تلخيص بلغة بسيطة للمحتوى الأساسي
هذا التحليل الذي يراقب تقييمات الذكاء الاصطناعي لـ 30 شركة تكنولوجية عريقة من الصين والولايات المتحدة يدحض تمامًا الصورة النمطية السائدة بأن رأس المال في عصر الذكاء الاصطناعي يفضل الشركات الناشئة ويتجاهل الشركات القديمة: فرأس المال لا يهتم بـ “عمر” الشركة، ولا يدفع مبالغ كبيرة مقابل “قصص الذكاء الاصطناعي” على المدى الطويل. في النهاية، كل تقييم يعتمد على سؤالين أساسيين: هل الأصول التي تمتلكها ضرورية لصناعة الذكاء الاصطناعي الحالية؟ وبعد خصم جميع التكاليف المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، هل يمكنك حقًا الحصول على أرباح حقيقية؟
تفسير بسيط لخمسة أبعاد
1. لماذا رغم أن إيرادات بيدو من الذكاء الاصطناعي تشكل أكثر من نصف إجمالي إيراداتها، إلا أن قيمتها السوقية أقل من جزء بسيط من قيمة ديل؟
يتساءل الكثيرون: بيدو بدأت في مجال الذكاء الاصطناعي قبل معظم الشركات المحلية، والآن تشكل إيرادات الذكاء الاصطناعي نصف إجمالي إيراداتها، وإيرادات شانتانغ من الذكاء الاصطناعي التوليدي تتجاوز إيرادات أعمالها التقليدية، وحتى أنها تحقق أرباحًا، فلماذا لا تزال قيمتها السوقية منخفضة؟
السبب الرئيسي هو أن السوق لا تمنحك الامتياز بحساب أعمالك القديمة والجديدة بشكل منفصل: لا يمكنك التظاهر بأن أعباء الأعمال القديمة التي استمرت لعقود قد اختفت فجأة؛ إعلانات البحث التقليدية لبيدو لا تزال في تراجع سنويًا، وأعمال الذكاء الاصطناعي تحتاج إلى استثمارات ضخمة لشراء القدرات الحاسوبية وتوفير خدمات السحابة، وهذه التكاليف والمخاطر مدرجة في نفس التقرير المالي مع الأعمال الجديدة. يعني ذلك أنك مثل شخص افتتح مطعمًا، وإيرادات الأطباق الشهيرة الجديدة تشكل نصف إجمالي الإيرادات، لكن الأعمال التقليدية لا تزال تخسر أموالًا، وأرباح الأطباق الجديدة ليست كافية لسد الفجوة في الأعمال التقليدية، لذا لن يقوم المستثمرون بتقييمك كعلامة تجارية جديدة للمطاعم الشهيرة، بل سيقومون بتقييمك بناءً على حالة “نصف أرباح ونصف خسائر”.
ما إذا كانت الأصول القديمة ميزة أم عبئًا يعتمد على ما إذا كانت تدعم الأعمال الجديدة أم تعيقها.
2. كيف يمكن لشركات قديمة مثل ديل وسانديسك أن ترتفع قيمتها السوقية خمسة أضعاف في غضون عامين دون أي قصص جديدة؟
على عكس بيدو وشانتانغ، تعتبر هذه الشركات قديمة في مجال الأجهزة، ولكن قيمتها السوقية ارتفعت بشكل كبير: ديل تبيع الخوادم وسانديسك تبيع الذاكرة الفلاشية وسيسكو تبيع معدات الشبكات، ولم تغير شركاتها الصورة العامة كثيرًا، لكن قيمتها السوقية ارتفعت أكثر من معظم الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي. السبب هو أن رأس المال يتجه نحو القطاعات الأكثر ندرة في صناعة الذكاء الاصطناعي؛ الجميع يركزون على رقائق الذكاء الاصطناعي الفاخرة، لكنهم ينسون أن الذكاء الاصطناعي يعمل في العالم الفعلي. حتى لو كان لديك العديد من رقائق الذكاء الاصطناعي الفاخرة، إذا لم تتمكن من تركيبها في الخوادم أو نقل البيانات عبر الشبكات أو توفير التبريد الكافي، فإن هذه الرقائق لن تكون ذات فائدة. والشركات الجديدة لا تستطيع تعويض هذه النقص في القدرات والقدرات الهندسية؛ يمكن للنماذج الكبيرة أن تتطور كل بضعة أشهر، لكن بناء المصانع وتوسيع الإنتاج وتصحيح الشبكات يستغرق على الأقل عامين إلى ثلاثة أعوام.
