一、핵심 내용의 한마디 요약
이번 ‘지평선 2026년 중간 재무 보고서’를 보면 순이익이 37.8억 원으로 적자에서 벗어난 것처럼 보이지만, 실제로 모든 이익은 두 가지 ‘전술적 회계 조작’에서 비롯되었습니다. 주요 사업부문은 오히려 16.7억 원의 손실을 기록했습니다. 본질적으로 지평선은 ‘돈을 써서 규모를 키우는’ 전략으로 고급 자율주행 시장 점유율을 높이고 있으며, 동시에 자본을 재조정하여 비용 부담을 줄이고 대중자동차와 같은 거대 고객들과의 관계를 강화함으로써 2027-2028년 전 업계의 수익 전환점이 오기 전에 국내 고급 자율주행 시장에서 1위 자리를 차지하려고 노력하고 있습니다.
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두、상세한 분석
1. 이 ‘이익 보고서’의 본질은 ‘겉으로는 이익이지만 실제로는 손실’인 회계 기법
많은 사람들이 지평선이 37.8억 원의 이익을 올렸다는 사실만 보고 주요 사업부문이 성공했다고 생각할 수 있지만, 이 돈은 칩이나 자율주행 솔루션을 판매하여 얻은 것이 아닙니다:
- 52.4억 원은 대중자동차로부터 받은 전환 가능한 대출금의 ‘가격 상승’에서 비롯되었습니다. 즉, 이전에 친구에게 돈을 빌렸다가 그 친구가 그 돈을 회사 주식으로 전환할 수 있도록 약속했는데, 이제 회사의 가치가 상승하면서 회계상으로는 빚이 52억 원 줄어든 것으로 처리되어 올해의 수익으로 계상되었습니다. 실제 현금은 전혀 들어오지 않았습니다.
- 나머지 27.79억 원은 비용이 많이 드는 자회사 ‘지과로봇’을 연결 재무제표에서 제외한 결과입니다. 마치 계속 손실을 보던 차가게를 다른 사람과 공동으로 운영하게 된 것과 같은데, 회계상으로는 차가게 지분의 일부를 팔아 27억 원의 이익을 얻은 것으로 처리되었습니다. 역시 현금은 들어오지 않았습니다.
이 두 가지 비현금성 수익을 제외하면 지평선의 주요 사업부문은 상반기에 실제로 16.71억 원의 손실을 기록했으며, 이는 전년 동기보다 25% 더 많은 손실입니다.
2. 이 두 가지 ‘재무 기법’은 조작이 아니라 매우 교활한 이익 추구 전략입니다
지평선이 이러한 조작을 한 것은 재무 보고서를 왜곡하여 투자자를 속이기 위함이 아닙니다. 각 조치에는 명확한 사업적 목적이 있습니다:
- 대중자동차와의 전환사채 거래는 양측 모두에게 이익이 되는 ‘윈-윈 거래’였습니다. 지평선이 대중자동차의 전환사채를 모두 주식으로 전환하면 기존 주주의 지분이 4.9% 줄어들었을 텐데, 지평선이 일부 전환사채를 조기에 상환함으로써 기존 주주의 이익을 보호하고 대중자동차를 9.9%의 전략적 주주로 만들었습니다. 대중자동차는 12개월 동안 주식을 팔지 않겠다고 약속했으며, 이로써 지평선은 대중자동차와의 장기적인 협력 관계를 확보했습니다. 향후 대중자동차의 7개 신형 전기차에 지평선의 자율주행 솔루션이 적용될 예정이며, 2027년 이후에는 더 많은 주류 차종으로 확대될 것입니다.
- 지과로봇을 연결 재무제표에서 제외한 것은 비용 부담을 줄이면서도 이익을 유지하는 효과적인 전략이었습니다. 지과로봇은 계속 손실을 보고 있었기 때문에 이를 연결 재무제표에서 제외함으로써 지평선의 손실이 줄었으며, 지평선은 여전히 최대 주주로서 지과로봇의 이익을 공유할 수 있습니다. 올해 지평선의 공급량은 6,000만 원에서 1억 6,000만 원으로 증가했습니다.
3. 지평선은 ‘손실을 보면서도 미래의 독점권을 얻고 있습니다’
많은 사람들이 지평선이 하드웨어 솔루션의 매출 원가율을 8%나 낮춘 이유를 궁금해합니다. 사실 이는 장기적인 전략입니다.
