一、核心内容の一言でのまとめ
このHorizon 2026年の中間財務報告書によると、表面上は37.8億円の利益を上げて赤字から脱却したように見えますが、実際にはすべての利益は「戦術的な会計操作」によるものであり、本業は16.7億円の損失を出しています。本質的には、Horizonは「資金を投じて規模を拡大する」という戦略で高級自動運転市場のシェアを急激に獲得しようとしており、同時に資本を動かしてコストの重荷を減らし、大衆車などの大手顧客との関係を強化し、2027年から2028年にかけて業界全体が利益を上げ始めるタイミングに国内の高級自動運転市場でトップのシェアを獲得しようとしています。
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二、詳細な解説
1. この「利益報告書」は実際には「表面上の利益で隠された損失」
多くの人がHorizonが37.8億円の利益を上げたと見て、本業が成功したと思うかもしれませんが、その金額の一部もチップや自動運転ソリューションの販売から得られたものではありません：
- 52.4億円は、以前に大衆車から受け取った転換可能な借入金の「表面上の価値上昇」によるものです。これは、友人からお金を借りて、その後その友人がそのお金を自社の株式に変えることになっていたが、自社の評価額が上がったために会計上で「借金が52億円減少した」とされ、それが今年の収益に計上されたものです。しかし、実際には現金は一切入っていません。
- 残りの27.79億円は、赤字を出していた子会社「地瓜ロボット」を連結財務諸表から除外したことによるものです。これは、以前に赤字を出していたミルクティーショップを他人とのパートナーシップに変えたようなもので、会計上ではそのミルクティーショップの一部の株式を売却して27億円の利益を得たとされていますが、現金は入っていません。
これらの非定常的な収益を除外すると、Horizonの上半期の本業の実際の損失は16.71億円で、前年同期よりも25％増加しており、本業の損失が拡大しています。
2. これらの「財務操作」は決して偽造ではなく、非常に賢明な利益追求の戦略です
Horizonがこれらの操作を行ったのは、報告書を美化して投資家を欺くためではありません。各操作には具体的なビジネス上の目的があります：
- 大衆車との転換社債の取引は、双方にとって「ウィンウィンの取引」です。もし大衆車が転換社債をすべて株式に変えていた場合、既存の株主の持分は4.9％減少していたでしょう。しかし、Horizonが一部の転換社債を早期に買い戻したことで、既存の株主の利益を守りつつ、大衆車を9.9％の戦略的株主に変えました。さらに、12ヶ月間株を売らないという約束もしており、これにより大衆車はHorizonと完全に結びつきました。これにより、大衆車の3つの合弁自動車会社が開発する7つの新しい電気自動車にHorizonの自動運転ソリューションが採用され、2027年以降はさらに多くの主流車種にも拡大される見込みです。Horizonは合弁ブランドで最大の利益源を確保しました。
- 地瓜ロボットを連結財務諸表から除外したのは、「コストの重荷を減らしながら利益を得る」ための賢明な戦略です。地瓜ロボットは以前から赤字を出しており、このままではHorizonの財務報告の損失がさらに悪化していたでしょう。しかし、連結財務諸表から除外することで、今後の損失には含まれなくなりました。Horizonは依然として最大の株主であり、将来的にはロボット事業からの利益も分配されます。さらに、今年の供給量は6,000万円以上から1億6,000万円に増加し、コストの負担をすべて他者に転嫁し、将来的な利益を自社で確保できるようになりました。
3. Horizonは現在「損を出しながらも将来の独占権を得ている」
多くの人が、なぜHorizonがハードウェアソリューションの粗利益率を8ポイントも下げて44％から36％にしたのか疑問に思うかもしれません。これは、自動運転用のドメインコントローラーなどのハードウェアをほとんど利益を出さずに販売しているように見えますが、これは長期的な戦略です：
現在の自動運転業界では、初期に資金を投じてできるだけ多くの車にソリューションを導入し、規模が大きくなった後に本当の利益を得るのはハードウェアの販売ではなく、基盤となるアルゴリズムや技術ライセンスの販売です。現在、Horizonの「ライセンス及びサービス」の収入がハードウェア収入を上回り、最大の収入源となっており、粗利益率は90％に達しています。これは、わずかなコストでWindowsディスクを作成し、数百円で販売するようなものです。つまり、ほぼ純利益です。
Horizonは現在、10万円や15万円のコストの安価な車に自動運転ソリューションを搭載しており、半年で市場シェアを5ポイント増やし、業界で3位から2位に上昇しました。これにより、英伟达に次ぐ地位を確立しました。将来的には、数百万台の車にソリューションが搭載されると、各車からのソフトウェアアップグレード料やライセンス料が純利益となり、現在の損失は将来何倍にもなる見込みです。
4. Horizonは現在、他社にはない3つの新しいアドバンテージを持っており、以前の弱点を補っています
以前、Horizonの主要な市場は国内の新興企業や国産ブランドでしたが、現在では他社が手が出せなかった3つの分野を攻略しました：
- 第1に、合弁市場です。以前は合弁自動車会社の自動運転ソリューションが海外のMobileyeやBoschに独占されていましたが、現在は大衆車から大きな注文を受けており、広汽やトヨタのエントリーレベルの車種にも自動運転チップを搭載しています。将来的にはトヨタの主流車種にも拡大される予定で、この数百億円規模の新市場をHorizonが切り開きました。
- 第2に、海外市場です。現在、中国の自動車メーカーと共に海外で自動運転サービスを提供できるサプライヤーは3社しかありませんが、Horizonは24のブランド、約60の輸出車種にソリューションを提供しており、チップはドイツ、フランス、日本にも販売されています。これにより、中国の自動車輸出の波に乗って海外市場を開拓することができ、ゼロから始める必要がありません。
- 第3に、ロボット事業の成長です。Horizonの自動運転チップは400社以上のロボット企業に供給されており、国内の具身インテリジェンス企業の半分以上をカバーしています。英伟达やMeta、Microsoftなどの海外の大手企業もHorizonのオープンソースのモデルを使用しています。これにより、自動車業界以外の分野でも成功を収めています。
5. 業界全体が「資金を投じて成長を図っている」中で、Horizonの勝敗は今後2年間にかかっています
現在、高級自動運転を提供するすべてのサプライヤーが損失を出しており、業界の共通認識としては2027年から2028年にかけて業界全体が利益を上げ始めるとされています。Horizonは現在149億円の現金を持っており、そのタイミングまで資金を投じ続けることができます。Horizonが設定した目標は明確です：年間売上100億円、全体の粗利益率を60％に安定させることで、巨額の研究開発コストをカバーし、実質的な利益の均衡を実現することです。
Horizonの勝敗を決定する2つの鍵となる要素は明確です：1つ目は比亚迪との協力が実現するかどうかです。年末までにHorizonのチップが比亚迪のエントリーレベルの自動運転車の70％から80％に搭載される予定であり、大規模な計算能力を持つ自動運転ソリューションも比亚迪から受注しています。比亚迪が年間数百万台の車を販売するため、この基盤を安定させればHorizonの出荷量も安定します。2つ目は、次世代の大規模計算能力チップ「征程7」が2027年に無事に量産されるかどうかです。研究開発が遅れると、これまでに獲得した市場シェアを英伟达に取り戻される可能性があります。
要するに、この財務報告書はHorizonが「すでに勝利した」というものではなく、業界のトップに向けた本格的な挑戦の宣言書です。