중국 분석의 요약 번역
1. 핵심 내용의 쉬운 설명
이번 분석은 30개의 중미 유명 기술 기업들의 AI 가치 평가를 통해 “AI 시대에는 자본이 신기술을 선호하고 기존 기업을 외면한다”는 고정관념을 뒤집습니다. 자본은 기업의 “연령”을 전혀 고려하지 않으며, 단순히 “AI 관련 이야기”만으로 장기적으로 투자하지 않습니다. 모든 가치 평가는 결국 두 가지 실질적인 질문으로 귀결됩니다: 당신이 가진 자산이 현재 AI 산업에서 필수적인 것인가? AI 관련 투자 비용을 모두 제외한 후에도 실제로 수익을 얻을 수 있는가?
2. 5가지 차원의 쉬운 해석
1. 왜 바이두의 AI 수익이 절반 이상을 차지하지만 시가총액은 델의 일부에도 미치지 못하는가?
많은 사람들이 의아해합니다. 바이두는 국내 대부분의 기업보다 더 일찍 AI 사업을 시작했으며, 현재 AI 관련 수익이 전체 수익의 절반을 차지하고, 상탕의 생성형 AI 수익도 기존 사업을 넘어섰으며, 심지어 손실을 줄였는데도 왜 가치 평가가 높아지지 않는지요? 그 이유는 시장이 ‘기존 사업과 신규 사업을 별도로 평가해주지 않기’ 때문입니다. 지난 10년간의 기존 사업 부담이 마치 사라진 것처럼 행동할 수 없습니다. 바이두의 기존 검색 광고 사업은 계속해서 감소하고 있으며, AI 사업은 계속해서 수십억 원을 투자하여 컴퓨팅 파워와 클라우드 서비스를 구축해야 합니다. 이러한 비용과 위험은 모두 새로운 AI 사업과 함께 보고서에 포함됩니다. 마치 식당을 운영하는데 새로운 인기 메뉴 수익이 절반을 차지하지만 기존 사업이 여전히 손실을 보고 있고, 새 메뉴의 수익이 기존 사업의 손실을 메우기에 충분하지 않은 것과 같습니다. 투자자들은 당신을 완전히 새로운 인기 레스토랑 브랜드로 보고 가격을 책정하지 않을 것입니다. 결국 “수익이 절반, 손실이 절반”인 상황에서 가격을 할인할 뿐입니다.
2. 델과 샌디스크는 새로운 이야기조차 없는데 주가가 2년 만에 5배나 올랐다? 정말 운이 좋은 걸까?
바이두와 상탕과는 정반대로, 많은 사람들이 이미 구식이라고 생각하는 하드웨어 기업들인 델(서버 판매), 샌디스크(플래시 메모리 판매), 시스코(네트워크 장비 판매)의 주가가 대부분의 AI 스타트업보다 더 급격히 상승했습니다. 델의 시가총액은 600억 원에서 3500억 원으로, 샌디스크의 가치는 1년 반 만에 30배 이상 증가했습니다. 이것은 운이 아니라 AI 산업의 “희귀성 이동” 법칙이 작용한 결과입니다. 모두가 가장 귀중한 GPU 칩에 집중하지만, AI는 물리적 세계에서 작동한다는 것을 잊고 있습니다. 수만 개의 고급 GPU를 가지고 있더라도 서버에 설치할 수 없거나, 데이터 전송이 불가능하거나, 전력 공급과 냉각이 제대로 이루어지지 않으면 GPU는 쓸모없는 쓰레기에 불과합니다. 이러한 하드웨어 생산 능력과 엔지니어링 능력은 신규 기업이 쉽게 따라잡을 수 없습니다. 대형 모델은 몇 달 만에 업데이트될 수 있지만, 공장을 건설하고 서버 생산을 확장하거나 대용량 플래시 메모리를 제조하거나 대규모 GPU 클러스터를 구축하는 데는 최소 2~3년이 필요합니다.
