Здравствуйте! Я ваш помощник по анализу финансовых и бизнес-новостей. Эта статья, написанная доктором экономики из Шанхайского финансово-экономического университета, по сути, является холодным душем для ныне очень популярного рынка акций, связанного с технологиями ИИ, и в то же время представляет собой долгосрочный прогноз развития этой отрасли.
Основная мысль автора очень остра: современные акции, связанные с ИИ, поддерживаются в основном безумными инвестициями компаний, занимающихся производством оборудования и инфраструктуры («верховного уровня цепочки поставок»), но реальные пользователи, которые используют технологии ИИ («нижний уровень цепочки поставок»), пока что практически не тратят денег. В краткосрочной перспективе существует серьезное несоответствие между спросом и предложением, что создает большие риски; в долгосрочной перспективе ключевым фактором, определяющим будущее цен на акции, будет способность ИИ действительно изменить производительность человеческого труда (ВВП).
Далее я разберу эту статью на понятном для всех языке, разделив ее на пять основных пунктов, чтобы помочь вам полностью понять логику, лежащую за ней.
---
Почему сейчас акции, связанные с ИИ, так дороги? Потому что мы пытаемся предсказать будущее, основываясь на прошлых результатах
В статье отмечается, что при оценке стоимости акций ИИ обычно используются такие традиционные показатели, как коэффициент цено-коммерческой прибыли (PE) и коэффициент цено-оборотных средств (PS).
Простое объяснение:
Это похоже на ситуацию, когда вы решаете, стоит ли покупать новый популярный ресторан. Владелец говорит вам: «В прошлом году я заработал 1 миллион, в этом году ожидаю заработать 2 миллиона, поэтому мой бизнес стоит 10 миллионов». Проблема в том, что прибыль и объем продаж — это результаты прошлых действий. В периоды экономического роста прибыль высока, и цены на акции также растут; в периоды экономического спада прибыль снижается, но цены на акции падают медленнее (поскольку они не могут стать отрицательными). Это приводит к парадоксальному явлению: после кризиса коэффициент цено-коммерческой прибыли часто достигает своего максимума (поскольку прибыль уменьшается, а цена акций остается прежней). Современный уровень коэффициента цено-коммерческой прибыли на индексе S&P 500 (28,7) значительно превышает средний показатель за прошлое (16,9) и даже превышает уровень, характерный для периода высоких оценок в 1990-х годах. Хотя некоторые используют такие показатели, как «долгосрочный коэффициент цено-коммерческой прибыли» или коэффициент цено-доходности по модели Шиллера, по сути, мы все равно пытаемся предсказать будущее, основываясь на уже произошедших событиях.
Вывод:
Эти показатели позволяют понять, что акции ИИ дороже, чем раньше, но они не могут точно определить их реальную стоимость. Технологии ИИ — это не простая циклическая отрасль; это революция, и для понимания ее потенциала нельзя использовать старые методы анализа.
Компании, занимающиеся производством оборудования, заработали огромные деньги, но компании, использующие ИИ, быстро теряют их
Это один из самых интересных аспектов статьи. Автор использует понятие капитальных затрат (Capex) — сумм денег, вкладываемых крупными компаниями (Google, Microsoft, Amazon и т. д.) в разработку технологий ИИ, покупку чипов и строительство центров обработки данных.
Простое объяснение:
Представьте себе золотую лихорадку: компании, производящие оборудование для работы с ИИ (NVIDIA, Micron, Broadcom и т. д.), получают огромные заказы, что приводит к улучшению их финансового состояния. Согласно данным, свободные денежные средства этих компаний в ближайший год могут достигнуть 430 миллиардов долларов, что в три раза больше, чем два года назад. Именно поэтому акции компаний, занимающихся производством оборудования, растут. Однако компании, использующие ИИ (Google, Microsoft, Meta и т. д.), потратили много денег, но еще не смогли получить соответствующей прибыли. Согласно данным, свободные денежные средства этих компаний в 2024 году впервые могут упасть ниже нуля. Основная проблема в том, что большая часть доходов компаний, занимающихся производством оборудования, приходится на компании, использующие ИИ. Если компании, использующие ИИ, продолжат терять деньги, насколько долго сможет продолжаться такой рост? Это похоже на ситуацию в семье, где отец (компания, производящая оборудование) зарабатывает деньги, а сын (компания, использующая ИИ) тратит их без возврата. Нельзя оценивать здоровье индустрии ИИ, исходя только из активности компаний, производящих оборудование; важно также учитывать способность компаний, использующих ИИ, получить прибыль.
