Первый день листинга компании Suoyuan Technology: “Бурный рост” капитализма в 176,4 миллиарда юаней – это ли игра в “сжигание денег” за счет AI-чипов или начало правления нового короля?
Здравствуйте, я ваш финансовый журналист. Сегодня мы поговорим о компании, которая только что вызвала большой ажиотаж на рынке капитала – Suoyuan Technology.
11 сентября Suoyuan Technology официально вышла на биржу. Если вы следили за фондовым рынком в тот день, то, вероятно, были удивлены: цена акций сразу же увеличилась почти в три раза по сравнению с ценой эмиссии, достигнув 410 юаней, а общий капитализм мгновенно вырос до 176,4 миллиарда юаней. Для тех, кому повезло купить акции в первый день эмиссии (500 штук), это означало прибыль более 130 тысяч юаней – настоящее богатство.
Но для обычных людей, помимо зависти к этим 130 тысячам юаней, важнее задаться вопросом: действительно ли стоит эта компания таких денег? Чем она обеспечивает свой капитализм в 180 миллиардов юаней? Почему, несмотря на рост доходов, убытки продолжаются?
Далее я объясню ситуацию с помощью простых слов.
---
I. Кто такая Suoyuan Technology?
Проще говоря, это китайская компания, которая разрабатывает чипы для искусственного интеллекта.
Сначала стоит узнать, чем занимается Suoyuan Technology. Современные большие модели ИИ, системы интеллектуальных рекомендаций и автономное вождение требуют огромных вычислительных мощностей. Эти мощности обеспечиваются специальными чипами – облачными AI-чипами, которые можно считать “мозгом” или “сердцем” ИИ.
Ранее этот рынок был практически монополизирован американской компанией NVIDIA. Но в Китае, чтобы избавиться от зависимости, необходимо было создать собственные чипы. Suoyuan Technology является одним из ведущих игроков в этой области.
- Ее продуктовая линейка очень полная: компания продает не только сам чип, но и ускорительные карты (платы, на которые установлены чипы), а также целые системы интеллектуальных вычислений (системы, состоящие из тысяч таких карт), а также программные платформы, позволяющие программистам легко использовать эти хардверные ресурсы. Это похоже на ситуацию, когда компания продает не только двигатель, но и шасси, весь автомобиль, а также учебные пособия по вождению.
- У нее большие амбиции: компания стремится стать лидером в области общих инфраструктур для искусственного интеллекта. Другими словами, она хочет стать поставщиком основных вычислительных ресурсов для всех компаний, работающих в сфере ИИ.
Простой вывод: Suoyuan Technology – это китайский аналог “национальной команды по разработке AI-чипов”, которая предоставляет ключевое оборудование для крупных центров обработки данных.
---
II. Насколько эффективна компания в получении доходов?
Оценивая технологическую компанию, нельзя ориентироваться только на ее заявления; важны финансовые показатели. Финансовые данные Suoyuan Technology имеют свои особенности: доходы растут, но убытки сохраняются.
- Рост доходов:
- 2023 год: 300 миллионов юаней
- 2024 год: 722 миллиона юаней
- 2025 год: 990 миллионов юаней
- Первое полугодие 2026 года: 1,12 миллиарда юаней (рост на 279% по сравнению с предыдущим годом)
- Анализ: За первое полугодие 2026 года компания заработала больше, чем за весь 2025 год. Это говорит о высоком спросе на ее услуги и быстром расширении бизнеса.
- Убытки остаются значительными:
- 2023 год: 1,665 миллиарда юаней
- 2024 год: 1,51 миллиарда юаней
- 2025 год: 1,164 миллиарда юаней
- Первое полугодие 2026 года: 632 миллиона юаней
- Анализ: Хотя сумма убытков снижается (с 1,6 миллиарда до 1,1 миллиарда), абсолютная величина убытков остается высокой. Это означает, что на каждый проданный товар компания тратит больше, чем зарабатывает.
Почему, несмотря на рост доходов, убытки продолжаются?
Это похоже на ситуацию с открытием нового ресторана: в начале работы необходимо тратить много денег на закупку продуктов, ремонт, найм шеф-повара и рекламу. Хотя количество посетителей увеличивается (доходы растут), фиксированные затраты остаются высокими, поэтому убытки сохраняются. Suoyuan Technology находится на этапе перехода от этапа инвестиций к этапу получения прибыли.
---
III. Почему убытки не исчезли полностью?
Разработка новых технологий – это долгосрочный процесс с высокими затратами.