자본은 항상 산업 체인에서 가장 병목 현상이 있고 확장이 어려운 곳으로 흐릅니다. 이러한 기존 기업들이 이러한 기회를 잡을 수 있는 이유는 수십 년 동안 쌓아온 공급망과 엔지니어링 능력 때문입니다. 이는 AI 산업 확장에 필수적인 요소입니다.
3. AI 트렌드를 이용해 주가를 올리는 전략은 고작 몇 분기만 유효하다
많은 상장 기업들이 연간 보고서에 “AI 로봇, 자율 주행에 투자 중”이라는 문구를 추가하면 주가가 급상승합니다. 많은 사람들이 이 전략이 계속 효과가 있을 것이라고 생각하지만, 실제로는 이러한 “AI 관련 이야기”의 가치 상승 기간이 예상보다 짧습니다. 자본은 미래의 가능성에 투자할 의향이 있지만, 단지 “AI 관련 수익이 없더라도” 당장 주가가 상승할 수 있습니다. 하지만 이러한 기회는 최대 2~3개의 재무 보고 기간만 지속됩니다. “AI PC 출하량이 44% 증가했다”나 “AI 기능 사용량이 256% 증가했다”와 같은 중간 지표로만 주가를 유지할 수 있습니다. 몇 분기가 지나면 이러한 AI 기능이 제품 가격을 높이거나 수익을 늘리는 데 도움이 되었다는 증거를 제시하지 못하면 가치 상승은 사라집니다. 대표적인 예로는 HP와 Zoom입니다. HP는 자사 컴퓨터의 44%가 AI 기능을 탑재하고 있으며, Zoom은 AI 가상 조수 사용자가 2.5배 증가했다고 밝혔지만, 두 회사의 총 매출과 이익은 거의 증가하지 않았습니다. AI 기능은 단지 고객에게 거부당하지 않기 위한 무료 추가 기능에 불과하며, 자본 시장은 이러한 “쓸모없는 AI”에 추가로 돈을 지불하지 않을 것입니다.
4. AI 자회사의 가치가 모회사보다 높은가? 왜 좋은 자산이 기존 기업에 있으면 가치가 떨어지는가?
많은 사람들이 바이두가 분리하려는 쿤룬심(Kunlun Core)의 가치가 50억 달러로 추정되어 바이두의 전체 시가총액(300억 달러 이상)보다 높다는 사실에 의아해했습니다. 이는 오해입니다. 실제로는 좋은 AI 자산이 성숙한 모회사 내에 있으면 그 가치가 크게 감소합니다. 성숙한 기업이 보유한 우수한 AI 자산을 현금화하는 방법은 두 가지뿐입니다: 쿤룬심, 스마트폰 로봇, 상탕의 AI 칩 사업처럼 AI 사업을 분리하여 독립적으로 자금을 조달하고 새로운 이야기를 제시하여 새로운 가치를 평가받거나, 텐센트나 알리바바처럼 AI 사업을 기존 사업과 통합하여 수익을 올릴 수 있습니다. 하지만 이 경우 모회사의 주식이 희석되어 주주들이 실제로 얻는 이익은 예상보다 적습니다.
5. AI 시대에 자본이 왜 투자하는가?
30개 기업의 사례를 살펴보면 자본은 기업의 연령이나 기술의 기원에 관심이 없습니다. 자본이 중요하게 여기는 것은 당신의 기업이 AI 가치 체인에서 필수적인 역할을 하는지입니다. AI 기술이 보편화되어 전기나 물과 같은 공공 인프라가 되면, 당신의 기업은 여전히 시장에 남아 있을 수 있을까요? 컴퓨팅 파워 구매, 연구 개발, 유통 채널 구축 등의 비용을 제외한 실제 수익을 얻을 수 있을까요? 기존 자산은 오히려 새로운 사업의 성장에 도움이 될 수 있습니다. 그렇지 않다면 자본은 당신의 기업을 선호하지 않을 것입니다.
이 분석은 중국에서 발표된 금융 및 비즈니스 뉴스를 분석한 결과를 한국어로 번역한 것입니다.