一、核心内容の平易なまとめ
この30社の中米の老舗テクノロジー企業に関するAI評価の分析は、以前から一般的に信じられていた「AI時代の資本は新しいものを好み、古い企業を軽視する」という固定観念を完全に覆しています。資本は企業の「年齢」を全く気にせず、「AI関連のストーリー」に長期間投資することもありません。すべての評価の根拠は、最終的には2つの実際的な問題に帰結します：あなたが持っている資産は現在のAI産業にとって欠かせないものか？AI関連の投資コストを差し引いた後、本当に手元に残る実質的な利益はあるのか？
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二、5つの側面からの解説
1. なぜ百度のAI関連収入が半分を占めているにもかかわらず、市場価値はデルの一部にも満たないのか？
多くの人が疑問に思っています。百度は国内のほとんどの企業よりも早くAI事業を始め、現在ではAI関連収入が全体の半分を占めており、商湯の生成型AIの収入も従来の事業を上回り、さらには赤字から黒字に転じましたが、なぜ市場価値は上がらないのでしょうか？
その主な理由は、**市場が「新旧の事業を別々に評価する」という特権を与えてくれないからです。過去10年以上にわたる従来の事業の負担が突然消えるわけではありません。百度の従来の検索広告は年々減少しており、AI事業は計算能力の購入やクラウドサービスの展開に数十億円を費やしています。これらのコストとリスクは新しいAI事業と同じ財務報告書に記載されています。まるでレストランを経営していて、新しい人気メニューの収入が半分を占めているものの、古いレストランの経営がまだ赤字で、新しいメニューの利益だけでは古い経営の赤字を埋めるには不十分な状況です。投資家はあなたをまったく新しい人気レストランとして評価することはなく、「半分は利益をもたらし、半分は足かせになる」という状況で評価を下します。
つまり、古い資産が利点になるか負担になるかは、それが新しい事業を支えるか、それとも新しい事業を妨げるかによります。
2. デルやシンディは新しいストーリーをほとんど発表していないのに、株価が2年で5倍になったのは本当に運が良かったのか？
百度や商湯とは対照的に、多くの人にとってはもはや時代遅れの老舗ハードウェア企業です。デルはサーバーを、シンディはフラッシュメモリを、シスコはネットワーク機器を販売していますが、宣伝内容もほとんど変わっていません。それにもかかわらず、株価はほとんどのAIスタートアップ企業よりも急上昇しました。デルの市場価値は600億円から3500億円に急増し、シンディの評価は1年半で30倍以上になりました。
これは単なる運ではありません。AI産業の「希少性の移行」という法則が働いているのです。皆が最も価値のあるGPUチップに注目していますが、AIは物理的な世界で動いていることを忘れがちです。たとえ何万枚もの高級GPUを持っていても、サーバーに収まらなかったり、データの転送ができなかったり、電力供給や冷却が追いつかなかったりすると、GPUはただの無価値な鉄くずになります。これらのハードウェアの生産能力やエンジニアリングの実装能力は新しい企業では簡単には補うことができません。大規模なモデルは数ヶ月で更新されますが、工場を建設してサーバーの生産能力を拡大したり、大容量のフラッシュメモリを製造したり、数千枚のGPUを備えたネットワークを設定したりするには少なくとも2〜3年の時間がかかります。
資本は常に産業チェーンのボトルネックに流れ、新しい企業であれ古い企業であれ関係ありません。これらの老舗企業が莫大な利益を得られるのは、自分たちの分野で数十年にわたって築いてきたサプライチェーンやエンジニアリング能力が、AIの拡大に不可欠な要素だからです。
3. AIの流行に乗じて株価を操作するが、その効果は数四半期しか続かない
多くの上場企業が年次報告書で「AIロボットや自動運転の開発に取り組んでいる」と述べると、株価が急上昇しますが、この「AIストーリーによるプレミアム」の効果は想像以上に短いです。
資本は確かに将来の可能性に投資する意欲があります。もともと自動車部品を販売していた企業がAIロボットを開発すると、投資家はその企業を高い評価を受けるロボット関連企業と見なし、たとえ現在AI関連の収入がゼロでも株価が上昇します。しかし、このようなストーリーを語る期間は最大で2〜3四半期です。「AI PCの出荷比率が44％に達した」や「AI機能の使用量が256％増加した」といった中間的な指標で一時的に株価を支えることはできますが、数四半期が経つと、それらのAI機能が製品の価格を上げたり利益を増やしたりする証拠を示せなければ、プレミアムはすぐに消えてしまいます。
典型的な例がヒューレット・パッカードやZoomです。ヒューレット・パッカードは出荷するコンピューターの44％にAI機能が搭載されていると発表し、ZoomはAIベースのバーチャルアシスタントのユーザー数が2.5倍に増加したと発表しましたが、両社の総収益や利益はほとんど増加していません。AI機能は顧客に見捨てられないための無料の付加機能に過ぎず、資本市場はこのような「無価値なAI」には一銭も投資しません。
4. AI関連の子会社の評価が親会社よりも高いのはなぜか？なぜ良い資産が古い企業にあると価値が下がるのか？
多くの人が疑問に思っています。百度が分割しようとしている昆仑芯の評価は500億ドルと報じられており、百度の親会社の300億ドル以上の市場価値を上回っていますが、百度の残りの検索事業や現金はすべて負の資産なのでしょうか？これは誤解です。実際には、良いAI資産が成熟した親会社にあると、その価値は大きく削がれます。
成熟した企業が持つ優れたAI資産を現金化するには2つの方法しかありません：
1つは、昆仑芯や小鵬ロボット、商湯のAIチップ事業のように、AI事業を分離して独立して資金調達し、新しい投資家に新しいストーリーを語り、新しい評価を受ける方法です。しかし、親会社の株式は希薄化され、最終的に親会社の株主の手元に残る価値は大幅に減少します。
もう1つは、テンセントやアリババのように、AI事業を分割せずに従来の事業で利益を上げる方法です。テンセントはAIを活用して広告配信を最適化し、従来の広告事業の収益を増やし、アリババは従来のクラウド顧客にAI機能を提供して収益を増やします。しかし、そのためには毎年数十億円、場合によっては数百億円ものコストがかかり、AIによる利益の増加分の大部分が消えてしまいます。結果として、親会社が実際に手にする利益は想像以上に少なくなります。
5. AI時代の資本がなぜ投資するのかの真実
30社の事例を見ると、資本は「古い企業を軽視しない」ということがわかります。資本は企業が設立されて何年経っているかや、AI関連かどうかは全く気にしません。資本が投資する基準は常に1つだけです：
あなたの企業がAIの価値チェーンの中で、他の企業が欠かせない存在かどうかです。AI技術が徐々に普及し、水道や電気のような公共インフラになった後も、あなたの企業は市場に残ることができるのか？計算能力の購入、研究開発、チャネルの構築などのコストを差し引いた後、実際に手元に残る利益があるのか？
古い企業の「古い資産」が利点になるか負担になるかは、それが新しい事業を支えるか、それとも新しい事業を妨げるかによります。古い資産が新しい事業を支えるならば、企業は成功する可能性があります。しかし、古い事業が新しい事業を妨げる場合、AIによる利益増加分では古い事業の赤字を埋めることはできません。資本は企業の年齢を気にしません。重要なのは、安定した利益をもたらす能力です。