Вы можете спросить: если доходы выросли на 279%, почему убытки снизились лишь немного? Компания сама указывает, что убытки в первом полугодии 2026 года увеличились на 3,57% по сравнению с предыдущим годом. Здесь два основных фактора:
1. Очень высокая интенсивность исследований и разработок
Индустрия AI-чипов является типичной технологически интенсивной. Сегодня вы лидируете, но завтра ваши конкуренты могут догнать вас. Чтобы сохранить лидерство, Suoyuan Technology вынуждена инвестировать все свои средства, включая заемные, в исследования и разработки.
- Компания подчеркивает, что основная причина увеличения убытков – необходимость поддержания высокой интенсивности исследований и разработок.
- Простой пример: это как бег на длинную дистанцию: чтобы не быть обогнанным, вы должны постоянно ускоряться и не останавливаться, чтобы перевести дух. Эти затраты на ускорение – это расходы на исследования и разработки. Если не инвестировать в них, чипы окажутся устаревшими, и клиенты перейдут к продуктам NVIDIA или Huawei, что приведет к катастрофическим последствиям.
2. Влияние финансовых факторов
Компания также указывает, что убытки увеличились из-за предоплаты процентов от клиентов и налоговых обязательств.
- Предоплата процентов: компания может заранее получать деньги от клиентов, но эти средства учитываются как обязательства или требуют дополнительных финансовых затрат, что снижает прибыль.
- Сосредоточенные налоговые платежи: в первом квартале 2026 года компания сделала крупные налоговые платежи, что привело к большим убыткам за этот квартал. Однако в апреле–июне, благодаря росту доходов, убытки сократились. Это говорит о том, что основные показатели бизнеса улучшаются, но на них влияют некоторые нечастые финансовые факторы.
Ключевой момент: для компаний вроде Suoyuan Technology убытки не означают неудачу в бизнесе. Если доходы растут быстро, а убытки связаны в основном с исследованиями и разработками, рынок обычно предоставляет им высокую оценку.
---
IV. Стоит ли капитализм в 176,4 миллиарда юаней? На что ставит рынок?
Капитализм в 176,4 миллиарда юаней на первый день листинга – разумная цена?
Давайте рассмотрим показатель коэффициента цена/прибыль (PE). Для традиционных отраслей, таких как банковское дело или производство алкогольных напитков, значение PE в 10–20 раз считается нормальным. Но поскольку Suoyuan Technology все еще несет убытки, ее PE отрицательный, поэтому нельзя сравнивать ее с такими компаниями напрямую.
Высокая оценка рынком связана с тремя основными факторами:
1. Несомненность в китайской замене зарубежных технологий
На фоне геополитических изменений Китай стремится к созданию независимой системы обработки данных. Suoyuan Technology, как ведущая компания в этой области, пользуется поддержкой государства и предпочтением клиентов. Эта редкость и безопасность приносят дополнительную прибыль.
2. Перспективы убытков
Инвесторы верят, что по мере роста доходов (в первом полугодии 2026 года доходы превысили 1,1 миллиарда юаней) затраты на исследования и разработки снизятся, и компания скоро начнет получать прибыль. В этом случае, согласно логике оценки технологических компаний, капитализм может значительно вырасти.
3. Рост спроса на ИИ
Большие модели ИИ и рост потребности в вычислительных мощностях создают благоприятные условия для Suoyuan Technology как поставщика оборудования для обработки данных.
Предупреждение о рисках:
- Риск технологической обновления: если чипы Suoyuan Technology не смогут конкурировать с продуктами NVIDIA или Huawei, их доля рынка может сократиться.
- Усиление конкуренции: на китайском рынке множество компаний, занимающихся производством AI-чипов, что может привести к снижению прибыли из-за ценовой конкуренции.
- Чрезмерно высокая оценка: капитализм в 176,4 миллиарда юаней при текущих годовых доходах (около 2 миллиардов юаней) означает высокий показатель PS (цена/прибыль). Если рост не соответствует ожиданиям, цена акций может резко снизиться.
---
V. Что можно извлечь для обычных людей из этого анализа?
Листинг Suoyuan Technology дает нам несколько важных инвестиционных и жизненных советов:
1. Не судите только по убыткам
Для компаний, находящихся в периоде быстрого роста, убытки являются нормальным явлением. Важно смотреть на причины убытков (инвестиции в исследования или плохое управление) и скорость роста доходов: если доходы удваиваются, а убытки сокращаются, это здоровый процесс инвестиций; если доходы стагнируют, а убытки увеличиваются, это опасно.
2. **Понимайте ценность инфраструкт