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Résumé en langage simple
Récemment, le trust familial appartenant à Shu Ping, la propriétaire de Haidilao, a vendu directement 259 millions d’actions de Haidilao, réalisant un gain de 2,75 milliards de dollars hongkongais. C’est la première fois en près de 10 ans depuis l’introduction en bourse de Haidilao que M. et Mme Zhang Yong ont vendu une telle quantité d’actions à des investisseurs externes et ont ainsi touché de l’argent liquide. Le contraste est d’autant plus frappant que, il y a 4 mois, M. Zhang Yong avait personnellement investi 150 millions de dollars hongkongais pour augmenter sa participation dans Haidilao, déclarant son intention de continuer à en acheter. Au cours des trois dernières années, Haidilao est devenue une entreprise qui distribue presque toute sa profitabilité sous forme de dividendes ; le couple a déjà reçu des centaines de millions de dollars grâce à ces dividendes et n’a donc pas de problèmes de trésorerie. La nature de cette vente révèle en réalité un changement radical dans la logique commerciale de l’entreprise : Haidilao est passée d’une société en croissance qui ouvrait de nombreux magasins pour accroître sa taille à une entreprise qui, ayant gagné de l’argent, n’a plus d’endroit où l’investir et doit donc le distribuer entièrement aux actionnaires. Les fondateurs commencent même à réaliser une partie de leurs actions pour se mettre à l’abri financièrement.
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Analyse détaillée
1. Ce n’est pas une opération de spéculation de M. Zhang Yong, mais un contraste évident
Beaucoup pensent que “M. Zhang Yong a acheté à plus de 13 dollars et vendu à moins de 10 dollars, n’est-ce pas une action de charité ?” C’est une erreur : auparavant, le couple Zhang Yong n’a presque jamais vendu d’actions. En 2020, ils n’ont vendu que 23,5 millions d’actions pour 780 millions de dollars, ce qui représentait moins de 2 % de leur portefeuille, soit une somme considérée comme un petit extra. En 2021, la transaction de 115 millions d’actions consistait à vendre des actions anciennes pour en acheter de nouvelles au même prix, ce qui n’a pas augmenté leur participation ni leur trésorerie. Au premier semestre 2025, les changements de participation concernaient uniquement des trusts familiaux et l’argent n’est pas sorti de l’entreprise. Cette fois, ils ont vendu des actions à des investisseurs externes pour un montant réel de 2,75 milliards de dollars. De plus, les acteurs des deux transactions ne sont pas les mêmes : l’achat de 150 millions d’actions a été financé par M. Zhang Yong personnellement, tandis que la vente de 259 millions d’actions provenait du trust familial de Shu Ping. Bien que l’on ne puisse pas dire que M. Zhang Yong ait vendu ses propres actions pour en acheter d’autres, au niveau des actifs familiaux, cela équivaut à avoir investi 150 millions pour acheter une petite quantité d’actions et ensuite en vendre pour un montant beaucoup plus élevé, réalisant un net profit de 2,6 milliards de dollars, ce qui montre un changement clair dans leur approche.
2. Le couple Zhang Yong ne dépend pas des ventes d’actions pour vivre ; les dividendes leur ont déjà rapporté près de 10 milliards
Beaucoup se demandent si les propriétaires de Haidilao sont si pauvres qu’ils doivent vendre leurs actions. Au contraire, ils sont les principaux bénéficiaires de la politique de dividendes généreuses de l’entreprise. De 2018 à 2022, Haidilao a investi la quasi-totalité de ses profits dans l’ouverture de nouveaux magasins, distribuant seulement 0,36 dollar hongkongais par action sur une période de cinq ans, ce qui n’a pas rapporté beaucoup de dividendes au couple. Cependant, à partir de 2023, les dividendes ont augmenté de manière spectaculaire, avec une distribution totale de 2,82 dollars par action sur les deux ans et demi suivants, soit huit fois plus que les cinq années précédentes. 95 % des profits ont été distribués aux actionnaires. Le couple détient près de la moitié des actions de l’entreprise et a déjà reçu des centaines de millions de dollars en dividendes. La vente de 259 millions d’actions a permis de mettre 97 millions de dollars supplémentaires dans leurs poches, profitant ainsi de manière avantageuse.
3. La générosité des dividendes de Haidilao n’est pas due à de la charité, mais au fait que l’entreprise n’a plus d’endroit où investir
Beaucoup pensent que Haidilao distribue des dividendes par bonté, mais en réalité, cela résulte du fait qu’elle ne peut plus investir son argent. Entre 2020 et 2021, l’entreprise a ouvert plus de 800 nouveaux magasins trop rapidement, ce qui a entraîné de lourdes pertes. Elle a ensuite dû fermer certains magasins et mettre en place des mesures de réduction des dépenses. Depuis, l’entreprise a ralenti son expansion et ne peut plus investir autant d’argent dans de nouveaux projets. En 2023, elle n’a ouvert que 9 nouveaux magasins, et pour en ouvrir un nouveau, il faut prouver que l’emplacement est rentable avant d’obtenir l’approbation de la direction. Auparavant, l’argent gagné chaque année n’était pas suffisant pour couvrir les dépenses d’ouverture de nouveaux magasins ; maintenant que l’entreprise gagne des centaines de millions chaque année, les dépenses pour l’expansion ne représentent qu’un petit pourcentage de ces profits. En 2023, l’argent disponible après déduction de toutes les dépenses nécessaires s’élevait à 8,5 milliards de dollars, et il était préférable de le distribuer aux actionnaires plutôt que de l’investir de manière hasardeuse.
4. Le modèle de distribution de dividendes de Haidilao est à son apogée
Le modèle actuel, où l’entreprise distribue autant d’argent qu’elle gagne, ne peut pas durer longtemps. En 2023, Haidilao avait 8,5 milliards de dollars disponibles pour les dividendes, mais en 2024, ce montant sera réduit à 6,3 milliards, et en 2025, il chutera à moins de 4 milliards, soit une baisse de plus de la moitié en deux ans. D’une part, le taux de rentabilité et les profits par magasin diminuent ; d’autre part, l’entreprise doit maintenant investir dans la rénovation et le développement de nouveaux magasins, ainsi que dans de nouveaux projets de restauration, ce qui augmente les dépenses annuelles à 1,6 milliard de dollars. Les dividendes dépassent désormais l’argent disponible, et si cette tendance se poursuit, les réserves de l’entreprise seront épuisées. La direction a déclaré que la politique de hauts dividendes n’est pas due à un manque d’argent, mais à un choix délibéré : il vaut mieux distribuer l’argent aux actionnaires plutôt que de l’investir de manière aléatoire.
5. La vente de 2,7 milliards d’actions cache deux signaux importants
La raison officielle est l’organisation des fonds personnels des actionnaires, mais le marché suppose deux autres raisons possibles. La première est la nouvelle réglementation fiscale sur les trusts offshore en Chine, qui oblige les trusts étrangers à déclarer et payer des impôts. Le trust familial de M. et Mme Zhang Yong étant enregistré à l’étranger, ils devraient probablement payer de l’argent supplémentaire. La seconde raison, plus importante, est que le couple Zhang Yong, qui connaît bien la gestion de Haidilao, estime que le cours de l’action ne pourra plus augmenter de manière significative à l’avenir, et que le prix actuel est un bon moment pour réaliser un profit. Auparavant, ils avaient tout misé sur la croissance de l’entreprise ; maintenant, ils choisissent de convertir une partie de leurs actions en argent liquide pour se prémunir contre d’éventuelles baisses futures du cours de l’action.