اليوم الأول لإدراج شركة “سوييوان للتكنولوجيا” في البورصة: هل خلف القيمة السوقية البالغة 176.4 مليار يوان، لعبة “إنفاق ضخمة” على رقائق الذكاء الاصطناعي أم ملك المستقبل؟
مرحبًا بكم، أنا مراسل مالي واقتصادي. اليوم سنتحدث عن شركة انفجرت في السوق المالية مؤخرًا، وهي شركة سوييوان للتكنولوجيا.
في 11 سبتمبر، تم إدراج شركة سوييوان للتكنولوجيا رسميًا في البورصة. إذا كنت تتابعون السوق في ذلك اليوم، فمن المحتمل أن تكونوا متفاجئين: فقد بلغ سعر السهم عند الافتتاح ما يقرب من ثلاثة أضعاف سعر الإصدار، وارتفع إلى 410 يوان، وتضخمت القيمة السوقية الإجمالية فورًا إلى 176.4 مليار يوان. بالنسبة للمحظوظين الذين اشتروا الأسهم الجديدة، فإن الربح من شراء 500 سهم يمكن أن يصل إلى أكثر من 130 ألف يوان، وهو ما يعتبر ثروة طائلة حقًا.
لكن بالنسبة للأشخاص العاديين، بالإضافة إلى الإعجاب بهذا المبلغ، يجب أن نسأل: هل تستحق هذه الشركة هذا السعر حقًا؟ ما الذي يدعم قيمتها السوقية البالغة تقريبًا 180 مليار يوان؟ ولماذا تزداد أرباحها، بينما لا تزال الخسائر مستمرة؟
دعوني أشرح تفاصيل الشركة بلغة بسيطة.
---
أولاً، من هي الشركة؟ باختصار، هي الشركة الرئيسية في الصين التي تصنع “الدماغ” للذكاء الاصطناعي.
أولاً، يجب أن تعرفوا ما تفعله شركة سوييوان للتكنولوجيا. تحتاج نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة والتوصيات الذكية والقيادة الآلية إلى قدرات حسابية هائلة. تتم توفير هذه القدرات بشكل أساسي بواسطة نوع خاص من الرقائق تُعرف بـ رقائق الذكاء الاصطناعي السحابية. يمكنكم اعتبارها “الدماغ” أو “القلب” للذكاء الاصطناعي.
في السابق، كان هذا السوق مهيمنًا عليه بشكل كبير من قبل شركة نفيديا (NVIDIA) الأمريكية. لكن في الصين، من أجل التخلص من الاعتماد على الخارج، كان من الضروري امتلاك “قلب” خاص بنا. وتعتبر شركة سوييوان للتكنولوجيا واحدة من الشركات الرائدة في هذا المجال في الصين.
- نظام المنتجات الخاص بها شامل: لا تبيع الشركة رقاقة واحدة فحسب، بل تبيع من الرقاقة نفسها، إلى بطاقات التسريع (الألواح التي تحتوي على الرقاقة)، وصولاً إلى مجموعات الحوساب الذكي (الأنظمة الكبيرة التي تربط الآلاف من البطاقات معًا)، بالإضافة إلى منصات البرمجيات (التي تسمح للمبرمجين باستخدام هذه الأجهزة بسهولة). هذا يشبه أنها لا تبيع المحركات فحسب، بل تبيع الهيكل الأساسي للسيارة، وحتى دورات القيادة.
- طموحاتها كبيرة: تهدف الشركة إلى أن تصبح “رائدة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي العام”. بمعنى آخر، تريد أن تكون مصدر الطاقة الحسابية للذكاء الاصطناعي في الصين، بحيث تضطر جميع الشركات التي تعمل في مجال الذكاء الاصطناعي إلى استخدام منتجاتها.
خلاصة بسيطة: شركة سوييوان للتكنولوجيا هي عضو في “الفريق الوطني لرقائق الذكاء الاصطناعي” في الصين، وتقدم الأجهزة الأساسية للطاقة الحسابية لمراكز البيانات الكبيرة.
---
ثانيًا، ما مدى قدرتها على تحقيق الأرباح؟ الإيرادات في ارتفاع، لكن الخسائر مستمرة.
عند النظر إلى شركة تكنولوجية، لا يمكننا الاعتماد فقط على الوعود، بل يجب أن ننظر إلى البيانات المالية. تتميز البيانات المالية لشركة سوييوان بأن الإيرادات في ارتفاع، لكن الشركة لا تزال تخسر أموالًا:
- النمو السريع في الإيرادات:
- عام 2023: 300 مليون يوان
- عام 2024: 722 مليون يوان
- عام 2025: 990 مليون يوان
- النصف الأول من عام 2026: 1.12 مليار يوان (زيادة بنسبة 279% مقارنة بالعام السابق)
- تفسير: خلال النصف الأول من عام 2026، تمكنت الشركة من تحقيق إيرادات أكبر من إيرادات العام كامل لعام 2025. هذا يدل على أن الطلب في السوق قوي جدًا وأن العملاء على استعداد للدفع، مما يعني أن الأعمال تتوسع بسرعة.