현재 자율주행 업계의 패턴은 초기에 돈을 써서 가능한 많은 차량에 솔루션을 적용한 후, 규모가 커지면 실제 수익은 하드웨어 판매가 아닌 기반 알고리즘과 기술 라이선스에서 발생합니다. 지평선의 ‘라이선스 및 서비스’ 수입이 이미 하드웨어 수입을 초과하여 가장 큰 수입원이 되었으며, 매출 원가율은 90%에 달합니다. 즉, 몇 원의 비용으로 만든 Windows CD를 몇 백 원에 판매하는 것과 같습니다.
지평선은 현재 10만 원, 15만 원짜리 일반 차량에 자율주행 솔루션을 적용하여 반년 만에 도심 지역의 NOA(자율주행 기능) 시장 점유율을 5% 포인트 올려 23%로 끌어올렸으며, 업계 3위에서 2위로 올랐습니다. 향후 수백만 대의 차량에 솔루션이 적용되면 매년 소프트웨어 업그레이드 및 라이선스 수수료로 순이익을 얻을 수 있습니다.
4. 지평선은 현재 세 가지 새로운 경쟁 우위를 확보했습니다
지평선은 이전에는 국내 신규 기업과 자체 브랜드에 주로 집중했지만, 이제는 경쟁이 어려웠던 세 가지 분야에서 성공을 거두었습니다:
- 합작 시장: 이전에는 해외의 Mobileye, Bosch가 합작차의 자율주행 솔루션을 독점하고 있었지만, 지평선은 대중자동차의 대규모 주문을 받았으며, 광저우자동차와 토요타의 저가형 차량에도 지평선의 자율주행 칩을 적용했습니다. 향후 토요타의 주류 차종에도 적용될 예정이며, 합작 브랜드의 자율주행 시장 점유율은 이미 80%에 달했습니다.
- 해외 시장: 중국 자동차 제조업체와 함께 해외 시장에 진출하는 공급업체는 세 곳뿐이지만, 지평선은 24개 브랜드의 약 60개 수출 차종에 칩을 공급하고 있습니다. 칩은 독일, 프랑스, 일본에도 수출되고 있으며, 중국 자동차의 해외 진출과 함께 기존의 국내 솔루션을 그대로 활용할 수 있습니다.
- 로봇 분야: 지평선의 자율주행 칩은 400개 이상의 로봇 기업에 공급되고 있으며, 국내 로봇 기업의 절반 이상에 적용되고 있습니다. 심지어 NVIDIA, Meta, Microsoft와 같은 해외 거대 기업도 지평선의 오픈소스 모델을 사용하고 있습니다.
5. 전 업계가 ‘돈을 써서 성장하고 있는’ 상황에서 지평선의 승부는 향후 2년에 달려 있습니다
현재 모든 고급 자율주행 공급업체는 손실을 보고 있으며, 업계 전문가들은 2027-2028년에야 전체 업계의 수익 전환점이 올 것으로 예상합니다. 지평선은 현재 149억 원의 현금을 보유하고 있어 이 시기까지 비용을 지출할 수 있습니다. 지평선이 설정한 목표는 연매출 100억 원과 전체 매출 원가율 60% 유지입니다. 이를 달성하면 막대한 연구 개발 비용을 충당하고 진정한 수익 균형을 이룰 수 있습니다.
지평선의 승리를 결정짓는 두 가지 핵심 요소는 다음과 같습니다:
1. 비야디와의 협력이 성공적으로 이루어지는지: 연말까지 지평선의 칩이 비야디의 저가형 자율주행 차량 출하량의 70-80%를 차지해야 하며, 고성능 자율주행 솔루션도 비야디에 공급될 예정입니다. 비야디가 연간 수백만 대의 차량을 판매하므로 이 기반을 확보하면 지평선의 출하량도 안정될 것입니다.
2. 차세대 고성능 칩 ‘정정 7’의 양산이 순조롭게 진행되는지: 연구 개발이 지연되면 지평선이 얻은 시장 점유율을 NVIDIA에 빼앗길 수 있습니다.
결론적으로 이 재무 보고서는 지평선이 이미 승리했다는 것을 보여주는 것이 아니라, 업계 선두 자리를 차지하기 위한 전략적인 선언서입니다.