燧原科技の上場初日の「狂騰」：1764億元の時価総額の背後には、AIチップの「資金消費」ゲームなのか、それとも未来の王様なのか？
皆さん、こんにちは。私はあなた方の金融ジャーナリストです。今日お話しするのは、資本市場で大きな話題を呼んだ会社、燧原科技です。
9月11日、燧原科技は正式に上場しました。その日に株価を見ていたら、きっと驚かされたことでしょう。開場価格は発行価格のほぼ3倍に達し、株価は410元に急騰し、時価総額は瞬時に1764億元に膨らみました。新株を当てた幸運な人々にとっては、500株を購入するだけで13万円以上の利益を得ることができたのです。これはまさに「天からの富」です。
しかし、一般の人々としては、その13万円を羨むだけでなく、もっと重要な疑問があります。「この会社は本当にその価値があるのか？どのようにして約1800億元の時価総額を支えているのか？なぜ利益は増え続けているのに、損失も続いているのか？」と。
以下では、この会社の詳細をわかりやすく説明します。
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一、 それは何者か？簡単に言えば、AIに「脳」を提供する国産の主力企業です
まず、燧原科技が何をしているのかを知っておく必要があります。
現在のAI大規模モデル、インテリジェントな推薦システム、自動運転などは、膨大な計算能力を必要としています。この計算能力は、クラウドAIチップと呼ばれる特殊なチップによって提供されています。これをAIの「脳」や「心臓」と考えることができます。
以前は、この市場は主にアメリカのNVIDIAによって独占されていました。しかし、中国は依存から脱却するために、自国の「心臓」を持つ必要がありました。燧原科技は、この分野で中国のトッププレイヤーの一つです。
- 製品体系が非常に完全：彼らは単にチップを販売するだけでなく、チップ自体から、アクセラレーションカード（チップを搭載したボード）、そして数千枚のカードを連結した大規模なシステム、さらにはプログラマーがこれらのハードウェアを簡単に使用できるソフトウェアプラットフォームまでを提供しています。これは、エンジンだけでなく、シャーシや車全体、さらには運転教習までを販売しているようなものです。
- 野心が大きい：同社の目標は「汎用人工知能インフラのリーディングカンパニー」になることです。つまり、中国のAI計算能力の「水道光熱費」となり、すべてのAI関連企業が彼らの製品を使用するようにすることです。
簡単にまとめると：燧原科技は、中国版の「AIチップのナショナルチーム」の一員であり、大規模なデータセンターに計算能力の核心ハードウェアを提供しています。
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二、 動きの力はどうか？収益は増えているが、まだ「出血」中
テクノロジー企業を評価する際には、宣伝だけを見るのではなく、財務報告書も見る必要があります。燧原科技の財務データには特徴があります：収益は増えているが、継続的に損失を出しています。
- 収益の増加が速い：
- 2023年：3億元
- 2024年：7.22億元
- 2025年：9.9億元
- 2026年上半期：11.20億元（前年比279%増）
- 解説：2026年上半期のわずか4ヶ月で、2025年の年間収益を上回る金額を稼いでいます。これは市場の需要が非常に強いことを示しており、顧客が支払いを済ませているため、事業は急速に拡大しています。
- 損失は依然として大きい：
- 2023年：16.65億元
- 2024年：15.1億元
- 2025年：11.64億元
- 2026年上半期：6.32億元
- 解説：損失額は年々減少していますが（16億元から11億元に）、絶対額は依然として大きいです。これは、1元の製品を売るたびに、数元のコストがかかっていることを意味しています。
なぜ収益が増えているのに、こんなに損失が出るのか？
これは新しいレストランを開くようなものです。開業当初は、客を引き付けるために食材のコストが高くなるだけでなく、装飾やシェフの雇用、広告にも多額の費用がかかります。客が増えて（収益が増えても）、固定費用が高いために損失が出ます。燧原科技は現在、「投資期」から「収益期」への移行段階にあります。
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三、 なぜ損失が完全には消えないのか？研究開発が「底なしの穴」だ
「収益が279%増えたのに、なぜ損失はわずかにしか減らないのか？」と疑うかもしれません。また、同社自身も2026年上半期の損失が前年比で3.57%増加したと述べています。
ここには2つの重要な理由があり、これがハイテク企業を理解するための核心です：
1. 研究開発の強度が非常に高い（最も重要な理由）
AIチップ業界は典型的な「技術集約型」業界です。今日リードしていても、明日には他社に追いつかれる可能性があります。リードを維持するために、燧原科技は稼いだお金や借りたお金をすべて研究開発に投じなければなりません。
- 同社は、損失が拡大した主な理由は「高い研究開発強度の維持」だと明言しています。
- 簡単な例え：これはランニングレースで、後ろの人に追い越されないように、常にスピードを上げ続けなければならない状況です。この「スピードアップ」のコストが研究開発費用です。研究開発に投資しなければ、チップの性能が劣り、顧客はNVIDIAや華為の製品を購入するでしょう。それは本当に終わりの道です。
2. 財務上の詳細の影響
