Résumé en une phrase
Le secrétaire au Trésor américain, Janet Yellen, a récemment mis en œuvre deux mesures pour soutenir les marchés : d’une part, elle a menacé les traders de ne pas spéculer à la baisse sur le yen, ce qui a directement fait augmenter la valeur de cette monnaie ; d’autre part, elle a annoncé tripler la taille des rachats de obligations américaines, dans le but de contenir les taux d’intérêt à long terme en forte hausse. Le yen a effectivement augmenté, mais les obligations américaines ont chuté encore plus fortement, avec les taux d’intérêt à long terme atteignant leur niveau le plus élevé depuis deux ans. Ces deux actions ont touché deux faiblesses majeures du marché boursier américain sur les quatre dernières années, entraînant une baisse continue des cours pendant trois jours. Yellen se trouve maintenant dans une situation difficile et est critiquée par le marché comme une « alliée inutile » pour les actions américaines.
Analyse détaillée
1. Quels étaient les objectifs réels de ces deux mesures ?
Yellen a hérité d’une situation précaire et ses actions visaient principalement à stabiliser la situation générale :
Les taux d’intérêt à long terme sur les obligations américaines étaient déjà en forte hausse, ce qui incitait les investisseurs à privilégier les obligations sans risque, au détriment des actions plus risquées. Le marché boursier américain, soutenu par des taux d’intérêt bas pendant quatre ans, était sur le point de s’effondrer. De plus, le yen avait fortement dévalué, et le gouvernement japonais risquait de devoir vendre une grande quantité d’obligations américaines pour intervenir sur le marché des changes. Une telle vente aurait provoqué une chute des obligations américaines et des taux d’intérêt encore plus élevés.
Yellen a donc proposé une solution visant à “gagner sur tous les tableaux” : d’abord, elle a menacé le marché pour prévenir de futures baisses du yen, évitant ainsi une vente massive d’obligations par le Japon ; ensuite, le Trésor américain a acheté des obligations pour soutenir leur prix et réduire les taux d’intérêt, afin de stabiliser à la fois le yen et les obligations.
2. Pourquoi les rachats d’obligations ont-ils été critiqués comme une tentative futile ?
L’échec de cette stratégie est dû au manque de sérieux de Yellen par rapport aux attentes du marché :
Bien qu’elle ait laissé entendre à plusieurs reprises que le montant des rachats dépasserait 4 milliards de dollars, les institutions de Wall Street s’attendaient à des achats de 8 à 10 milliards de dollars. Or, le montant réel annoncé n’a été que de 6 milliards de dollars. Ce montant insuffisant pour répondre à l’augmentation de l’offre d’obligations américaines ne a fait qu’aggraver la situation : les investisseurs, craignant que Yellen ne soit pas en mesure de soutenir le marché, se sont précipités pour vendre leurs obligations, entraînant une chute des prix. Les taux d’intérêt sur les obligations à 10 ans ont atteint leur niveau le plus élevé depuis octobre 2023.
Même Yellen a admis ne pas pouvoir inverser la tendance générale du marché et que ses efforts ne servaient qu’à atténuer les fluctuations. Actuellement, aucune condition n’est favorable à la baisse des taux d’intérêt : les prix du pétrole continuent d’augmenter, l’inflation reste élevée, et la probabilité d’une hausse des taux par la Fed la semaine prochaine est de 62 %. De plus, les entreprises empruntent massivement, ne laissant pas de ressources supplémentaires pour acheter des obligations. Les fonds alloués aux rachats sont complètement insuffisants.
3. Pourquoi l’augmentation du yen est-elle devenue une menace pour le marché boursier américain ?
Cela est dû à une pratique financière répandue ces dernières années : les transactions de carry trade sur le yen. En d’autres termes, les investisseurs empruntaient du yen à bas taux pour acheter des actifs américains à rendement élevé, profitant de la différence de taux. Lorsque le yen s’est renforcé, il leur a fallu payer plus cher pour le rembourser. Par exemple, si vous aviez emprunté 1 million de yens au début de 2024 (1 dollar équivalant à 160 yens, soit 6 250 dollars pour acheter des actions Nvidia), et que le yen s’est affaibli pour atteindre 1 dollar équivalant à 153 yens, le remboursement coûterait maintenant 6 535 dollars, soit une augmentation de près de 300 dollars. Avec un effet de levier de 10, de telles fluctuations de change pourraient annuler tous les profits réalisés sur les actions. De nombreux investisseurs dans le secteur technologique ont dû vendre rapidement, entraînant une baisse des cours.
4. Yellen est dans une impasse : quelles que soient ses actions, elles se révèlent erronées
Sa stratégie initiale était de stabiliser le yen pour éviter que le Japon ne vende ses obligations, de réduire la pression sur les obligations et de maintenir le marché boursier. En réalité, les choses se sont inversées, créant un cercle vicieux :
Le montant insuffisant des rachats a augmenté les taux d’intérêt, tandis que la forte hausse du yen a provoqué une vente massive d’actions par les investisseurs utilisant le carry trade. De plus, les investisseurs japonais, voyant l’augmentation du yen et l’éventuelle hausse des taux par la Banque centrale japonaise, ont également vendu leurs obligations pour obtenir des rendements plus élevés. La pression sur les obligations a donc augmenté. Yellen est maintenant confrontée à un dilemme : si le yen continue de se renforcer lentement, le Japon pourrait devoir vendre ses obligations, entraînant une chute des obligations américaines ; si le yen se renforce rapidement, les ventes d’obligations augmenteront encore, menant à une nouvelle chute des marchés boursier et obligataire. Ses deux tentatives de soutien se sont avérées contre-productives, ce qui explique pourquoi elle est critiquée par le marché.