一、核心内容の平易なまとめ
最近、海底捞のオーナーである舒萍さんが所有する家族信託が、2億5900万株の海底捞株を直接売却し、27億5000万香港ドルを現金化しました。これは海底捞が上場してからほぼ10年間で、張勇さんと舒萍さん夫妻が初めて外部の投資家に大量の株を売却し、実際に現金を手に入れたケースです。さらに興味深いのは、4ヶ月前に張勇さん自身が1億5000万香港ドルを出して海底捞の株を増やし、「今後も買い続けたい」と述べていたことです。過去3年間で海底捞はほぼ全ての利益を配当として分配しており、夫妻は配当だけで80億から90億香港ドルを受け取っており、資金繰りには全く困っていません。今回の株式売却の本質は、海底捞のビジネスモデルが完全に変わったことを意味しています。かつては急いで店舗を増やして規模を拡大していた成長企業でしたが、今では利益を得ても使う場所がなく、全て株主に配当しなければならない状況になりました。創業者である夫妻も自分たちの保有株を一部現金化し、まずは自分たちのポケットにお金を入れることを選んだのです。
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二、詳細な解説
1. これは張勇さんの「高値で買って安値で売る策略」ではなく、明らかな対照です
多くの人が「4ヶ月前に13香港ドル以上で買い、今は10香港ドル以上で売っている。これは慈善活動ではないのか？」と誤解していますが、実際は全く違います：
- 張勇さん夫妻はこれまでほとんど株を売ったことがありませんでした。2020年には2350万株を売却し、7億8000万香港ドルを現金化しましたが、当時の保有株式の2％にも満たず、ほんの少額でした。
- 2021年の1億1500万株の取引は「古い株を売って同じ価格で新しい株を買う」というもので、会社の資金調達のためのものであり、自分たちの持株数は増えず、現金も一切手に入りませんでした。
- 2025年上半期の大規模な株式の動きは、家族信託間での移動であり、外部には資金が流れていませんでした。
今回は実際に外部の投資家に株を売り、27億5000万香港ドルの現金を得ました。また、2つの取引の主体も異なります。1億5000万株の増持は張勇さん個人が資金を出したもので、今回の売却は舒萍さんの家族信託の資産でした。張勇さんが自分の手で株を売買したわけではありませんが、家族全体の資産として見ると、1億5000万香港ドルで少量の株を買い、その後27億5000万香港ドルの株を売り、純粋に26億香港ドルの現金を得たことになり、態度には明らかな対照があります。
2. 張勇さん夫妻は株の売却によって生活しているわけではなく、配当だけですでに数十億香港ドルを得ています
多くの人が「海底捞のオーナーが貧しくて株を売らなければならないのか？」と疑っていますが、実際には彼らは海底捞の高い配当政策の最大の受益者です：
- 2018年から2022年の5年間で海底捞が稼いだお金はほとんど新店舗の開設に使われ、5年間で1株あたりわずか36香港セントしか配当されませんでした。張勇さん夫妻が手に入れた配当は数億香港ドルに過ぎませんでした。
- 2023年に入ると海底捞の配当は急激に増加し、その後2年半で1株あたり2.82香港セントに達し、過去5年間の合計の8倍になりました。稼いだお金の95％を株主に配当し、夫妻の保有株式は約半分であり、この2年半で数十億香港ドルを得ています。上場してからすでに80億から90億香港ドルを得ており、「毎年数億香港ドルを簡単に得る」状態になっています。
- さらに巧妙なのは、今回の株式売却が新しい配当の権利登録日の後に行われたことです。つまり、売却された2億5900万株によって、9700万香港ドル以上の配当がすでに彼らのポケットに入っており、外部の投資家には損をさせているのです。
3. 海底捞の突然の「寛大な配当」はオーナーの慈善活動ではなく、お金が使い道に困っているからです
多くの人が海底捞が突然配当を増やしたのは慈善のためだと思っていますが、実際には拡大の失敗の後のやむを得ない選択でした：
- 2020年から2021年にかけて海底捞は熱を上げて800店以上を新たに開設しましたが、店舗の管理能力の成長速度を上回り、数十億香港ドルの損失を出しました。その後、急いで店舗を閉鎖し、「啄木鳥計画」を実施して損失を減らしました。その後、経営陣は新しい店舗の開設に慎重になりました。2022年には24店、2023年には9店しか新しく開設されませんでした。今では新しい店舗を開設するには、その店舗が確実に利益を生むことを証明しなければなりません。
- 以前は海底捞が稼いだお金を全て新店舗の開設に使っても足りませんでしたが、今では年間数十億香港ドルを稼いでおり、新店舗の開設や既存店舗のリニューアルにかかる費用は数億香港ドルに過ぎません。残りのお金は使い道に困っています。2023年に会社が稼いだ余剰資金（必要経費を差し引いた後の自由に使える資金）は85億香港ドルに達し、そのまま口座に残すよりも株主に配当した方が良いと判断されました。
- 本質的には、海底捞は「新店舗を開設すれば利益が出る」という成長期を過ぎており、ホットポット店舗以外にもっと高いリターンをもたらす投資先が見つかっていないのです。
4. 海底捞の高い配当はもうすぐ限界に達しています
現在の「稼いだ分だけを配当する」モデルは長くは続かないでしょう：
- 2023年には85億香港ドルの余剰資金がありましたが、2024年には63億香港ドルに減り、2025年には40億香港ドル未満になる見込みです。一方で、店舗の回転率や1店舗あたりの利益が低下しており、稼いだ総額も減っています。また、新店舗の開設や既存店舗のリニューアル、新しい飲食ブランドの試みにも資金が必要で、年間の資本支出は4億香港ドルから16億香港ドルに増加しています。
- 今では海底捞の配当額が稼いだ余剰資金を超えており、2025年の配当額は稼いだ余剰資金よりも1億香港ドル以上多くなります。以前に貯めた現金を使わなければならず、2023年末の64億香港ドルから現在の39億香港ドルに減少しています。このように無制限に配当を続けると、いずれ資金が底をつきます。経営陣も「お金が使い切れない」から「意図的に配当する」という選択をしています。これは「余剰資金での配当」から「意図的な配当」へと変わったのです。
5. 今回の27億香港ドルの売却には2つの隠された意味があります
公式の理由は「株主の個人的な資金の整理」ですが、市場では2つの背景が推測されています：
- 1つ目は、今年国内で海外の信託に対する個人所得税の新規規制が施行されたことです。張勇さんと舒萍さんの保有株式のプラットフォームは海外に登録された家族信託であり、以前はほとんど税金を払う必要がありませんでしたが、新しい規則では申告が必要となり、多額の税金を支払う可能性があります。これに対応するために事前に大量の現金を用意する必要があります。確証はありませんが、その可能性は非常に高いです。
- 2つ目のより重要な意味は、張勇さん夫妻が海底捞の経営を最もよく理解している人々であり、今回10香港ドル以上の価格で株を売ることを選んだことです。これは彼らも海底捞の将来の株価が以前のように急騰することは難しいと判断しており、現在の価格が利益を得るのに適したタイミングだと考えていることを意味しています。以前は全ての財産を海底捞の成長に投じていましたが、今では高い成長には賭けず、一部の株式を現金に変えてまずは自分たちのポケットにお金を入れることを選んだのです。