Анализ китайских новостей
I. Краткое содержание
В годовом отчете Horizon за 2026 год указано, что компания получила чистую прибыль в размере 3,78 миллиарда юаней и вышла из убытков. Однако вся эта прибыль была получена за счет двух «тактических бухгалтерских манипуляций», в то время как основной бизнес понес убытки в размере 1,67 миллиарда юаней. Фактически Horizon использует стратегию, при которой инвестирует средства для расширения своего масштаба на рынке высококлассных систем автономного вождения. Компания также пытается избавиться от нерентабельных подразделений и наладить партнерские отношения с такими крупными игроками, как Volkswagen, чтобы к 2027–2028 годам, когда ожидается поворот в прибыльности всей отрасли, занять первое место на внутреннем рынке высококлассных систем автономного вождения.
II. Подробный анализ
1. Этот отчет о прибыли – на самом деле магия, при которой «зарабатывается на бумаге», а не на деле
Многие, увидев, что Horizon заработала 3,78 миллиарда юаней, могут подумать, что ее основной бизнес стал прибыльным. Однако ни один юань из этой суммы не был получен от продаж чипов или автономных систем:
- 5,24 миллиарда юаней пришлись на «бумажное увеличение стоимости» займа, который ранее предоставила Volkswagen. Это как если бы вы заняли деньги у друга с обязательством, что в будущем он может обменять их на акции вашей компании. Теперь, когда оценка вашей компании выросла, бухгалтерские правила показывают, что вы «задолжали на 5,2 миллиарда меньше», и это считается вашей прибылью за текущий год. Однако вы не получили ни копейки наличными.
- Оставшиеся 2,779 миллиарда юаней были получены в результате исключения убыточного подразделения Geagua Robot из консолидированной отчетности. Это как если бы вы закрыли убыточный магазин молочного чая и начали совместное ведение бизнеса с другими лицами, при этом оставаясь крупным акционером. Бухгалтерские записи показывают, что вы «заработали 2,7 миллиарда, продав часть акций магазина». Таким образом, никаких денег наличными не поступило.
Если вычесть эти два нечастых дохода, основной бизнес Horizon в первой половине года понес убытки в размере 1,671 миллиарда юаней, что на 25% больше, чем в прошлом году. Это реальное увеличение убытков основного бизнеса.
2. Эти бухгалтерские манипуляции не являются мошенничеством, а представляют собой очень хитрые стратегии для извлечения выгоды и избежания убытков
Horizon совершает эти действия не для того, чтобы скрыть убытки от инвесторов, а с конкретной бизнес-целью:
- Сделка с конвертируемыми облигациями Volkswagen представляет собой взаимовыгодную сделку: если бы Volkswagen просто конвертировала все облигации в акции, доля существующих акционеров сократилась бы на 4,9%. Теперь, когда Horizon досрочно выкупила часть облигаций, она не только сохранила интересы существующих акционеров, но и превратила Volkswagen в стратегического акционера с долей 9,9%. Кроме того, Volkswagen пообещала не продавать акции в течение 12 месяцев. Это означает, что Volkswagen теперь тесно связана с Horizon, и все новые электромобили трех совместных предприятий будут использовать автономные системы Horizon. После 2027 года эти системы будут внедряться и в десятках других основных моделей, что дает Horizon большие возможности для роста.
- Исключение Geagua Robot из консолидированной отчетности – это способ избавиться от нерентабельных активов, сохраняя при этом преимущества. Ранее Geagua Robot нес большие убытки; если бы она продолжала так работать, убытки Horizon росли бы. Теперь, когда она стала дочерней компанией, ее убытки больше не учитываются в консолидированной отчетности Horizon. Однако Horizon по-прежнему является крупным акционером и будет получать долю прибыли от этого бизнеса. Кроме того, Horizon может продолжать поставлять товары Geagua Robot, и объем поставок увеличился с более чем 60 миллионов до 160 миллионов юаней в этом году. Таким образом, убытки от этого подразделения переносятся на другие стороны, а будущие прибыли остаются у Horizon.
3. Horizon сейчас терпит убытки, но делает это ради монопольных прав в будущем
Многие удивляются, почему Horizon снизила валовую прибыльность своих хардверных решений с 44% до 36%. На самом деле это часть долгосрочной стратегии: в настоящее время в отрасли автономного вождения ключевой момент – это распространение решений на как можно большее количество автомобилей. Когда масштабы растут, основной доход исходит не от продаж хардвера, а от лицензирования алгоритмов и технологий. Теперь доходы от лицензирования и услуг уже превысили доходы от продаж хардвера и составляют 90%. Это почти чистая прибыль: вы тратите несколько юаней на создание программного обеспечения, но можете продать его за сотни юаней.
Сейчас Horizon инвестирует средства в распространение своих решений в бюджетные автомобили стоимостью от 100 000 до 150 000 юаней, и за полгода ее доля на рынке систем автономного вождения в городских условиях выросла на 5 процентов, поднявшись с третьего места на второе. Когда ее решения будут установлены на миллионах автомобилей, ежегодные доходы от обновлений программного обеспечения и лицензий станут значительными.
4. У Horizon теперь есть три новых преимущества, которых нет у конкурентов
Ранее основной рынок Horizon ограничивался китайскими новыми игроками и независимыми брендами. Теперь компания преодолела трудности на трех ключевых рынках:
- На рынке совместных предприятий ранее доминировали зарубежные компании, такие как Mobileye и Bosch. Теперь Horizon получила крупные заказы от Volkswagen, а ее автономные системы используются также в начальных моделях ГAC и Toyota. В будущем их использование распространится и на основные модели Toyota, что принесет новые возможности для роста.
- На рынке экспорта Horizon одна из трех компаний, способных предоставлять автономные системы китайским автопроизводителям. Компания уже получила заказы на поставку чипов для почти 60 экспортных моделей в Германию, Францию и Японию. Это позволяет ей использовать готовые решения для расширения рынка без необходимости с нуля.
- В сфере робототехники Horizon поставляет чипы для более чем 400 компаний, занимающихся робототехникой, что покрывает более половины китайских компаний в этой области. Даже такие крупные игроки, как Nvidia и Meta, используют ее открытые модели. Это означает, что Horizon уже успешно вступила на второй рынок после автомобильной индустрии.
5. Вся отрасль сейчас инвестирует средства в развитие, и решение о победе Horizon будет зависеть от следующих двух лет
Почти все поставщики автономных систем терпят убытки, и общепринято считать, что поворот в прибыльности отрасли наступит только в 2027–2028 годах. У Horizon еще есть 14,9 миллиарда юаней наличными, что позволит ей продолжать инвестировать до этого момента. Компания поставила себе четкие цели: достижение годового оборота в 10 миллиардов юаней и стабильной валовой прибыльности в 60%, чтобы покрыть расходы на исследования и разработки и достичь равновесия между доходами и расходами.
Два ключевых фактора определят успех Horizon: первый – реализация сотрудничества с BYD: к концу года чипы Horizon должны составить 7–8% от объема продаж автономных систем BYD. Если сотрудничество удастся, это обеспечит стабильность поставок для Horizon. Второй – успешное внедрение следующего поколения чипов Journey 7 в 2027 году. Если разработки затянутся и Horizon упустит этот шанс, завоеванные рыночные позиции могут быть отняты Nvidia.
В общем, этот отчет не является свидетельством уже достигнутых успехов Horizon, а скорее – заявлением о начале серьезной атаки на лидирующие позиции в отрасли.