Подлинная причина “повышения процентных ставок” в Японии: недооцененные финансовые изменения
Здравствуйте, я ваш финансовый аналитик. В последнее время на японском финансовом рынке царит напряжение: колебания курса иены, резкий рост доходности государственных облигаций, и ходят слухи о предстоящем значительном повышении процентных ставок Центральным банком Японии (BOJ). Многие считают, что это поворотный момент, когда Япония прощается с эпохой нулевых процентных ставок и движется к “нормализации”, что может даже привести к кардинальным изменениям в глобальных финансовых рынках.
Однако, на мой взгляд, ситуация схожа с тем, когда пациент страдает от высокой температуры, а врач сосредотачивается только на средствах от жара (процентных ставках), игнорируя тот факт, что причиной его состояния является длительный дефицит питания (недостаточное предложение денег). Если сосредоточиться только на снижении температуры, не восполнив недостатки в организме, пациент может действительно погибнуть.
Сегодня мы разберем эту ситуацию простым языком, чтобы понять, какова истинная логика происходящего и что это означает для нас, обычных людей, и для мировых рынков.
---
Первый ошибочный взгляд: принятие действий по сокращению денежного предложения за увеличение его объема
Прежде всего, нужно исправить самое распространенное заблуждение: повышение процентных ставок не означает улучшения экономической ситуации и тем более ослабления денежной среды.
Современная логика рынка такова: повышение процентных ставок Центральным банком Японии → увеличение процентных ставок по иене → желание людей владеть иеной → укрепление курса иены → “нормализация” экономики.
В этой логике есть огромная пробела.
Нам нужно обратить внимание на более важный показатель – объем денежного предложения (M2). Можно представить объем денежного предложения как “общий объем крови” в экономике:
- Текущее состояние: по состоянию на август 2026 года темп роста M2 в Японии составляет всего около 2,0%.
- Целевое значение: для поддержания уровня инфляции в 2% и умеренного экономического роста темп роста денежного предложения должен составлять 5–6%.
Это похоже на ситуацию, когда вы хотите, чтобы автомобиль ехал быстрее (экономический рост), но бак с топливом (денежное предложение) позволяет ему двигаться лишь небольшими скоростями. Если вы сильно нажимаете на газ, автомобиль не только не ускорится, но и может заглохнуть (сокращение кредитования).
С момента разрыва финансовой пузыря в Японии в 1991 году главная проблема всегда заключалась не в слишком низких процентных ставках, а в недостатке денег. Несмотря на масштабные программы количественного смягчения (QE) за последние десятилетия, большая часть созданных денег оставалась в банковской системе и не попадала в реальную экономику, не способствуя реальному расширению денежного предложения.
Поэтому повышение процентных ставок, если оно снизит желание банков кредитовать, только усугубит и без того низкий темп роста денежного предложения. Это не “нормализация” – это попытка воздействовать на неправильный фактор. Настоящая нормализация должна заключаться в возвращении темпа роста денежного предложения к уровню 5–6%, а не простом повышении процентных ставок.
Второй вопрос: курс иены: настоящее укрепление или временная тенденция?
Недавно курс иены вырос с 164 до 153, и многие радуются, что иена становится сильнее. Но я считаю, что это скорее краткосрочный эффект, а не долгосрочная тенденция.
Почему я так думаю?
1. Фундаментальные факторы не изменились: как уже говорилось, объем денежного предложения в Японии по-прежнему недостаточен. Исторически, когда денежная среда была напряженной, иена обычно ослабевала. Сейчас укрепление иены обусловлено ожиданиями (люди предполагают повышение процентных ставок) и внешними факторами (вмешательством Министерства финансов США).
2. Внешнее влияние ограничено: Министерство финансов США действительно вмешивается, но это лишь временное решение проблемы. Только совместные действия нескольких центральных банков, как это было в 80-х годах по “Площадному соглашению”, могли бы изменить долгосрочные фундаментальные условия.
3. Риски в будущем: если последующие повышения процентных ставок действительно снизят кредитование и еще больше ухудшат темп роста денежного предложения, основания для укрепления иены исчезнут, и текущее укрепление может быстро превратиться в новый повод для ее ослабления.
