العنوان الصيني: الاكتتاب العام الأولي مشتبه في تلاعب به بشكل مصطنع؛ شركة أدوية مدرجة في بورصة هونغ كونغ توقفت عن تداول أسهمها اعتبارًا من اليوم العنوان العربي: الاكتتاب العام الأولي مشتبه في تلاعب به بشكل مصطنع؛ شركة أدوية مدرجة في بورصة هونغ كونغ توقفت عن تداول أسهمها اعتبارًا من اليوم

أزمة تعليق تداول أسهم شركة الأدوية من فئة 18A في هونغ كونغ: هل هي مجرد “لعبة سيناريو” قبل الإدراج العام؟

مرحبًا بكم، أنا محلل مالي واقتصادي لديكم. اليوم سنتحدث عن شركة تُدعى بو كانغ شي يون (02592.HK)، والتي أثارت ضجة كبيرة مؤخرًا. باختصار، تم تجميد أسهم هذه الشركة في بورصة هونغ كونغ بعد أكثر من عام من إدراجها، والسبب هو شكوك هيئة الرقابة المالية في هونغ كونغ في أن الشركة قد نظمت “حدثًا زائفًا” قبل الإدراج لخلق انطباع بأن المستثمرين يتنافسون على شراء أسهمها.

هذا مثل الذهاب إلى مطعم جديد ورؤية طابور طويل أمام المدخل، تعتقد أن الطعام لذيذ، لكن عند دخولك تكتشف أن الأشخاص في الطابور موظفون تم توظيفهم من قبل المالك نفسه. الآن، تشعر الهيئات الرقابية بأن هناك شيئًا غير صحيح، لذا قررت إغلاق المطعم مؤقتًا للتحقيق في من يقوم بالتمثيل.

دعوني أشرح هذه القضية بالتفصيل من خمسة جوانب لنرى ما الذي يخفيه الأمر.

---

الجانب الأول: لماذا قررت هيئة الرقابة المالية تجميد التداول فجأة؟

تفسير بسيط: تعتقد الهيئة الرقابية أن عمليات الشراء المفرطة قبل الإدراج كانت مصطنعة.

في 10 سبتمبر، أعلنت هيئة الرقابة المالية في هونغ كونغ (SFC) رسميًا عن شكوكها في أن شركة بو كانغ شي يون قد قامت بتلاعب بسعر السهم أو خلق طلب وهمي أثناء عملية الإدراج العام.

ماذا يعني ذلك؟

قبل إدراج السهم، عادةً ما يكون هناك مرحلة عروض ترويجية واكتتاب. إذا كانت الشركة محبوبة، يتنافس المستثمرون على شراء أسهمها، وهذا ما يُعرف بـ “الاكتتاب الزائد”. لكن هيئة الرقابة تعتقد أن الإقبال الشديد على أسهم بو كانغ شي يون ربما لم يكن نتيجة للطلب الحقيقي في السوق، بل كان نتيجة تلاعب متعمد من قبل أشخاص (ربما من داخل الشركة أو أطراف مرتبطة أو مضاربين).

لماذا تم تجميد التداول؟

لأن التحقيق لا يزال جاريًا، ولمنع أي شخص من استغلال الوضع لبيع الأسهم أو التلاعب بالأسعار أو تدمير الأدلة، قررت الهيئة تعليق التداول مؤقتًا. هذا ليس شائعًا في سوق هونغ كونغ، لكنه يُعتبر إجراءً صارمًا. موقف الهيئة واضح: حتى يتم التحقيق، لا أحد يجوز له التداول في هذه الأسهم. هذا أيضًا يحذر جميع المستثمرين في بورصة هونغ كونغ من أن الهيئة لا تتسامح مع أي ممارسات احتيالية أثناء الإدراج العام.

---

الجانب الثاني: نظرة على عملية الإدراج العام: الغموض في البيانات

تفسير بسيط: من ناحية، هناك إقبال شديد، ومن ناحية أخرى، لا يوجد طلب حقيقي، هذا غير منطقي.

لنلقي نظرة على ظروف إدراج بو كانغ شي يون في يوليو الماضي، وسنجد بعض التفاصيل الغير طبيعية التي قد تكون سبب شكوك الهيئة:

1. الإصدار الدولي كان باردًا، بينما كان الإصدار العام ناجحًا:

عادةً، الإصدار الدولي (للمؤسسات الكبيرة والصناديق) يعتبر مؤشرًا مهمًا على جودة الشركة. إذا لم تكن المؤسسات الكبيرة مهتمة، فإن الإصدار العام عادةً لا يكون ناجحًا. لكن في حالة بو كانغ شي يون، كان هناك نقص في الاكتتاب في الإصدار الدولي، بينما كان الإصدار العام في هونغ كونغ ناجحًا للغاية.

• *الشك:* إذا لم تكن المؤسسات الكبيرة مهتمة، فلماذا كان المستثمرون الصغار يتنافسون على الشراء؟ هذا قد يشير إلى أن حماس المستثمرين كان مصطنعًا أو مُوجهًا.