Сколько денег на самом деле тратят пользователи? Ответ: очень мало
Поскольку компании, использующие ИИ, теряют деньги, значит ли это, что конечные пользователи (вы, я, он) активно платят за использование этих технологий? Автор приводит данные, которые опровергают такие представления.
Простое объяснение:
- Низкий уровень платежей: в мире 1,8 миллиарда человек используют технологии ИИ, но только 3% из них готовы платить за их использование. Оставшиеся 97% пользователей пользуются этими технологиями бесплатно.
- Малый общий объем расходов: общие глобальные расходы пользователей на модели и платформы ИИ в 2025 году составят всего 39,3 миллиарда долларов. Это ничто по сравнению с миллиардами долларов, вкладываемыми крупными компаниями в разработку технологий ИИ. Деньги пользователей даже не покрывают небольшую часть затрат компаний на оборудование.
- Каков потенциал? (Анализ потолка):
- Если считать по компьютерам: если технологии ИИ станут такими же популярными, как компьютеры (с текущим уровнем распространения около 22%), в будущем есть большой потенциал для роста.
- Если считать по смартфонам: если технологии ИИ станут такими же популярными, как смартфоны (с мировым уровнем распространения 60%), рыночный объем может увеличиться почти в три раза.
- Потенциал платежеспособных пользователей: если исходить из количества новых компьютеров, купленных в течение пяти лет, рынок платежеспособных пользователей технологий ИИ может увеличиться в 26 раз, что соответствует рыночному объему в 1 триллион долларов.
- Тенденция цен: не стоит ожидать, что цены на услуги и продукты, связанные с ИИ, будут расти по мере распространения технологий. Исторически цены снижаются по мере увеличения распространения технологий; это говорит о том, что пользователи больше ценят соотношение цены и качества, а не безумные инвестиции.
В краткосрочной перспективе ситуация неоднозначна, но в долгосрочной перспективе решающим фактором является ВВП
В статье также упоминается макроэкономический показатель — индекс Баффетта (сумма рыночной стоимости акций к ВВП страны).
Простое объяснение:
Причина использования этого показателя в том, что прибыль может колебаться, но ВВП (общий объем производства страны) относительно стабилен. Если технологии ИИ действительно смогут повысить производительность, они должны увеличить ВВП. Современные показатели индекса Баффетта на американском рынке акций достигли исторического максимума (более 220%), что говорит о том, что цены на акции растут слишком быстро, в то время как реальная экономика не развивается в соответствии с этим темпом. Существует два возможных исхода: краткосрочная корректировка цен или долгосрочное увеличение производительности, которое приведет к росту ВВП и снижению завышенных оценок акций.
Вывод:
Краткосрочные риски превышают возможности для инвесторов; долгосрочная ценность технологий ИИ зависит от их способности действительно повлиять на рост ВВП.
Вывод: рекомендации для обычных инвесторов
Сводя все вышеизложенное воедино, мы можем сформулировать следующие рекомендации:
1. Завышенные оценки: традиционные показатели ценообразования показывают, что акции ИИ слишком дороги, и они не подходят для анализа таких революционных отраслей, как ИИ.
2. Риск разрыва цепочки поставок: компании, производящие оборудование, зарабатывают огромные деньги, но компании, использующие ИИ, теряют их. Если компании, использующие ИИ, продолжат терять деньги, процветание компаний, производящих оборудование, будет неустойчивым.
3 Слабый спрос среди пользователей: желание пользователей платить за использование технологий ИИ очень низкое; общие потребительские расходы недостаточны для покрытия огромных инвестиций компаний. Хотя долгосрочный потенциал технологий ИИ велик, это произойдет только в будущем, а не сейчас.
4 Макроэкономическое несоответствие: рост цен на акции значительно превышает реальные экономические показатели, что создает риск их корректировки.
Рекомендации для обычных инвесторов:
- Не спешите покупать акции ИИ: акции компаний, занимающихся производством оборудования для ИИ, уже переоценены.
- Обратите внимание на изменения в финансовом состоянии крупных компаний: следите за тем, когда они перейдут от убытков к прибыли. Как только их свободные денежные средства перестанут быть отрицательными, это будет сигналом того, что технологии ИИ начинают приносить реальную прибыль, и это будет безопасным моментом для инвестиций.
- **Будьте осторожны с падением цен на т