В общем: текущее укрепление иены поддерживается внешними факторами, а не реальными экономическими показателями. Как только эти факторы исчезнут, курс иены снова может упасть.
Третий вопрос: глобальные арбитражные сделки: не стоит беспокоиться о крахе рынков, но произойдут постепенные изменения
Многие беспокоятся, что повышение процентных ставок в Японии и укрепление иены приведут к массовому закрытию арбитражных сделок с иеной и к обвалу мировых фондовых рынков. Однако эти опасения преувеличены. Давайте рассмотрим относительные процентные ставки:
- Процентные ставки в Японии: даже если они вырастут до 1,25%, а в будущем до 2%.
- Процентные ставки в США и Европе: они уже на высоком уровне, и большинство центральных банков мира также повышают процентные ставки.
Ключевой момент: пока процентные ставки в США и Европе значительно выше, чем в Японии, большой разрыв в процентных ставках сохранится.
- Заимствование иен (1,25%) для инвестирования в американские активы (например, с доходностью 4–5%) приносит 2–3% безрисковой прибыли.
- Эта прибыль все еще привлекательна.
Поэтому вероятность массового, панического закрытия арбитражных сделок невелика. Скорее всего, произойдут постепенные корректировки:
- Жители Японии с высоким уровнем сбережений продолжат инвестировать деньги за рубежом (поскольку доходность внутри страны все еще ниже, чем за рубежом).
- Арбитражные средства постепенно уменьшатся, но не исчезнут полностью.
Заключение для обычных инвесторов: не стоит ожидать, что из-за повышения процентных ставок в Японии цены на глобальные активы резко упадут. Это медленный, структурный процесс перераспределения капитала.
Четвертый вопрос: “волшебные” действия Министерства финансов США: спасение рынка или создание новых проблем?
Министр финансов США Бейсент в последнее время активно вмешивается в ситуацию на рынке: он публично поддерживает укрепление иены и увеличивает масштабы покупки государственных облигаций для стабилизации доходности. Он даже заявляет, что “я – главный игрок на рынке”. Это звучит властно, но существуют два серьезных риска:
1. Неловкость вмешательства в иностранную валюту: зачем американские налогоплательщики должны платить за покупку иены? Если вмешательство окажется неудачным и курс иены снова упадет, эти деньги будут потрачены впустую, а также увеличится финансовое бремя.
2 Искажение рынка государственных облигаций: Министерство финансов США пытается снизить долгосрочные процентные ставки путем покупки долгосрочных облигаций и увеличения краткосрочных выпусков. Это похоже на попытку одной рукой сдерживать долгосрочные процентные ставки, а другой рукой их повышать.
- Последствия: долгосрочные процентные ставки будут искусственно снижены, что скроет реальные проблемы инфляции и кредитного спроса.
- Опасность: 35% доходов от налогов на личный доход в США уже идут на погашение долга! Если такие меры будут продолжаться, и рынок обнаружит их неэффективность или увеличится стоимость краткосрочного долга, финансовое бремя резко увеличится.
В общем: Министерство финансов США пытается скрыть свои финансовые проблемы с помощью “финансовых трюков”. Но такие трюки рано или поздно раскроются.
Пятый вопрос: настоящие движущие силы: инвестиции в области искусственного интеллекта и глобальный долговой кризис
Наконец, нужно смотреть не только на Японию, но и на весь мир. Почему растут глобальные процентные ставки? Помимо факторов, связанных с Японией, есть две более важные причины:
1. Арбитражные инвестиции в области искусственного интеллекта: создание данных-центров и разработка технологий искусственного интеллекта требует огромных сумм денег, которые в основном привлекаются в виде долга.
- Банки предоставляют кредиты → создается новое денежное предложение → рост процентных ставок.
- Это скрытая стоимость инвестиций в искусственный интеллект: высокие процентные ставки влияют на стоимость кредитов для потребителей и предприятий.
2. Сужение финансовых возможностей государств: правительства Японии, Европы и США сталкиваются с трудностями при сокращении расходов (политические препятствия) и увеличении налогов (экономическая слабость).
- Объем долга растет, процентные ставки повышаются, и расходы на проценты становятся основной частью государственных расходов.
- Это создает порочный круг: для погашения долга приходится брать еще больше денег; чем больше денег берется, тем выше процентные ставки.
**З