.36 دولار هونغ كونغي لكل سهم خلال هذه الفترة، ولم يحصل الزوجان على سوى عدد قليل من المليارات من التوزيعات. لكن في عام 2023، ارتفعت التوزيعات بشكل كبير: تم توزيع 2.82 دولار هونغ كونغي لكل سهم خلال العامين ونصف الأخيرين، وهو ما يعادل 8 أضعاف المبلغ الموزع خلال السنوات الخمس السابقة، حيث تم توزيع 95% من الأرباح على المساهمين. الزوجان يمتلكان حوالي نصف الأسهم، وقد حصلا على عدة مليارات من التوزيعات خلال هذين العامين ونصف، وقد حققا بالفعل وضعًا يتيح لهما الحصول على عدة مليارات دولار سنويًا بشكل سهل.
الأمر الأكثر ذكاءً هو أن عملية البيع تمت بعد تاريخ تسجيل التوزيعات الجديدة مباشرة، مما يعني أن الـ 259 مليون سهم المباعة قد حصلت على أكثر من 97 مليون دولار من التوزيعات مسبقًا، مما جعل المستثمرين الخارجيين يدفعون سعرًا أعلى.
3. التوزيعات السخية لـ “هايديلاو” ليست عملاً خيريًا، بل لأن الشركة لا تجد مكانًا لإنفاق أموالها:
الكثير من الناس يعتقدون أن الشركة بدأت في التوزيعات السخية بسبب الرحمة، لكن الواقع هو أن الشركة واجهت صعوبات بعد التوسع السريع:
في الفترة من 2020 إلى 2021، افتتحت “هايديلاو” أكثر من 800 متجر جديد بشكل متسرع، مما أدى إلى خسائر كبيرة، لذا قررت إغلاق بعض المتاجر وتطبيق سياسات جديدة لتحسين الأداء. بعد التعافي، قررت الإدارة تقليل عدد المتاجر الجديدة، والآن يجب إثبات جدوى افتتاح متجر جديد قبل الحصول على التمويل. في السابق، كانت الأموال المكتسبة غير كافية لافتتاح متاجر جديدة، لكن الآن، مع الأرباح السنوية الكبيرة، أصبحت الأموال المتاحة للإنفاق أكثر من اللازم. في عام 2023، كانت الأموال الفائضة بعد خصم جميع النفقات الضرورية 8.5 مليار دولار هونغ كونغي، ومن الأفضل توزيعها على المساهمين بدلاً من إنفاقها بشكل عشوائي وتكبد خسائر. في الواقع، انتهت فترة النمو السريع لـ “هايديلاو”， ولم تعد تجد استثمارات أكثر ربحية من افتتاح متاجر الحساء.
4. نموذج التوزيعات السخي لـ “هايديلاو” على وشك الوصول إلى حده الأقصى:
نموذج التوزيعات الحالي الذي يعتمد على توزيع كل الأرباح لن يستمر طويلاً:
في عام 2023، كانت “هايديلاو” قادرة على توزيع 8.5 مليار دولار، لكن في عام 2024 سيكون المبلغ 6.3 مليار دولار فقط، وفي عام 2025 سينخفض إلى أقل من 4 مليار دولار، بانخفاض يزيد عن النصف. من ناحية، بدأت معدلات نجاح المتاجر الجديدة وأرباح السهم الواحد في الانخفاض، مما يعني أن إجمالي الأرباح قد انخفض؛ من ناحية أخرى، تحتاج الشركة إلى استثمار أموال في افتتاح متاجر جديدة وتحسين المتاجر القائمة وتجربة أنماط أعمال جديدة في مجال الطعام، مما يزيد من النفقات السنوية إلى 1.6 مليار دولار هونغ كونغي. التوزيعات الحالية تتجاوز الأموال الفائضة التي تم تحقيقها، وفي عام 2025 سيتم إنفاق أكثر من مليار دولار على التوزيعات مقارنة بالأرباح، مما يعني أن الشركة ستضطر إلى استخدام أموالها المدخرة. انخفضت الأموال المتاحة في الحسابات من 6.4 مليار دولار في نهاية عام 2023 إلى 3.9 مليار دولار الآن، وإذا استمر التوزيع بهذا المعدل، فإن الأصول ستنفد قريبًا. الإدارة تقول إن التوزيعات السخية ليست بسبب عدم وجود أموال كافية، بل هي قرار متعمد: من الأفضل توزيع الأموال على المساهمين بدلاً من إنفاقها بشكل عشوائي.
5. عملية البيع هذه تحمل رسالتين غير معلنتين:
السبب الرسمي هو “ترتيبات الأموال الشخصية للمساهمين”， لكن السوق يتكهن بوجود سببين أساسيين وراءها:
السبب الأول هو تطبيق قواعد ضريبية جديدة في الصين تخص الثقات العائلية الخارجية، حيث كانت الثقة العائلية التابعة لزانغ يونغ وشو بينغ مسجلة في الخارج ولم تدفع ضرائب سابقًا، والآن يجب عليهما تقديم إعلانات ودفع ضرائب كبيرة، مما يتطلب تحضير أموال مسبقًا. السبب الثاني والأكثر أهمية هو أن الزوجين