2. عدد المستثمرين الأساسيين قليل ومبالغهم محدودة:

المستثمرون الأساسيون عادةً هم مؤسسات معروفة لديها ثقة طويلة الأمد في الشركة، ووجودهم يمنح السوق الثقة. لكن بو كانغ شي يون جذبت فقط مستثمرين أساسيين هما فو تسه كونترول (Fuzhe Holdings) وروي كاي جروب (Rui Kai Group)، بإجمالي اكتتاب يبلغ حوالي 179 مليون دولار هونغ كونغي.

• *الشك:* بالنسبة لمشروع يحتاج إلى تمويل قدره 612 مليون دولار هونغ كونغي، فإن عدد المستثمرين الأساسيين قليل ومبالغهم محدودة، مما يدل على عدم ثقة المؤسسات الرئيسية في الشركة.

3. حجم التمويل لا يتناسب مع الإقبال:

إجمالي التمويل كان 612 مليون دولار هونغ كونغي، والمبلغ الصافي كان 522 مليون دولار هونغ كونغي. هذا الحجم ليس كبيرًا في قطاع التكنولوجيا الحيوية غير المربحة من فئة 18A في بورصة هونغ كونغ، لكن إقبال الاكتتاب كان مرتفعًا بشكل غير طبيعي. هذا التناقض بين حجم التمويل الصغير والإقبال العالي هو ما ركزت عليه الهيئة الرقابية كدليل على التلاعب المتعمد.

---

الجانب الثالث: تحرك سعر السهم: من انخفاض فوري إلى انخفاض كبير

تفسير بسيط: انخفض سعر السهم بنسبة 88% في اليوم الأول من الإدراج، من 10.1 دولار هونغ كونغ إلى 1.19 دولار هونغ كونغ

أداء سعر سهم بو كانغ شي يون كان درسًا قاسيًا للمستثمرين:

• اليوم الأول من الإدراج: كان سعر الإصدار 10.1 دولار هونغ كونغ، وانخفض بنسبة 38.61% عند الإغلاق. هذا يعني أن من اشتروا السهم في ذلك اليوم خسروا ما يقرب من 40% من استثماراتهم.
• الاتجاه اللاحق: لم يكن هناك انتعاش، واستمر السعر في الانخفاض.
• قبل تجميد التداول (9 سبتمبر): كان سعر السهم 1.19 دولار هونغ كونغ فقط.
• معدل الانخفاض: انخفض السعر من 10.1 دولار هونغ كونغ إلى 1.19 دولار هونغ كونغ، بمعدل انخفاض يبلغ 88%. هذا يعني أن من اشتروا السهم بسعر الإصدار، أصبح لديهم الآن ما يكفي فقط لشراء 12% من السهم الأصلي.
• تقلص القيمة السوقية: انخفضت قيمة الشركة السوقية من عدة مئات مليون دولار هونغ كونغ إلى 11 مليون دولار هونغ كونغ فقط.

لماذا الانخفاض الشديد؟

بالإضافة إلى المشاكل الأساسية (التي سنتحدث عنها لاحقًا)، السبب الرئيسي هو انهيار الثقة. عندما اكتشف السوق أن هناك مشاكل في عملية الإدراج وأن الأساسيات المالية للشركة لا تدعم سعر السهم، بدأت الأموال تهرب بشكل هستيري. السعر الحالي (1.19 دولار هونغ كونغ) قد يعكس توقعات سلبية من السوق حول “مخاطر الامتثال” و“آفاق الأعمال”.

---

الجانب الرابع: تحليل الأساسيات المالية: الإنفاق الكبير والمنتجات لا تزال في مرحلة التجارب

تفسير بسيط: لم تبدأ الشركة في تحقيق الأرباح بعد، وقد أنفقت معظم أموالها، بينما المنتجات لا تزال في مرحلة التجارب

بو كانغ شي يون هي شركة نموذجية من فئة 18A في التكنولوجيا الحيوية، والميزة الرئيسية لهذه الشركات هي: البحث والتطوير المكلف، المخاطر العالية، الدورات الزمنية الطويلة، وعدم وجود إيرادات.

1. عدم وجود إيرادات:

في النصف الأول من هذا العام، كانت إيرادات الشركة صفرًا. وذلك لأن منتجاتها الرئيسية لم تُطرح للبيع بعد.

2. خسائر ضخمة:

الخسارة الصافية كانت 47.947 مليون دولار أمريكي (حوالي 370 مليون دولار هونغ كونغي). وقد كانت الشركة مربحة في نفس الفترة من العام الماضي، لكنها تحولت فجأة إلى خسارة هذا العام، بمعدل خسارة كبير.

3. أين ذهبت الأموال؟

تقول الشركة إن الزيادة في الخسائر ناتجة بشكل رئيسي عن:

• تكاليف الامتثال: بعد الإدراج، كان عليها تلبية متطلبات تدقيق وتنظيمية أكثر صرامة، واضطرت إلى إنفاق الكثير من المال على ذلك.
• البحث والتطوير: دخلت منتجات