한국어 분석
1. 뉴스의 핵심 내용을 한 문장으로 요약하면
국내의 대형 모델 기업인 DeepSeek가 최근 중신증권의 도움을 받아 과학기술혁신판(IPO)에 준비하고 있는 것으로 알려졌습니다. DeepSeek는 이미 대형 모델이 상장된 홍콩 주식시장의 경로를 따르지 않고, 아직 순수한 범용 대형 모델이 상장된 적이 없는 A주 과학기술혁신판을 목표로 하고 있습니다. 이는 단순히 “A주 대형 모델 1호 주식”이라는 타이틀을 얻기 위한 것이 아니라, A주 전체 범용 대형 모델 산업의 가격 결정권을 장악하기 위한 것입니다. 앞으로 모든 국내 대형 모델 기업의 상장 및 자금 조달 시 평가 가치는 DeepSeek의 공개 거래 가격을 기준으로 삼을 가능성이 높습니다.
2. 자세한 설명
2.1 기존의 홍콩 주식시장을 버리고 과학기술혁신판을 선택한 이유는 “천시지리인화(시기적절한 상황, 지리적 이점, 사회적 합의)” 때문입니다
많은 사람들이 의아해할 수 있습니다. 홍콩 주식시장에는 이미 성숙한 대형 모델 상장 규칙이 있는데, 왜 굳이 새로 개설된 과학기술혁신판을 선택하는 걸까요? 사실 DeepSeek는 세 가지 좋은 기회를 동시에 잡았습니다:
- 첫째, 정책적 창이 열렸습니다: 올해 6월 상하이증권거래소는 대형 모델 기업을 위해 상장 규칙을 개정했습니다. 이전에는 수익을 내지 못하고 기술에 의존하는 혁신 의약품 기업만 사용할 수 있었던 “제5차 상장 기준”이 이제 대형 모델에도 적용되어, 사용자 수가 충분하고 기술력이 뛰어나며 상업화에 명확한 진전이 있다면 수익을 많이 내지 않아도 상장할 수 있게 되었습니다. 이는 대형 모델을 위한 전용 진입로를 열어준 것입니다.
- 둘째, DeepSeek 자체의 자원이 충분합니다: 현재 DeepSeek의 월간 활성 사용자 수는 1억 3천만 명으로 국내에서 가장 많은 AI 앱 중 하나입니다. 올해 상반기에 두 차례에 걸쳐 자금을 조달했으며, 텐센트, 니더사이클, 징동과 같은 거대 기업들이 투자에 경쟁했습니다. 두 차례의 투자로 총 1000억 위안을 조달하여 기업 가치가 3500억 위안 이상으로 급상승했습니다. 기술, 사용자 수, 자금 모두 상장 요건을 충족합니다. 또한 DeepSeek와 함께 일하는 핵심 엔지니어들과 초기 투자자들은 상장 후 지분을 현금화할 수 있기를 기대하고 있습니다.
- 셋째, A주에는 유사한 기업이 없습니다: 홍콩 주식시장에는 이미 지스푸(Zhipu)와 미니맥스(MiniMax)와 같은 대형 모델 상장 기업이 있어 홍콩 주식시장의 대형 모델 가격 결정권이 이미 확립되어 있습니다. 하지만 A주에는 아직 순수한 범용 대형 모델이 없으므로, 누가 먼저 상장하면 그 기업이 자연스러운 “가격 기준”이 됩니다. 이는 마치 음식 거리에서 가장 먼저 문을 연 유명 쓰촨 요리점과 같아서, 그 이후 모든 쓰촨 요리점의 가격과 이전료가 그 기준에 따라 결정되는 것과 같습니다. 홍콩 주식시장에 진출하는 것보다 훨씬 유리합니다.