رأس المال يتدفق دائمًا نحو القطاعات التي تواجه صعوبات في التوسع، بغض النظر عن مدى قدم الشركة. هذه الشركات القديمة استطاعت الاستفادة من خبراتها التي اكتسبتها على مدى عقود في سلاسل التوريد والقدرات الهندسية، وهذه الخبرات أصبحت عائقًا لا يمكن تجاوزه في توسع صناعة الذكاء الاصطناعي.
3. هل مجرد الاستفادة من شعبية الذكاء الاصطناعي لرفع قيمة الأسهم يمكن أن يستمر لعدة فصول؟
رأينا العديد من الشركات التي أضافت إلى تقاريرها السنوية أنها تعمل على الروبوتات الذكية والقيادة الذكية، وقيمة أسهمها ارتفعت فورًا، لكن هذا الاستفادة لا تدوم طويلًا. رأس المال مستعد لدفع مقابل الإمكانيات المستقبلية، لكن هذه الفترة الزمنية قصيرة جدًا. إذا كنت تبيع قطع غيار للسيارات والآن تقول إنك تعمل على الروبوتات الذكية، فسيقارنك المستثمرون بشركات أخرى في نفس المجال ذات قيمة أعلى، حتى لو لم تكن لديك أي إيرادات من الذكاء الاصطناعي حاليًا، قد ترتفع قيمة أسهمك مؤقتًا. لكن هذه الفترة لا تتجاوز بضعة فصول؛ يمكنك استخدام مؤشرات مثل “نسبة مبيعات أجهزة الكمبيوتر المزودة بتقنيات الذكاء الاصطناعي” أو “زيادة استخدام الميزات الذكية بنسبة 256%” لتحسين صورتك، لكن إذا لم تتمكن من تقديم أدلة على أن هذه الميزات زادت من أرباحك، فإن القيمة الإضافية ستختفي.
مثال على ذلك هو هب وزوم: هب تقول إن 44% من أجهزتها تحتوي على تقنيات الذكاء الاصطناعي، وزوم تقول إن عدد مستخدمي مساعديها الافتراضيين زاد بنسبة 2.5 مرة، لكن إجمالي إيرادات وأرباح الشركتين لم تزد، والميزات الذكية في الواقع مجرد إضافات مجانية لعدم استبعاد العملاء. رأس المال لن يدفع مقابل هذه الميزات الغير مفيدة.
4. لماذا تكون قيمة الشركات التابعة للذكاء الاصطناعي أعلى من الشركة الأم؟
كان الكثيرون يتساءلون عن سبب ارتفاع قيمة شركة كونلون شين التابعة لبيدو إلى 50 مليار دولار، وهو مبلغ أعلى من قيمة شركة بيدو الأم التي تبلغ أكثر من 30 مليار دولار؛ هل يعني ذلك أن أصول بيدو الأخرى غير مفيدة؟ السبب هو أن الأصول الجيدة في الشركات القديمة تقلل من قيمتها عندما تكون مدمجة في شركات ناضجة. إذا أرادت تحقيق قيمة من أصول الذكاء الاصطناعي، يجب أن تفصلها وتجمع تمويلًا منفصلًا، أو أن تستخدمها لتحسين أعمالها التقليدية. على سبيل المثال، تستخدم تينسنت وعلي برامج الذكاء الاصطناعي لتحسين الإعلانات وزيادة الأرباح، لكن هذا يتطلب استثمارات ضخمة، مما يقلل من الأرباح الإجمالية.
5. لماذا يدفع رأس المال في عصر الذكاء الاصطناعي؟
بعد مراقبة 30 شركة، نجد أن رأس المال لا يهتم بعمر الشركة أو ما إذا كانت تعمل في مجال الذكاء الاصطناعي منذ البداية؛ المعيار الوحيد للدفع هو ما إذا كانت الشركة جزءًا أساسيًا في سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي ولا يمكن تجاهلها. عندما تنتشر تقنيات الذكاء الاصطناعي وتصبح مثل الخدمات العامة، هل يمكن للشركة الاستمرار في النمو؟ بعد خصم التكاليف، هل يمكنها الحفاظ على أرباح حقيقية؟ الأصول القديمة قد تكون ميزة إذا ساعدت في تطوير الأعمال الجديدة، وقد تكون عبئًا إذا عيقتها.