- الخسائر لا تزال كبيرة:
- عام 2023: 1.665 مليار يوان
- عام 2024: 1.51 مليار يوان
- عام 2025: 1.164 مليار يوان
- النصف الأول من عام 2026: 632 مليون يوان
- تفسير: على الرغم من أن مبالغ الخسائر قد انخفضت تدريجيًا (من 1.6 مليار إلى 1.1 مليار يوان)، إلا أنها لا تزال كبيرة. هذا يعني أن الشركة قد تضطر إلى إنفاق المزيد من المال مقابل كل يوان من المبيعات.
لماذا تزداد الأرباح، ومع ذلك تستمر الخسائر؟
هذا يشبه افتتاح مطعم جديد: في البداية، من أجل جذب الزبائن، قد تكون تكاليف المكونات مرتفعة، وستحتاج إلى إنفاق الكثير من المال على التجديد وتوظيف الطهاة والإعلانات. على الرغم من زيادة عدد الزبائن (وبالتالي زيادة الإيرادات)، إلا أن التكاليف الثابتة مرتفعة جدًا، لذلك لا تزال الشركة تخسر أموالًا. تمر شركة سوييوان حاليًا بمرحلة انتقال من “فترة الاستثمار” إلى “فترة العائد”.
---
ثالثًا، لماذا لم تختف الخسائر تمامًا؟ البحث والتطوير هو “حفرة بلا قاع”
قد تتساءلون: إذا ارتفعت الإيرادات بنسبة 279ًا، فلماذا انخفضت الخسائر قليلاً فقط؟ حتى الشركة نفسها قالت إن الخسائر ازدادت بنسبة 3.57% مقارنة بالنصف الأول من عام 2025؟
هناك سببان رئيسيان يجب فهمهما لفهم طبيعة الشركات التكنولوجية الرائدة:
1. شدة البحث والتطوير (السبب الأساسي):
صناعة رقائق الذكاء الاصطناعي هي صناعة “كثيفة التقنية”. إذا كنت متقدمًا اليوم، قد يلحق بك الآخرون غدًا. للحفاظ على التقدم، يجب على شركة سوييوان إنفاق كل الأموال التي تحققها، بل وحتى الأموال المقترضة، على البحث والتطوير.
- أوضحت الشركة أن السبب الرئيسي لزيادة الخسائر هو “الحفاظ على معدل عالٍ من البحث والتطوير”.
- مثال بسيط: هذا مثل سباق جري؛ إذا أردت عدم السماح للآخرين بالتجاوز، يجب أن تستمر في التسريع دون التوقف لالتقاط أنفاسك. تكلفة هذا “التسريع” هي تكاليف البحث والتطوير. إذا لم تستثمر في البحث والتطوير، فقد تتأخر أداء الرقاقات، وسيذهب العملاء لشراء منتجات شركات مثل نفيديا أو هواوي، وهو ما يعني الفشل الحقيقي.
2. تأثير التفاصيل المالية:
أشارت الشركة إلى أن الخسائر تأثرت أيضًا بـ “تكاليف الفائدة المقدرة مقدمًا من العملاء” و “الضرائب والرسوم الإضافية”.
- تكاليف الفائدة المقدرة مقدمًا: ببساطة، قد تتلقى الشركة أموالًا مقدمًا من العملاء، لكن هذه الأموال قد تعتبر ديونًا أو تتطلب دفع تكاليف مالية، مما يقلل من الأرباح.
- الضرائب المفاجئة: في الربع الأول من عام 2026، دفعت الشركة مبلغًا كبيرًا من الضرائب، مما جعل الخسائر في ذلك الربع تبدو أكبر من اللازم. لكن في أبريل ويونيو، بسبب الزيادة الكبيرة في الإيرادات، بدأت الخسائر في الانخفاض. هذا يدل على أن الوضع التشغيلي للشركة يتحسن، لكن بعض التفاصيل المالية غير المتكررة أثرت على النتائج.
النقطة الرئيسية: بالنسبة لشركة مثل سوييوان، “الخسائر” لا تعني “الفشل التشغيلي”. طالما أن الإيرادات تنمو بسرعة وأن الخسائر ناتجة بشكل رئيسي عن البحث والتطوير وليس