同社によると、損失は「前払いされた顧客の支払いに伴う利息費用」や「税金及び付加費用」の影響も受けています。
- 前払い利息：簡単に言えば、同社は顧客から前払いでお金を受け取っていますが、このお金は会計上で負債として計上されたり、一定の資金コストが発生したりするため、利益を削減します。
- 税金の集中：2026年の第1四半期には税金を一括で支払ったため、その四半期の損失が特に大きく見えました。しかし、4月から6月にかけて収益が大幅に増加したため、四半期ごとの損失は実際には縮小しています。これは同社の経営基盤が改善していることを示していますが、一部の非定期的な財務項目によって視界が妨げられています。
重要なポイント：燧原科技のような企業にとって、「損失」は「経営失敗」を意味するものではありません。収益が急速に増加しており、損失が主に研究開発によるものであれば、市場は通常、より高い評価を与えます。
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四、 1764億元の時価総額、高いのか？市場は何に賭けているのか？
上場初日の時価総額1764億元、この価格は合理的でしょうか？
「市盈率（PE）」を見てみましょう。銀行や白酒などの伝統的な業界では、PEが10〜20倍が普通です。しかし、燧原科技は現在損失を出しているため、PEはマイナスであり、直接比較することはできません。
市場が燧原科技にこれほど高い評価を与えているのは、主に3つの理由です：
1. 国産代替の確実性
地政学的な背景の下で、中国は自主的でコントロール可能なAI計算能力の体系を確立する必要があります。燧原科技はトップ企業として、政策の支援や顧客の選択肢となっています。この「希少性」と「安全性」のプレミアムは、一般的なテクノロジー企業にはありません。
2. 将来の利益の転換点
投資家は、収益規模がさらに拡大するにつれて（2026年上半期には11億元を超えた）、研究開発コストが薄まり、同社がすぐに利益を実現すると信じています。一度利益を上げれば、テクノロジー成長株の評価ロジックに従って、時価総額はさらに大きく上昇する可能性があります。
3. 業界の景気
AI大規模モデルが爆発的に成長しており、計算能力の需要は指数関数的に増加しています。AI業界が盛り上がっている限り、燧原科技は「シャベルを売る」企業として継続的に利益を得ることができます。
リスクヒント：
- 技術の進化リスク：もし燧原科技のチップの性能がNVIDIAや華為昇腾に追いつかなければ、市場シェアを奪われる可能性があります。
- 競争の激化：国内でAIチップを製造する企業は多く、価格競争によって利益が圧迫される可能性があります。
- 評価が高すぎる：1764億元の時価総額は、現在の収益（年間約20億元）に対して非常に高い市場売上高率（PS）です。将来の成長が予想に達しなければ、株価は大幅に下落する可能性があります。
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五、 一般の人々への示唆：このような「資金消費型」テクノロジー企業をどのように見るべきか？
燧原科技の上場は、私たち一般の人々にいくつかの重要な投資や生活に関する示唆を与えます：
1. 「損失」という言葉だけを見ないでください
高速に成長しているハードテクノロジー企業にとって、損失は普通のことです。重要なのは損失の原因（研究開発によるものか、管理の混乱によるものか）と収益の増加速度です。収益が倍増しており、損失が縮小していれば、それは健全な「資金消費」です。収益が停滞し、損失が拡大していれば、それは危険な「出血」です。
2. 「インフラ」の価値を理解してください
燧原科技が行っているのは「インフラ」の構築です。高速道路を建設するようなものです。建設中は費用がかかりますが、道路が完成すれば、その上を走るすべての車（AIアプリケーション）が恩恵を受けます。このような企業の価値は長期的な安定性にあります。短期的な暴利ではありません。
3. 「概念の煽り」に警戒してください
上場初日の株価が188%も上昇することは、感情的な資金が多く含まれていることを意味します。一般の投資家にとって、高値での購入は非常にリスクがあります。真の価値は時間をかけて検証する必要があります。四半期ごとの収益の増加率や研究開発費用の変化に注目し、株価の短期的な変動には目を向けないでください。
4. 国産代替は長期的なトレンドです
チップ、オペレーティングシステム、高級製造に関わらず、中国は深い「国産代替」の波を経験しています。燧原科技はその一例に過ぎません。将来的には、核心技術を持ち、「ボトルネック」問題を解決できる企業は、資本市場から継続的に支持されるでしょう。
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総括
燧原科技の上場初日の「狂騰」は、中国のAI計算能力の自主性とコントロール能力に対する市場の集団的な投票でした。
- 長所：収益が急速に増加し、製品体系が完全で、業界のトレンドに位置しており、国産代替の論理が強い。
- 短所：継続的な巨額の損失、研究開発コストが高く、評価が高すぎ、競争が激しい。
これは「ただ座って利益を得る」企業ではなく、「必死に走る」企業です。その未来は、技術的なリードを維持しつつ、できるだけ早く利益のバランスを実現できるかどうかにかかっています。投資家にとっては、「忍耐」と「信念」の試練です。一般の人々にとっては、その論理を理解することで、中国のテクノロジー産業の変革の真実の姿を見るのに役立ちます。