2.2 상장에 성공하면 업계에서 인정받는 “가치 측정 기준”이 됩니다
이전에는 국내 대형 모델 기업의 가치가 “비공개적으로 협상”되었습니다: 1차 시장 투자자들이 모여서 모델의 성능이 다른 기업보다 뛰어나고 팀이 청화대학 출신이라고 하면 대략적으로 가치를 평가했습니다. 하지만 DeepSeek가 A주에 상장하면 상황이 달라집니다. 그것의 주가는 수천만 명의 투자자와 기관들이 매일 실제로 거래를 통해 결정됩니다. 수익, 이익, 사용자 수 등 모든 데이터가 공개적이고 투명해져 업계에 명확한 기준이 생깁니다. 앞으로 어떤 대형 모델 기업이 자금을 조달하거나 상장하려면 투자자들은 먼저 DeepSeek의 데이터를 기준으로 가치를 평가할 것입니다. 기술이 얼마나 떨어지나요? 사용자 수는 얼마나 되나요? API 사용 수익의 성장률은 어떻나요? 이러한 데이터를 바탕으로 가치를 평가하게 되므로 더 이상 PPT만으로 과장된 가치를 산정할 수 없습니다.
2.3 이미 경쟁사들의 가치 평가가 DeepSeek에 영향을 받고 있습니다
이러한 영향은 이미 나타나고 있습니다. 두 가지 유형의 대형 모델 기업이 가장 먼저 영향을 받고 있습니다:
- 아직 상장하지 않은 기업들, 예를 들어 DeepSeek와 거의 동일한 모델을 가진 Kimi의 경우, 현재 1차 시장에서의 가치는 약 500억 달러입니다. 만약 DeepSeek가 먼저 과학기술혁신판에 상장하면, 시장은 DeepSeek의 가치를 “매 1위안의 수익에 200위안의 시가총액”으로 평가할 것입니다. 그러면 Kimi가 IPO 로드쇼를 할 때 투자자들은 “최고의 DeepSeek가 200배의 가치를 가지고 있는데, 왜 당신은 300배의 가치를 요구하는가?”라고 직접 물을 것입니다. 이로 인해 Kimi의 가치 상한선이 고정될 것입니다.
- 이미 홍콩 주식시장에 상장한 지스푸와 미니맥스의 경우, 두 기업의 가치 차이가 점점 커지고 있습니다. 지스푸의 연간 수익은 약 19억 위안이고 시가총액은 3600억 위안 이상이지만, 미니맥스의 연간 수익은 16억 위안에 불과하여 시가총액이 1000억 위안에도 미치지 못합니다. 이는 시장이 이미 DeepSeek의 가격을 기준으로 다른 대형 모델의 가치를 명확하게 예측하고 있음을 의미합니다. API를 통해 컴퓨팅 파워를 판매하는 모델과 C단계에서 애플리케이션을 개발하는 모델의 가치는 분명히 다를 것이며, 이전에 혼란스럽게 주어진 과도한 프리미엄은 곧 사라질 것입니다.
2.4 가격 결정권을 잡는 것은 멋져 보이지만, 상장 후의 “분기별 평가”는 1차 시장보다 훨씬 어렵습니다
많은 사람들이 상장이 목표라고 생각하지만, DeepSeek에게 상장은 진정한 시험의 시작입니다. 1차 시장 투자자들은 기업이 3~5년 동안 손실을 보더라도 상업화를 천천히 모색할 수 있었습니다. 하지만 A주 2차 시장은 3개월마다 평가가 이루어지며, 매 분기 수익, 손실, 사용자 데이터를 모두 공개해야 합니다.
현재 DeepSeek는 지난 7개월 동안 4억 7500만 위안을 벌고 7억 1500만 위안을 손실했습니다. 대형 모델을 사용하는 사람이 많아질수록 소모되는 컴퓨팅 파워 비용도 증가합니다. 최근에는 사용자를 끌어들이기 위해 입력 가격을 낮추고 출력 가격을 올려 이익을 보호하는 전략을 시도했지만, 이를 실제로 안정적인 수익으로 전환하고 비용을 줄일 수 있을지는 미지수입니다. 만약 연속적으로 두세 분기 동안 재무 보고서가 예상보다 수익 성장률이 낮고 손실이 많다면, 이전에 1차 시장에서 평가된 5000억 위안의 가치는 순식간에 시장에 의해 조정될 것입니다. 그때는 업계의 가치 기준이 되기는커녕, 자사의 주가도 유지할 수 없을 것입니다.
위험 경고
위 내용은 모두 업계 논리 분석일 뿐이며 투자 조언으로 간주되어서는 안 됩니다. 대형 모델 산업의 상업화는 아직 초기 단계에 있으며, 관련 상장 기업의 주가 변동 위험이 매우 높습니다. 일반 투자자는 무분별하게 투자에 참여하지 않는 것이 좋습니다.