Русский перевод анализа:
I. Простое изложение основного содержания
Недавно владелица компании “Хайдилао” Шу Пин через свой семейный траст продала 259 миллионов акций компании, получив за них 2,75 миллиарда гонконгских долларов. Это первый случай за почти 10 лет с момента выхода компании на биржу, когда супруги Чжан Юн и Шу Пин продали крупную часть своих акций внешним инвесторам и получили реальные деньги. Еще более интересным контрастом является то, что всего 4 месяца назад Чжан Юн лично вложил 150 миллионов гонконгских долларов в покупку акций “Хайдилао”, заявив о намерении продолжать их покупать. За последние 3 года компания превратилась в “машину для выплаты дивидендов”, распределяющую почти всю свою прибыль; супруги уже получили около 8-9 миллиардов гонконгских долларов только от дивидендов, у них нет никаких проблем с денежными потоками. Суть этой сделки заключается в том, что бизнес-модель компании полностью изменилась: из ранее быстрорастущей компании, стремившейся расширяться за счет открытия новых магазинов, она превратилась в компанию, у которой есть деньги, но нет места их инвестировать, поэтому они решили сначала сохранить их для себя.
---
II. Подробный анализ каждого пункта
1. Это не была “операция с целью получения прибыли путем покупки акций по низкой цене” со стороны Чжан Юна, но контраст действительно впечатляющий
Многие подумали: “Чжан Юн купил акции за более чем 13 гонконгских долларов 4 месяца назад и продал их за более чем 10 гонконгских долларов – разве это не проявление благотворительности?” Однако это полное недопонимание ситуации:
Во-первых, супруги Чжан раньше почти никогда не продавали свои акции: в 2020 году они продали всего 23,5 миллиона акций за 780 миллионов гонконгских долларов, что составляло менее 2% от их общего количества акций; сделка в 2021 году (продажа старых акций и последующая покупка новых за ту же сумму) была своего рода процедурой финансирования компании, и они не получили никакой дополнительной прибыли; крупные изменения в их акционерном портфеле в первой половине 2025 года происходили между различными семейными трастами, и деньги вообще не покидали компанию. На этот раз они продали акции внешним инвесторам и получили 2,75 миллиарда гонконгских долларов. Кроме того, субъектами обеих сделок были разные лица: 150 миллионов гонконгских долларов были вложены лично Чжан Юном, а акции, проданные в этот раз, принадлежали семейному трасту Шу Пин. С точки зрения семейных активов, это означает, что они потратили 150 миллионов гонконгских долларов на покупку небольшого количества акций и затем продали их за 2,75 миллиарда гонконгских долларов, получив чистую прибыль в размере 2,6 миллиарда гонконгских долларов – контраст в их подходах очевиден.
2. Супруги Чжан вовсе не зависят от продажи акций для своего обеспечения; они уже получили почти 10 миллиардов гонконгских долларов только от дивидендов
Многие удивляются: “Разве владельцы ‘Хайдилао настолько бедны, что вынуждены продавать акции?” На самом деле они являются главными受益никами политики высоких дивидендов компании:
С 2018 по 2022 год почти вся прибыль компании была инвестирована в открытие новых магазинов; за эти 5 лет средний дивиденд на акцию составлял всего 0,36 гонконгского доллара, и супруги получили всего несколько сотен миллионов гонконгских долларов от дивидендов. Однако с 2023 года дивиденды резко возросли: за последние два с половиной года средний дивиденд на акцию составил 2,82 гонконгского доллара, что в 8 раз превышает сумму предыдущих 5 лет. Из каждых 100 гонконгских долларов, заработанных компанией, 95 гонконгских долларов распределялись среди акционеров. Учитывая, что супруги владеют почти половиной акций компании, они уже получили несколько миллиардов гонконгских долларов только от дивидендов. Кроме того, продажа акций произошла сразу после даты регистрации прав на получение дивидендов, что означает, что они заранее получили более 97 миллионов гонконгских долларов от дивидендов.
3. Внезапно высокие дивиденды компании – это не проявление благотворительности владельцев, а результат того, что деньги просто некуда инвестировать
Многие думают, что компания решила раздавать деньги акционерам из благотворительных побуждений, но на самом деле это было вынужденным решением после ошибок в расширении бизнеса:
В 2020–2021 годах компания бездумно открыла более 800 новых магазинов, и скорость их открытия превысила возможности управления, что привело к значительным убыткам. После этого компания пришлось закрыть некоторые магазины и перейти к более осторожному подходу к расширению. В 2022 году было открыто всего 24 новых магазина, а в 2023 году – только 9. Теперь, чтобы открыть новый магазин, необходимо доказать его экономическую жизнеспособность. Теперь компания ежегодно зарабатывает несколько миллиардов гонконгских долларов, но расходы на открытие и обновление магазинов составляют всего несколько сотен миллионов гонконгских долларов; оставшиеся средства просто некуда инвестировать. В 2023 году свободные средства компании после удержания всех необходимых расходов составили 8,5 миллиарда гонконгских долларов, и лучше раздать их акционерам, чем тратить их впустую. По сути, компания перешла из периода быстрого роста, когда открытие новых магазинов приносило прибыль, в период, когда нет более выгодных инвестиционных вариантов.
4. Политика высоких дивидендов компании уже приближается к своему пределу
Существующая модель распределения прибыли, при которой компания дает столько дивидендов, сколько заработала, не сможет сохраняться долго:
В 2023 году компания смогла выделить 8,5 миллиарда гонконгских долларов на дивиденды, в 2024 году эта сумма сократится до 6,3 миллиарда гонконгских долларов, а в 2025 году – до менее 4 миллиардов гонконгских долларов, что означает сокращение на более чем 50%. С одной стороны, показатели эффективности работы магазинов и прибыльности от каждого магазина снижаются; с другой стороны, компания снова инвестирует средства в открытие и обновление магазинов, а также в новые проекты в сфере питания. Ежегодные капитальные расходы увеличились с 400 миллионов гонконгских долларов до 1,6 миллиарда гонконгских долларов. Сумма дивидендов уже превышает сумму свободных средств, заработанных компанией, и если так продолжаться, средства компании рано или поздно иссякнут. Руководство компании также отметило, что высокие дивиденды – это не результат нехватки средств, а осознанный выбор: лучше раздать деньги акционерам, чем тратить их впустую.
5. Продажа акций на сумму 2,7 миллиарда гонконгских долларов скрывает два важных сигнала
Официальная причина продажи – личные финансовые нужды акционеров, но рынок предполагает две другие возможные причины:
Первая связана с новыми налоговыми правилами для офшорных трастов в Китае: семейный траст супругов Чжан зарегистрирован за границей и ранее практически не платил налогов; теперь, согласно новым правилам, ему предстоит предоставить дополнительную информацию и, возможно, уплатить большие налоги, поэтому им необходимо заранее подготовить необходимую сумму денег. Вторая причина касается перспектив развития компании: супруги Чжан, лучше всех понимающие ее бизнес, считают, что цена акций “Хайдилао в ближайшем будущем вряд ли снова значительно вырастет, поэтому сейчас является подходящим моментом для их продажи. Ранее они связали всё свое состояние с ростом компании, но теперь они решили часть своих акций обменять на наличные деньги, чтобы обеспечить свою финансовую безопасность.